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影響日圓最重要的因子之一：美日利差，很難得出現脫鉤現象！

是日圓被過度做空超貶了，還是美債殖利率下降太多、TLT有點超漲了呢？

還有最後一個可能性是日債被超賣了，但如果繼續推導，這表示市場認為日本通膨會維持強勢嗎？那日圓應該上漲而不是下跌？​

所以應該只有上述兩個可能性，也顯示其實這兩者也能拿來做一種特別的對沖，值得思考。

昨天最大的新聞我覺得是：對沖基金超級大佬 Druckenmiller 透露他在今年年初大幅減持 NVDA 頭寸！

儘管有明尼阿波利斯聯儲主席 Kashkari 的鷹派發言，以及循環/非循環信貸大幅不如預期等數據，但我還是覺得 Druckenmiller 的操作更有代表性。

NVDA 一度是 Druckenmiller 最大的持倉，他也是最早就極力看好 NVDA 的人之一，但現在表示短期內 AI 熱潮可能有點被過度炒作。

這是一個值得思考的問題：為什麼當初最看好 AI 的傳奇投資人，現在覺得 AI 有點過熱了呢？是因為黏性通膨的問題嗎？還是他之前批評的赤字問題呢？

我們在<13F 傳奇投資人們看到了什麼機會？>中有特別分析 Druckenmiller 的操作，他在 23Q4 不僅增持 NVDA、MSFT、ANET 等科技股，還包括會被檔觸及的原物料、採礦公司 TECK、金礦公司 GOLD、NEM、銅金公司 FCX。

顯示除了科技股之外，還廣泛增持了原物料類股（特別是金屬）。而除了金礦公司之外，其他目前基本上都有超過 20% 以上的報酬率！

因此眼光還是相當精準，當然我們也有搭上這波金屬熱潮～之前提到的貴金屬、銅、會被檔觸及的原物料等，報酬率也都 20% 起跳！連結放留言。

今天有空把波克夏股東會看完，每次都被巴菲特的智慧所折服！這次有兩個認我印象深刻的地方：

1️⃣ 有好球時再揮棒！​

波克夏 Q1 的現金儲備上升至 1890 億美元，到 Q2 末可能會繼續上升至 2000 億美元！對於龐大現金沒有投資標的的問題，巴菲特表示：

「我們都沒有很好的想法，如何好好用這筆錢，我們不會在現在 5.4% 利率的情況下用這個錢，現在利率這麼高。我們只在正確的時候在揮桿，但事實上是，很多人不管什麼時候都在揮桿，因為他們覺得雖然之前不停揮桿都落空，但只要打就有望能打到正確標的。」

這顯示巴菲特不像很多 FOMO 仔一樣，天天抱持「左側交易」、「Buy the Fxxking Dip」等心態，好像槓桿沒開滿就對不起自己的倉位一樣。​

📌巴菲特總是將風險放在獲利之前，畢竟風險是所有投資人最大的敵人！先了解敵人的狀況，知己知彼，百戰不殆，並在最佳時機出手，貫徹價值投資的信念！

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2️⃣ 大幅減持蘋果因為擔憂稅率上升！​

針對減持蘋果 13% 股份，巴菲特表示：「如果我們今年以 21% 的稅率出售股票，而以後我們以高得多的稅率出售，我相信你們實際上不會介意我們今年賣了一些蘋果股票。」

巴菲特認為未來美國稅率可能會上升，因為政府希望能縮小赤字壓力。

📌這實際上與我們在<美聯儲重磅論文：企業利潤和股票回報將出現長期放緩！？>中，詳細分析的 FED 論文有一樣的觀點，就是如果以長期角度來看，美國稅率佔比可能會開始觸底甚至反彈！​

當然如果是川川上台，時程可能又會延後也說不定🤪

昨天美股受到非農低於預期的刺激而大幅上漲，漲幅集中在科技股、工業金屬（原物料）、房地產相關類股（庫存循環）等，和我們在上週報告<24Q1大幅低於預期的GDP＋黏性通膨！>中達成條件的判斷一致。

非農大幅低於預期的原因，除了營建和休閒旅遊等產業大幅下降之外，還有一個類別非常特別：政府公務人員，貢獻非農的下降幅度是最大的！也是自 2021 年 12 月以來成長最少的數據！​

這是政府為了降低赤字嗎？還是為了壓低美債殖利率，和財政部的 combo 技呢？總之美國政府是導致非農就業大幅不如預期的最直接原因！連帶也推升了股市，真是一舉兩得～​

除了非農之外，昨天還公佈了 4 月份 ISM 服務業 PMI，從 51.4 大幅下降至 49.4，也大幅低於預期的 52！這是自 2022 年 12 月以來首次收縮和最疲軟的數據！

不僅如此，細項的「支付價格指數」和製造業 PMI 一樣雙雙出現反彈！價格還是很硬，不過最近原油有下跌可以減輕一些壓力。

而市場也不太在意就是，跟昨天說的一樣，非農薪資成長是關鍵，既然低於預期，那對股市來說就是最實在的好消息～

需要留意的是：美元拉了一根很長的下影線！意外沒有很弱，這是美元流動性偏緊的支撐嗎？ONRRP 已經停滯 2 個月了，持續關注。

昨天美股表現比較像是鴿派 FOMC 的持續發酵，因為漲幅集中在科技股、非必須消費、房地產、小型股和地區銀行等容易受到寬鬆貨幣政策推升的類股，同時美元下跌、TLT 上漲也是證明。

