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為什麼升息會升過頭？：通膨與升息系列 (2)

為什麼升息會升過頭？：通膨與升息系列 (2)

美國最近公布的六月的CPI年增率達到9.1%，又在創新高，高於五月的8.6%，看來通膨的壓力還沒有消退的跡象。於是金融市場目前對聯準會的強硬升息沒有懸念，預期七月的利率會議可能升息三碼，甚至四碼。到年底的十二月，聯邦資金利率可能升到3.5%到3.75%這個區間，等於是今年會升息十四碼。

現在的核心問題仍然是，聯準會如何解讀通膨的中期趨勢？如何敲定升息的速度？

首先要指出來的，是接下來通膨確實有放緩的跡象。從六月中旬以來，在能源方面，石油與天然氣的價格走出了一波下跌趨勢。再來，在農產品方面，黃豆、小麥、玉米、可可的價格也在下跌。接著，工業金屬的行情也在下跌，例如銅價。綜合來看，原物料指數CRB確實從六月中旬以來走出下跌趨勢，確實有助於通膨的放緩。

另外，百貨公司為了清庫存，對於家電與傢俱可能也會降價促銷。同時，中古車的行情也在走跌。

不過，消費者物價指數裡面的一個重要成分，租金，還在走高，背後是因為房地產的價格還在走高。還有，在運費方面，塞港的現象還沒有解除，碼頭工人，還有鐵路與卡車司機，在工資的談判上還在角力，可能會出現罷工。

對於聯準會來講，如果通膨要觸頂反轉，數據必須很明確，而且要快速。這是因為，通膨如果持續居高不下，那會啟動勞工要求加薪，來抵銷通膨的損失，尤其是就業市場接近充分就業的話，勞工的談判地位相對較強，對居高不下的通膨會失去耐心。一旦物價的上漲推動工資的上漲，那就出現新一輪的成本上漲，於是催生新一輪的物價上漲，這樣的「工資物價螺旋性上升」才是聯準會的惡夢。

對聯準會來講，通膨必須看到及時的反轉，讓通膨的預期心理能及時降溫，否則透過工資的上升，通膨會取得自我強化的動能，把能源與農產品的價格下跌給抵銷掉，最後造成通膨的失控。為了阻止工資對通膨可能的火上加油，聯準會的升息可能必須升過頭，以失業率的上升，來壓下工資的上升。