2022七月投資備忘錄－「時間(Time)」勝過「時機(Timing)」

這兩年市場太過樂觀，導致投資人誤以為所有投資都會一直上漲，且無論多少錢買入一項資產，都會有其他人以更高的價格從他們那裡買下他(博傻理論)。因此可以預見過度上漲後就是過度下跌，因此在大盤下跌的精神折磨下，是否應該賣出等待更好的投資時間(跌完了)再進場就是一個困難的問題，這個月我們用國外一篇研究報告試著打開一個方向。

本公司以「時間」(Time)為名，揭櫫長期投資(註：非長期持股)的核心理念。我們團隊也以價值投資的信徒自居，不以猜測指數當成持股與否(或者持股水位)的準則。就如我們上月月報引述巴菲特在今年波克夏股東所言：「我們永遠不會根據股市會怎麼走來買股票、從來沒有瞭解深入的經濟觀點、沒法毫無差錯地選中市場的時機。」雖然大師名言說得如此鏗鏘有力，只是在近期股市大回檔之際，眼見投資帳上赤字不斷擴大，身邊更不時會有：「我在高檔已減碼…」云云的聲音，縱使堅定信仰長期投資的你，是否也開始動搖呢？

長期投資與擇時操作(或稱高出低進波段操作)，這兩種不同的投資風格熟優熟劣？一直都是投資界的話題。國外有一篇：Time in the Market Beats Timing the Market的研究報告。作者用美國S&P500為樣本，用數字分析來說明「長期持股」(Time in the market)，是會打敗「擇時操作」(Timing the market)。然而這個結論也適用在台股嗎？

我們用台灣五十(0050)為樣本，依樣做出兩張報表。由第一張圖，我們可以清楚看出在2003/6/25日開始掛牌時買入，長期持有至2022/7/4，且中間每年配息再投入(即複利方式)，則這19年的年化報酬率約9.41%。但中間若錯過前10個最高漲幅的日子，年化報酬率就只剩5.55%；若倒楣一些，錯過前20高漲幅的日子，年化報酬率只會有2.65%；若更倒楣的錯過前30高漲幅的日子，這19年幾乎等於做白工，年化報酬率只剩0.24%。

第二張圖我們用另一種角度來說明各種情境的差別。假設100萬為期初投入，若採一直持有不賣且配息再投入的方式，則19年後這個投資金額會變成600多萬。若採擇時操作，但錯失前10大漲幅時，金額降低294萬，與一直持股有相比就等同於損失(少賺)310萬。值得注意的是，這10天只佔19年(約4700天交易日)的0.21%，換句話說，僅僅錯失千分之二的機率，就會帶來重大損失。依此類推，若只犯了千分之六機率的錯(即錯失前30大漲幅)，與一直持有相比，損失會高達499萬，落得19年一事無成的窘境。

或許有些讀者會問，可以經由多空指標，來降低錯失前10大、前20大或前30大漲幅的日子嗎？這樣擇時操作是不是勝出的機率就會高一些下圖我們分析這前10大至前30大漲幅發生的日子，列出市場常用界定多頭或空頭的兩種技術指標：價格是否在年線之上？以及年線是否上揚？前10大漲幅發生的日子，只有2次是站上年線，而年線全處於下彎階段，相同類推，前20大與前30大漲幅時的價格站上年線只有3次與6次，年線上揚的也只有1次與4次。換言之，當日高漲幅，大部份是發生在所謂的空頭市場時。也就是說，擇時操作會失敗，就是因為大漲的日子，通常就是發生在市場低迷的時候，當時的市場的氣氛會讓你無法下手買進而錯失良機。

擇時操作之所以令許多人迷戀，以心理學的角度，是後見之明偏誤（Hindsight bias）發酵的結果，看圖(k線)說故事，高出低進，事後諸葛下一切都是那麼清晰確定。事實上，這種策略要成功，不只要適時高出，而且還要準確低進(買回來)才行，因此實際上的成功率是：高出成功機率×低進成功機率(兩個小1的數相乘，最後機率常出奇的低)，執行結果往往比預期低也就不足為奇了！

關於我們如何長期投資(註：非長期持股)的核心理念，請參閱：2020十月投資備忘錄-我們賺什麼錢？－有所為，有所不為