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【SOP】以廣隆 ( 1537 ) 為例說明如何建立個股觀察 ( 4 )_現金流量表

2019/10/10閱讀時間約 11 分鐘

在戰役中,只有一個時機是最適合的,能抓住這個時機的,就是天才。〈拿破崙〉
★ 寫在前面:本SOP系列文章承熙會依照以下順序跟大家分享: ( 1 ) 簡單說明觀察點的意義與重要性、( 2 ) 網站資料如何查找的截圖以及承熙自製表格的 SOP、( 3 ) 想知道更多資訊或下載的連結、( 4 ) 個股-廣隆的觀察結果。

四、現金流量表

現金與現金流量的概念不同,現金猶如人體的血液,現金流量則是血壓,我們不會說擁有血液多的人一定比血液少的人健康,因為血液夠用就好,何況血壓也是身體健康與否的另一關鍵。企業的現金亦然,夠用就好,多了有資金閒置無效率的問題。
企業的資產負債表中已經明列了現金 ( 血液 ),為何又必須另外製作一張現金流量表 ( 血壓 ) 呢?這是因為商業活動的交易在會計上採用的是「應計原則」,又叫「權責發生制原則」,是以權利和責任的「發生」來決定收入和費用是否計入的原則。
關鍵字在「發生」。只要權利和責任發生了,不論當下還是何時收到或付出錢,就必須記錄在財報上。這樣會造成一個問題,那就是財報雖然記錄了,可是我們還沒收到或付出錢,這樣會造成實際的現金與帳上現金不符的情形,於是就須要有張表格來說明為何不一樣,「現金流量表」於焉誕生。好比自認血液健康的人,三不五時也要量量血壓,一旦發現血壓太高或太低就得進一步找出原因,總不會放任不管。
舉個例子,承熙經營的 W 公司跟客戶做了一筆 100 萬的交易,雙方約定 60 天後付錢 ( 應收帳款 ),按照「應計原則」100 萬的營收必須計入 W 公司的損益表,因為交易已經「發生」,可是實際上 W 公司還沒拿到應收帳款喔。你可能會想晚 60 天不就是少兩個月利息的差別而已嗎?
其實不止,假使財報的公布期限屆臨,這 100 萬的營收已經計入損益表,自然也會增加本期的淨利及每股盈餘,如果沒有確認公司真正有多少現金,承熙可能根據損益表做出增加下一年度資本支出的決定;如果是投資人,很可能據以做出買賣股票的決定。
因此,只根據損益表上的數字決定做某件事,而不是根據公司真正有多少錢,是一件很恐怖的事,萬一應收帳款收不回來變成呆帳,增加的資本支出將發生資金缺口,於是必須另外籌錢填補;決定買賣股票的投資人在公司事後宣布現金不足造成股價大跌,於是進退失據。這便是現金流量表存在的意義及重要性,它用來描述錢從哪裡來?錢往哪裡去?適當地補充解釋了資產負債表中的現金以及損益表中的獲利。
現金流量表共分成「營業活動現金流」、「投資活動現金流」以及「籌資活動現金流」三種,這三種含括了企業營運時所有的現金動態。「營業活動現金流」顧名思義是指公司透過營業而產生的現金,如稅後淨利及折舊等。「投資活動現金流」是指公司在長期投資 ( 股票等金融資產 ) 與固定資產 ( 廠房設備等 ) 方面的現金。至於「籌資活動現金流」則是公司為了因應前兩種活動而進行的現金調度行為,當營業活動產生的現金不足以支應投資活動,公司可能就必須籌錢,例如向銀行借款或是現金增資向股東要錢,不籌錢就等著發生交易違約進而導致公司破產 ( 血管爆開 ) 的悲劇。
▲ 想知道更多關於現金流量表 → 一分鐘搞懂現金流量表
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(一) 營業活動現金流量表

