美股 K 型分化下的「資產重定價」， 在軟體找到新的定價模式前，硬體仍是主要的 Alpha 來源

 從「SaaS 通縮」到「基建通膨」，為何 2026 年的 Alpha 只存在於資本支出循環，而並不是降息預期？

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從2026 年初的財報季與最新的非農數據確定一件事：美股進入了極致且殘酷的「K 型分化 」。在當前流動性受限與經濟成長稀缺的宏觀背景下，聰明的資金被迫放棄追逐大盤指數，轉而進行一場資產屬性的交易：「做多物理算力，避開通縮軟體」。

市場目前唯一的確定性，來自於雲端巨頭不可逆的軍備競賽。預計 2026 年 CSP 資本支出 將突破 6,500 億美元，這筆天文數字般的鉅款正轉移至供應鏈的資產負債表上。

因此買進 AI 基礎建設、光通訊 與 先進封測 (CoWoS) 等相關供應鏈，並不是在追高，而是支付溢價買入「2027 年訂單能見度」的確定性；在經濟趨緩的大環境下，是市場極少數具有Alpha的主要來源。

反觀 K 型的下端，AI Agent 的崛起正在摧毀傳統 B2B 軟體賴以維生的「計費模型」。隨著企業凍結招聘並導入 AI 效率工具，軟體股正面臨「通縮」與「預算排擠」的雙重殺戮。在 SaaS 產業證明其 AI 變現能力足以抵銷席位流失之前，目前看似便宜的低估值可能暫時都不會受到大資金青睞。

儘管軟體板塊目前的做空交易擁擠，市場正在等待明確的結構性訊號浮現，才在此之前，面對「基建通膨」與「軟體通縮」並存的市場，最佳策略仍是擁抱「物理護城河 」等剛性需求板塊，直到結構性反轉訊號確認後，再將資金切換至具備真實變現能力的科技巨頭。

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