- 對於科技股長期的資優生 $MSFT 來說，earnings & guidance beat 已經是其 valuation premium 的一部份，如果單純要評斷這份財報好壞、股價會不會動，那就得 (1) 挑剔 earnings 的品質; (2) 未來的獲利和投資展望好不好，而不是單純看數字高低和幅度而已。
- 以這季來說，重中之重的 Azure cc YoY 擊敗市場的幅度看起來已經被物理產能給限制，連帶資本支出效率也被打上問號。
- Azure 的「產能限制」是雙面刃。雖然 Azure YoYcc 38% 達標，但低於買方（Buy-side）的高標（39-40%），且出現 QoQ 減速。細部來看，融資租賃急劇下降導致產能受限，這解釋了為什麼 capex 必須「被迫」維持在高位。如果 $MSFT 無法解決供應鏈與記憶體問題，即便 AI 需求再強，也無法轉化為營收，這會讓市場擔心其 AI 投資報酬率被推遲。
- OpenAI 的「帳面貢獻」與實質影響。GAAP EPS 中有 $1.02 是來自 OpenAI 重組的帳面收益（Recapitalization），這屬於非經常性損益。扣除後，雖然 Non-GAAP 表現依然穩健，但市場會更關注剔除這些變數後的本業獲利能力。
- 訂單量的虛實。Bookings 與 RPO 的大規模增長（+228%）極其驚人，但 OpenAI 佔了 45%。這意味著 $MSFT 目前的營收增長動能高度綁定在 OpenAI 身上。好消息是，新訂單中包含了 Anthropic 的承諾額度，顯示 $MSFT 也正試圖分散 AI 模型的供應鏈風險。
- Capex 的壓力測試。US$37.5bn 的 capex 高於預期 9%，且運用現金進行支付的部分（US$30bn）遠超預期。在目前相對高利率環境下，如此巨大的現金流出，加上 3QFY26 指引中提到硬體與供應鏈問題會拖累 MPC 部門，會讓分析師調整對其未來一年 FCF 的預估。
- Windows 10 終止支援的短期紅利。Windows OEM 的成長（+5%）部分來自於 Windows 10 換機潮（End of Support）。這屬於「一次性」或「週期性」的推動力，無法像雲端業務那樣提供長期的經常性收入，因此這部分的「超水準表現」很難給予長時間的高估值倍數。
- Search 與廣告業務。Search & News Advertising 成長放緩至 9%，且低於財測。在 AI Search（如 Perplexity, OpenAI SearchGPT）競爭激烈的當下，$MSFT 雖然有 Copilot 加持，但在搜尋廣告市場的滲透速度似乎未如預期般強勁。
- 對於科技股長期的資優生 $MSFT 來說，earnings & guidance beat 已經是其 valuation premium 的一部份，如果單純要評斷這份財報好壞、股價會不會動，那就得 (1) 挑剔 earnings 的品質; (2) 未來的獲利和投資展望好不好，而不是單純看數字高低和幅度而已。
- 以這季來說，重中之重的 Azure cc YoY 擊敗市場的幅度看起來已經被物理產能給限制，連帶資本支出效率也被打上問號。
- Azure 的「產能限制」是雙面刃。雖然 Azure YoYcc 38% 達標，但低於買方（Buy-side）的高標（39-40%），且出現 QoQ 減速。細部來看，融資租賃急劇下降導致產能受限，這解釋了為什麼 capex 必須「被迫」維持在高位。如果 $MSFT 無法解決供應鏈與記憶體問題，即便 AI 需求再強，也無法轉化為營收，這會讓市場擔心其 AI 投資報酬率被推遲。
- OpenAI 的「帳面貢獻」與實質影響。GAAP EPS 中有 $1.02 是來自 OpenAI 重組的帳面收益（Recapitalization），這屬於非經常性損益。扣除後，雖然 Non-GAAP 表現依然穩健，但市場會更關注剔除這些變數後的本業獲利能力。
- 訂單量的虛實。Bookings 與 RPO 的大規模增長（+228%）極其驚人，但 OpenAI 佔了 45%。這意味著 $MSFT 目前的營收增長動能高度綁定在 OpenAI 身上。好消息是，新訂單中包含了 Anthropic 的承諾額度，顯示 $MSFT 也正試圖分散 AI 模型的供應鏈風險。
- Capex 的壓力測試。US$37.5bn 的 capex 高於預期 9%，且運用現金進行支付的部分（US$30bn）遠超預期。在目前相對高利率環境下，如此巨大的現金流出，加上 3QFY26 指引中提到硬體與供應鏈問題會拖累 MPC 部門，會讓分析師調整對其未來一年 FCF 的預估。
- Windows 10 終止支援的短期紅利。Windows OEM 的成長（+5%）部分來自於 Windows 10 換機潮（End of Support）。這屬於「一次性」或「週期性」的推動力，無法像雲端業務那樣提供長期的經常性收入，因此這部分的「超水準表現」很難給予長時間的高估值倍數。
- Search 與廣告業務。Search & News Advertising 成長放緩至 9%，且低於財測。在 AI Search（如 Perplexity, OpenAI SearchGPT）競爭激烈的當下，$MSFT 雖然有 Copilot 加持，但在搜尋廣告市場的滲透速度似乎未如預期般強勁。