1、意義:承熙剛學習財務報表時以為損益表上的稅後淨利就是公司賺到多少錢,可是營業活動現金流量表卻告訴我們,公司真正收到的錢並不一定百分之百與稅後淨利相同,差異的原因除了前述的應計原則外,還與折舊及攤銷等費用有關。這裡承熙不做太多說明,建議只要知道「稅後淨利不等同於公司真正賺多少錢」、「負的營業活動現金流是公司營運變差的徵兆之一」以及「正的營業活動現金流不一定表示公司的現金健康」這些概念就好。
2、觀察指標:營業活動現金流原則上數字「正」的表示公司透過營業收到錢,好事;如果數字是「負」的表示公司在營業過程有錢流出去了,壞事。承熙習慣觀察「營業活動現金流量佔稅後淨利的比率」這個指標,用來檢視公司透過營業賺取現金的本事,也有人用「含金量」來形容這個指標,相當貼切。
▲ 想知道更多關於營業活動現金流量佔稅後淨利的比率 → 營業現金流對淨利比
圖一:廣隆最近 5 年營業現金流對淨利比
㊣ SOP:財報狗首頁上方輸入股票代碼 → 點選左方的「獲利能力」→ 點選「營業現金流對淨利比」 → 右上角選「年報」 → 即呈現廣隆的營業活動現金流對淨利比走勢圖。
  • 廣隆:從上圖可以看出廣隆最近 5 年的營業活動現金流對淨利比大致在 100 % 上下,含金量中規中矩,這部份我們無須太操心。

(二) 投資活動現金流量表

1、意義:想判斷公司在投資的部份花了多少錢,投資活動現金流量表是個很方便的觀察指標。投資活動包含買進或賣出長期投資 ( 股票等金融資產 ) 以及固定資產 ( 廠房設備等 ) 等項目。這個部份要注意的是公司投資在固定資產的比重,以及固定資產帶來的利益相對於投資成本的關係。
白話的意思,就是公司花了多少錢購買廠房設備,以及這些廠房設備幫公司賺的錢跟當初花的錢相比划不划算。之所以要注意是因為公司要販售產品或提供服務,就得購買廠房設備,這是合理的商業模式,但台灣有很多公司都是製造業,對於廠房設備的支出需求比較高,而且可能每隔幾年就要汰換一次 ( 例如○○幾代廠 ) ,日子久了就會累積很多廠房設備,折舊的問題將越來越明顯,可能營收明明創新高但每股盈餘及股價卻毫無起色,因為折舊吃掉了營收。又假使是同樣的條件但營收卻衰退,折舊拖垮營運的問題將更為明顯。
2、觀察指標:在投資活動現金流這部份,數字如果是「負」的,表示公司增加了長期投資或資本支出,因為錢流出去了;數字如果是「正」的,表示公司處分了長期投資或固定資產得到收益,因為有錢流進來。
與營業活動現金不同的是,投資活動現金流並沒有數字是「正」的或「負」的就一定好或不好,承熙認為要與公司過去的獲利相比,如果獲利持續增長,適當的資本支出有助於提升未來競爭力,如果獲利不佳,我們就必須正視投資活動是否妥當明智。
為了避免固定資產拖垮公司的營運,承熙會觀察「購置廠房設備的金額佔股本的比率」,例如 J 公司在某年花了 10 億買廠房設備,而 J 公司的股本是 10 億,那麼該筆投資就等於公司的一個股本。更進一步地,承熙還會觀察過去幾年購置廠房設備的總金額佔股本的比率,如 J 公司過去五年花了幾個股本購置廠房設備,用這樣的方式檢視 J 公司過去五年的獲利與其相比成不成比例。如果非常不成比例就要擔心廠房設備拖累公司獲利的可能性。

