如果你學會摧毀自己的錯誤觀念,就等於送給自己一份大禮。〈投資家查理.蒙格〉
★ 寫在前面:本SOP系列文章承熙會依照以下順序跟大家分享: ( 1 ) 簡單說明觀察點的意義與重要性、( 2 ) 網站資料如何查找的截圖以及承熙自製表格的 SOP、( 3 ) 想知道更多資訊或下載的連結、( 4 ) 個股-廣隆的觀察結果。
三、資產負債表
(三) 資產類型與週轉率:
資產負債表有著名的恆等式,即所謂的「資產 = 負債 + 股東權益」,簡單移項之後可以得到「資產 - 負債 = 股東權益」以及「負債 = 資產 - 股東權益」。資產無論是有形的無形的、流動的非流動的還是自己的錢 ( 股東權益 ) 或借來的錢 ( 負債 ),只要是「能為公司帶來經濟利益的資源就叫資產」。
前面說過,資產負債表就像人的身體,如果我們想改造一個人的身體,讓他變得更健康,就必須先知道他的身體是脂肪太多,還是血糖過低。同樣的,當我們希望公司體質變得更健全,也必須先知道它的資產負債表內容為何?以哪種資產為主?這樣我們才能知道它是哪種體質,該從何處下手調養,未來方能跑得更快。
1、資產類型:資產分成流動資產與非流動資產,流動與非流動的差別在於能不能在一年內變成現金,可以的叫做流動資產,不可以的叫做非流動資產,排在越上面的表示越容易變現,越下面的越不容易變現,負債也是按照這種標準分類與排列。
觀察個股時,承熙會看公司的資產種類以哪一種為主,這樣我們才能知道觀察的重點、公司的特性以及提升經營效率的方向。例如航空業及觀光住宿業,飛機及飯店 ( 非流動資產 ) 通常是主要資產,你很自然的就會想到提升載客率及住房率 ( 週轉率 ) 才是公司賺多點錢的關鍵而不是其他。如何辨別公司以何種資產類型為主呢?不用從密密麻麻的資產負債表找,直接看簡表比較快:
㊣ SOP:
元大證券首頁上方輸入股票代碼 → 點選左上角「財務分析」的「資產負債簡表」 → 即呈現廣隆的資產負債簡表 ( 季表 )。
- 廣隆:最新的 2019Q2 流動資產為 4319 百萬,非流動資產為 1260 百萬,資產總額合計為 5578 百萬,流動資產佔資產總額的 77 %。很明顯地分析廣隆時要以流動資產為方向而不是非流動資產,搞錯方向很難到達目的地。探討廣隆的經營能力時,就必須著重在應收帳款及存貨,而不是非流動資產的週轉率 ( 產能利用率 )。
2、週轉率-總資產週轉率、固定資產週轉率及營運天數
週轉率簡單說就是資產替公司賺錢的速度(效率),週轉率越高表示資產替公司賺錢的速度越佳,反之則反。承熙以流動資產的電腦以及非流動 ( 固定 ) 資產的飯店客房為例說明。假如你是 A 電腦公司的老闆,你一定希望倉庫裡的電腦趕快賣出去,賣出去之後就要趕緊收回貨款,這樣才能繼續購買原料製作下一批電腦,形成一個營業循環。如此周而復始,循環的速度越快,公司賺的錢就越多。同樣的,如果你是 B 飯店的經營者,你一定也希望每間客房都有客人入住,而且住房率越高越好,畢竟每天只要天一亮就得花錢維持飯店,擺著也是浪費。
電腦賣出去的速度就是「存貨週轉率」,電腦賣出去之後收回貨款的速度則是「應收帳款週轉率」,所謂「貨出得去、錢進得來」就是這意思。至於多少客人住進飯店就是「固定資產週轉率」( 住房率 ),類似用語還有餐廳業的翻桌率 。週轉率是速度、頻率的概念,我們或許感覺不深刻,如果把一年 365 天除以週轉率就會得到特定的天數,換算成幾天就很有感覺了,「存貨週轉天數」及「應收帳款收現天數」就是這樣來的,再將兩者相加便成了「營運週轉天數」,也就是前面講的一個營業循環。至於數字的涵意,原則上週轉率越高越好,週轉天數則是越短越好。不過,企業通常不會有純 100 %以流動資產或非流動資產為主的現象,全部的資產替公司賺錢的效率就叫做「總資產週轉率」。