而市場現在更以數據為重，畢竟傳聲筒都直接說了鮑威爾立場不重要，通膨數據才是重點！所以市場應該都在等今天的非農就業數據。

我覺得重點會落在“薪資成長”更甚於非農就業數據，因為這幾天才公布就業成本指數嚇到市場，這是實際上更會影響通膨的數據，所以薪資成長是重點。

另外昨天比較吸睛的應該就是 APPL 盤後大漲 6%，主要原因是財報並沒有預期糟糕，更重要的是宣布公司史上最大規模的 1100 億美元股票回購！

所以今天有投資朋友來問我對於蘋果的看法，我其實沒有很深入研究過蘋果，所以就單純提供一些我的觀察。

蘋果從去年 4 月到現在，價格在 160~200 之間的區間震盪了超過一年之久，也就是大概只有上下 10% 的空間，不像 NVDA 噴成鬼也不像 TSLA 跌成狗，在 Mega7 算是位於中下的水準。

蘋果漲不起來的問題要說可以說很多：智慧型手機宏觀環境放緩、錢太多但完全不知道該用在什麼地方，比如電動車被廢、元宇宙起不來、射頻晶片造不出來......目前 AI 也還沒沾上邊。​

但股價卻也跌不下去，因為蘋果畢竟就是有基本盤，除非因為宏觀因素大盤整體一起下跌，否則蘋果下跌也很容易因為「被低估、優於預期」而均值回歸。

而且還推出史上最大回購，這對股價有較強的支撐作用。當然如果用大盤的報酬率來比就黯淡許多。

而現在要突破的關鍵就是蘋果的年度全球開發者大會（6 月 10~14 日），看看 AI 能不能加快 iPhone 的換機週期，或至少有 AI 相關的題材。

至於更詳細的就沒有研究了，一點小觀察FYI～

昨天美股震盪有夠刺激，在鮑叔 FOMC 會後記者會安撫市場後，美股開始大幅拉升，美債也擴大漲幅、貴金屬大漲、美元大跌。

然而當記者會開完後，美股又跌回去轉紅為黑，費半受到科技股財報影響大跌 3.5%、美債收斂漲幅、美元和貴金屬倒是沒有太大的變化。​

上沖下洗、多空雙巴！而老鮑終於承認通脹的下降趨勢不如預期，之前預估通脹問題已經解決的分析也不攻自破。

📌而利率會議最重要的決策，不外乎就是「超預期放緩縮表」！從原本每月縮表國債 600 億美元，調降到只縮表 250 億，比市場預期的砍半 300 億還多！

也因此昨天最強的類股就是地區銀行，KRE 大漲了 2.6%，市場期待流動性壓力緩解。另外昨天財政部還公佈了國債回購計畫，同樣也是為了增加流動性。

​所以總的來說，「流動性」是這次 FOMC 會議的關鍵！本週報告會來詳細分析鮑威爾的談話以及財政部的相關國債計畫，這對金融市場的趨勢而言至關重要，就像去年 10 月底美股開始暴漲的底層邏輯一樣。

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另外昨天還公佈了兩項重要數據：

1️⃣ 4 月 ISM 製造業指數：超預期下降至 49.2，低於預期的 50，再度進入收縮區間；最重要的「新訂單指數」也從 51.4 下降至 49.1。

可以看到當 4 月股市下跌帶動財富效應放緩甚至衰退，實體經濟馬上就不如預期的開始放緩，誰是因誰是果就很明顯了。

2️⃣ 3 月 JOLTS 職位空缺：空缺僅 848.8 萬人，創下 2021 年 2 月以來最低，大幅低於預期的 869 萬人；自主離職率也下滑至 2.1%，為 2020 年 8 月以來最低水平。

前天公布的就業成本指數 ECI 大幅超出預期，結果昨天職位空缺卻顯示勞動力市場顯著放緩，兩者呈現很大的差距......看看本週公布非農會站在哪邊吧。

昨天美股所有類股無一倖免，收盤全都下跌，而且不只美股，就連美債（昨天才剛說有利空不跌的fu😅）、貴金屬、原物料等全都下跌，又是一個只有美元上漲的慘烈日子，這是近期比較少見的盤勢。

最主要的原因是因為昨天公布了幾項數據都嚇壞了市場：

1️⃣ 就業成本指數 ECI：24Q1 ECI 季增 1.2%，遠高於預期 1%，而且是一年來最大的環比漲幅！​

這陣子的實體經濟不著陸、製造業回溫、原物料價格上漲等因素，都讓市場更擔心黏性通膨，原本至少勞動力市場薪資放緩是一個降溫的要素，結果現在連薪資都反彈了......

這對壓抑通膨的打擊確實不小，因此數據公佈後股市瞬間暴跌、美債殖利率暴衝。

2️⃣ Case-Shiller 房價指數：2 月房價環比大幅上漲 0.61%，遠高於預期的 0.1%！這使得價格同比大漲 7.29%，遠高於預期的 6.7%，這是自 2022 年 10 月以來最快的價格上漲！

雖然是比較久以前的數據，但是房價超預期的大漲也不禁讓人聯想未來房租或 OER 等 CPI 能否成功下滑，畢竟鮑威爾說的統計落後因素發酵非常緩慢。

美聯儲傳聲筒又再度發文表示：能夠維持高利率更長時間！甚至直接搬出中文諺語「無為而治」，意思是 FED 比較會偏向按兵不動更長一段時間。

📌這次會議最重要的就是 FED 對於「降息預期」和「通膨」的態度，通膨究竟只是「下降趨勢比較崎嶇」呢？還是「比之前預期更有黏性」呢？前者是降息預期的延後，後者則是降息的理由可能完全消失！

而目前要靠科技股財報力挽狂瀾，好像也無法像前幾個月那麼強勁，畢竟預期越拉越高，要再度超出預期的空間就會比較有限。AMAZ 財報是不錯，但 AMD 和 SMCI 盤前股價都大跌。

總之股市頸線震盪加劇，現在還是多觀察、少交易比較妥當。