(三) 籌資活動現金流量表

1、意義:前面說過,籌資活動現金流是指公司為了因應前兩項「營業活動現金流」及「投資活動現金流」而產生的資金調度行為,這部份有些人會忽略掉,以為看完前兩項就夠了,其實籌資活動這部份更是關鍵。
怎麼說呢?因為如果一間公司夠優秀,通常透過營業活動就能賺到足夠的現金,現金夠就可以選擇增加資本支出提升公司未來的競爭力,或是選擇發放現金股利給股東以回饋股東的辛勞。如果要籌錢,要嘛表示公司賺錢能力不足,要嘛表示資本支出太龐大被折舊所拖累,總之不是好事。
籌資活動現金流的數字如果是「負」的,好事,表示公司的錢夠用,還能把錢放出去外面,例如發放現金股利;數字如果是「正」的,壞事,表示公司錢不夠用還必須籌錢,這裡可要弄清楚。
2、內容:籌資活動計有現金增資、發放現金股利、短長期借款、發行償還公司債以及庫藏股等項目,相較於前兩項流量表,這裡將項目全部寫出來是因為它們真的很重要。現金增資將導致股本膨脹、短長期借款必須考量利息負擔、發行公司債也會導致股本膨脹。無論是哪一種,統統是投資人不容輕忽的。
總幹事黃國華將籌資活動現金流稱之為「財報照妖鏡」,這個形容再貼切不過了。當我們看到市場上利多新聞滿天飛、損益表上營收或每股盈餘亮眼的同時,別忘了拿出照妖鏡確認一下它究竟是光鮮亮麗的天使還是面目猙獰的妖怪喔!

(四) 自由活動現金流量

1、意義:現金流量表揭露了前述的營業活動現金流、投資活動現金流以及籌資活動現金流三項,並沒有自由現金流這一項,必須自行計算,公式為「自由現金流 = 營業活動現金流 - 投資活動現金流」,顧名思義代表的是公司可以「自由」運用的現金。企業的現金流量也是同樣的道理,即便稅後淨利高,但如果營業活動及投資活動的現金流出也很高,導致自由現金很低、甚至是負的,那我們就必須要擔心了。
2、公式釐清及觀察重點:自由現金流計算的方式,有些人是採用前述的公式,但承熙傾向採用「自由現金流 = 營業現金流 - 資本支出」的公式,理由是投資現金流包含了許多未必是為了提高未來競爭力的廠房設備的支出,例如金融資產的買賣,這將影響自由現金流的真實計算。此外,財報狗網站上已經依這樣的公式幫我們算好,相當方便。
自由現金流的重要性從其公式不難理解,如果營業活動賺到的錢不足以支撐資本支出,公司勢必要籌錢應付,股東權益很可能因而受損。觀察時要看的是長期的趨勢而非短期的一年或一兩季,就像承熙偶爾手抖股票買多了一樣,只要薪水持續進來或其他股票獲利出清,過幾天手頭依舊闊綽;企業亦然,我們別被短期的大量資本支出給嚇到,多觀察幾期,給它些機會。至於長期則可以設定三年或五年,隨您所好。
▲ 想知道更多 → 自由現金流量計算方法
圖二:廣隆最近 5 年現金流量表
㊣ SOP:財報狗首頁上方輸入股票代碼 → 點選左方的「財務報表」→ 點選「現金流量表」 → 右上角選「年報」 → 即呈現廣隆最近 5 年的現金流量表。( 下方則是各項數據 )
表三:廣隆最近 5 年現金流量表
㊣ SOP:上表左方每一列項目之數據均可從財報狗查到。
  • 廣隆:雖然從財報狗網站就可以查到現金流量的資訊 ( 如圖二 ),但承熙習慣自製成如上方的表格,可以簡單迅速看出自己想要的數據,習慣罷了。廣隆營業現金流佔稅後淨利比率 ( 含金量 ) 前面已經提過,投資活動現金流 5 年累積 9.29 億,相當於廣隆一個多股本 ( 8.18 億 ) ,5 年才投入一個多股本,這部分很 OK。籌資活動現金流都是負的,表示廣隆都是發錢出去沒有伸手要錢 ( 如果數字為正就是伸手要錢 )。至於自由現金流 5 年累積了 36 億非常好,也難怪過去幾年廣隆股利政策相當大方。
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這裡是個集「股票投資」、「文字創作」和「享樂人生」的天地,希望承熙我自己的心得能帶給你幸福,當然包括有收入的幸福。2021/8 轉為全職投資寫作後的我,可望把相關心得統統給你知道~
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