㊣ SOP:財報狗首頁上方輸入股票代碼 → 點選左方的「獲利能力」 → 點選「營運週轉天數」 → 右上角選擇「季報」 → 即呈現廣隆的營運週轉天數。
- 廣隆:應收帳款收現天數及存貨週轉天數都還算平穩,整個營運週轉天數當然也平穩。
(四) 折舊與攤銷:
一杯果汁擺久了會變味臭酸,一台汽車開久了性能也會耗損殆盡,假如承熙 2019 花 100 萬買了一台車,預計在使用 10 年後的 2029 縮缸報廢。價值 100 萬的汽車因為使用而耗損,用簡單平均法計算,那麼它的價值隨著時間遞減,依序是 2020 剩 90 萬、2021 剩 80 萬 ...... 2028 剩 10 萬、2029 剩 0 元報廢。汽車這種資產的價值隨著時間遞減的概念就是「折舊」,承熙的汽車價值每年少了 10 萬則是「折舊費用」。又假設承熙開了一家 Y 公司,有汽車 10 台幫我跑生意,一樣都是在 2019 用每台 100 萬的價格購入,它們的價值一樣隨著時間遞減依序是 2020 剩 900 萬、2021 剩 800 萬 ...... 2028 剩 100 萬、2029 剩 0 元報廢,換句話說,折舊費用每年為 100 萬。這 10 台汽車是列在 Y 公司的資產負債表中的非流動資產項下,這價值 1000 萬的資產每年少掉的 100 萬相對的必須在損益表的營業成本或營業費用項下須提列 100 萬。又假設我 Y 公司的資產大部分是以非流動資產 ( 10 台汽車 ) 為主,流動資產的現金只有 20 萬,萬一生意不好,週轉就會碰上困難。折舊在個股觀察之所以重要,是因為如果我們有興趣的公司擁有一大堆非流動資產,那麼折舊的問題將是該公司經營時必須妥善面對的課題,投資怎能不慎重。
有形資產的耗損叫「折舊」,無形資產的耗損叫「攤銷」,概念是一樣的。有形資產顧名思義如土地、廠房、設備及車輛等,比較特別的是土地,土地沒有折舊的問題。至於無形資產則是指專利、發明等智慧財產或是商譽等。其中最特別的是商譽,後面會談到。
1、折舊與攤銷之負擔及未折舊比率:
( 1 ) 折舊與攤銷之負擔
㊣ SOP:( A ) 上表的營收、折舊費用、營業利益率、無形資產總額、攤銷費用及淨值總額均可從元大證券或廣隆的財報找到。( B ) 折舊及攤銷費用兩項是從現金流量表找。( C ) 淨值總額就是股東權益總額,從資產負債表找。( D ) 折舊負擔比率及無形資產佔淨值總額比率是簡單的除法公式。
- 廣隆:觀察最新的 2019Q2,折舊費用為 47 百萬,折舊負擔比率為 2.34 %,意思是營收 100 元中被折舊吃掉 2.34 元,這樣的負擔算很輕。無形資產有 3 百萬,其攤銷費用僅 2 百萬,無形資產佔淨值總額的比率為 0.08 %,表示廣隆的資產負債表很結實,不結實的無形資產非常少。這張表同樣是來自黃國華《財務自由的講堂》及《財務自由的世界》那兩本大著。
( 2 ) 未折舊比率
