Fed會議前，解讀什麼是OT、SLR、Core PCE !

每次美聯儲(Fed)會議，都會出現一系列專業用語，OT、SLR、Core PCE ......究竟是什麼意思? 本文教你認清這些用語，並附上是次會議前瞻，助讀者部署投資策略。

1961年由諾貝爾經濟學獎得主James Tobin提出，一項刺激經濟措施。大多是指美聯儲調整持有的公債投資組合，出售短期公債，同時買進長期公債，藉此壓低長期利率。若OT成功實施，短期利率將上揚，美元持續走強，大量資金從新興市場流出，預期通貨膨脹將下降，原材料價格的升勢將放緩。想了解更多投資內容，即下載Top1APP：

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近期美債長天期殖利率加速上行，甚至 10 年期美債更是一度突破 1.6% 關卡，創下自 2020 年 2 月以來新高，持續反映美國經濟復甦、通膨預期升溫之預期、回補債券的通膨貼水。

Fed 理事 Lael Brainard 曾在 3 月初表示，美債市場出現交易混亂或融資環境持續緊縮，那麼可能延遲 Fed 實現「就業最大化」與「2% 長期通膨目標」的時間點。

故此，展望本次 3 月 Fed 會議，市場即高度關注 Fed 市場將於會上推出史上第 3 輪的扭轉操作 (OT3)。

SLR是美聯儲針對商業銀行而定立的資本充足率指標。金融危機後美聯儲修改了SLR規定，限制美國大型銀行的額外槓桿，以防範金融風險。SLR的計算公式是一級資本/風險資產，其中一級資本包括普通股和其他一級資本。

根據巴塞爾協議III，對於總資產超過2500億美元的銀行機構、國外銀行機構的美國國內控股公司，SLR需達到最低3%；摩根大通、花旗、美銀等八大銀行則需達更嚴格的SLR標準，SLR要求需要達到最低5%。

市場關注，在 3 月底 SLR 放鬆政策即將到期，若屆時未能獲得 Fed 展延，那麼可能令美債殖利率又有再次走升的壓力。

2020 年 3 月新冠疫情爆發後，美聯儲宣布重啟QE政策，加上在疫情衝擊下，美國民眾紛紛將資產轉為現金，令被列入 SLR 計算的銀行準備金要求大幅上升，銀行業只能被迫縮減信貸、債券等資產，以滿足 SLR 要求。

2020 年 5 月 Fed 與美國聯邦存款保險公司 (FDIC) 宣布修改規定，允許存款機構在計算 SLR 時可以不包括美債和準備金，從而增加資產負債表的靈活性，而監管部門對 SLR 的放鬆將於 2021 年 3 月底到期。

SLR 若無法獲得 Fed 與 FDIC 和國會允許展延，那麼以目前美國銀行業持有的公債部份計算，美國銀行業約需回補 1.6 兆美元銀行準備金，以滿足 SLR 指標。由於一些銀行業倚靠一級資本來彌補資金缺口的難度可能較大，不排除銀行業可能需要賣出美債來降低準備金要求，此舉即可能導致 10 年期美債殖利率再度激升。

核心PCE物價指數是衡量美國民間消費通脹的關鍵指標，由美國商務部經濟分析局推出，並於2002年被美聯儲的決策機構聯邦公開市場委員會(FOMC)採用為衡量通貨膨脹的主要指標。

PCE的波動較CPI價格指數小。一方面因為PCE物價指數採用了鍊式加權平均的計算方法，考慮到了消費的替代效應（例如油價變貴會選擇公共交通）；另一方面，PCE與CPI的權重差異也不同，PCE的住房、交通佔比遠小於CPI，但醫療和其它類則佔比較大（即房價的變化對PCE影響比對CPI的影響小）。

在拜登主導的 1.9 兆美元新刺激通過後，市場通膨預期走高。分析認為，Fed 將可能上修 2021、2022 的美國實質 GDP 季增年率，以及 Fed 最關心的Core PCE之預估值。

上次Fed在2020年12月的利率會議發布經濟預測展望 (Summary of Economic Projections) 是，針對2021、2022 年的經濟預估中位數 (Median) 如下：

實質 GDP 估 2021 年落在 4.2%、2022 年落在3.2%。

核心 PCE 估 2021 年落在 1.8%、2022 年落在1.9%。

失業率估 2021 年落在 5.0%、2022 年落在4.2%。