既然折舊負擔是企業要謹慎面對的課題,身為投資人的我們就必須更進一步地詢問:「還有多少要折舊?」前面我們只觀察折舊的費用及負擔比率,萬一還有一大堆折舊費用等著恐怕將嚴重影響企業的營運。因此,「未折舊比率」便是我們用來觀察還有多少要折舊的指標,其公式為「未折舊比率 = 1 – ( 累積折舊費用 / 廠房設備成本 )」。繼續用前面承熙 Y 公司的例子,假設 2019 營收是 1,000 萬,因為汽車每年的折舊費用為 100 萬,折舊負擔比率便是 10 %,但是因為還有 9 年要折舊,其「未折舊比率」便是 90 % ( 1 -〔100萬 / 1,000 萬〕),意思就是那 10 台汽車還有 90 % 的折舊費用等著消化、等著要吃掉 Y 公司的營收。 那麼,承熙經營 Y 公司時就必須考量每年折舊 100 萬給營運帶來的影響,尤其是生意不好時如果營收只剩 200 萬,那光折舊就吃掉一半的營收,勢必要縮減成本或以其他方法因應。這也是為何太陽能及面板廠過去幾年來股價相當慘烈、甚至下市的原因,因為它們過去幾年花費大量資本支出購買貴吱吱的廠房設備的同時,當訂單不如意、補貼減少或其他不利因素發生時,固定資產的折舊苦果也終將忍淚吞下。
表四:廣隆不動產廠房設備成本與累計折舊之說明,2019Q2 財務報告書,頁 20
㊣ SOP:打開廣隆 2019Q2 財報 → 翻到第 20 頁不動產廠房設備成本與累計折舊之說明表 → 加總房屋及建築、機器設備、其他設備、在建工程及待驗設備等項目之成本 ( 紅框內的藍框 ) → 加總房屋及建築、機器設備、其他設備等項目之累計折舊 ( 綠框內的紫框 )。
廣隆的房屋及建築、機器設備、其他設備、在建工程及待驗設備等項目之成本共計2,458,984 千元,而累計折舊金額則是 1,486,723 千元,將數字套入「未折舊比率」公式,接著作成如下表格就一目瞭然:
- 廣隆:最新的 2019Q2 未折舊比率為 40 %,至於這個比率是否沉重?有兩個方法判斷,一個是回頭看前面的折舊負擔比率,因為本來就低 ( 2.34 % ),還有 40 % 要折舊也不足為懼;另一個則是老招式 - 與同業相比,可惜的是廣隆的同業沒有上市櫃,無法用這招。不過,別忘記廣隆的總資產是以流動資產為主 ( 77 % ),你應該會跟承熙一樣,不想花太多時間在折舊這個部份。
2、無形資產之攤銷
無形資產是指不具實體,但能為企業帶來經營上的優勢或經濟利益的資源,例如智慧財產類的專利、發明以及我們常聽到的商譽等等。
關於商譽,在台灣的上市櫃公司除了生技製藥股外,大部分的公司其無形資產都來自於併購。併購他人公司所產生的溢價會轉為商譽,列在資產負債表中的無形資產項下,溢價就是買貴了,如以
上一篇文章提到的例子,承熙跟 K 都是開蛋糕工廠,承熙的生意做得比 K 好,為了大小通吃承熙決定買下 K 的工廠。假設 K 工廠經鑑價要 100 萬,但承熙卻花了 150 萬併購,這個多花的 50 萬就是商譽。如果回到「能為公司帶來經濟利益的資源就叫資產」的定義,究竟商譽能帶來多少利益呢?依黃國華的見解,商譽通常有不為人所知的訊息,如果無形資產佔淨值總額太高、或是某一時間點無形資產突然暴增,他建議一般投資人還是閃開為妙。如果硬要抓個數字比率,他認為
無形資產佔淨值總額 10 % 時要留意、20 % 時要很注意、30 % 以上還是再見別聯絡的好。( 本段可詳參黃國華〈無形資產,有情散戶〉《財務自由的講堂》頁 183-193 )
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