麥特週報 (2024/10/10)

【目錄】

01 麥特的話

02 下週事件

03 專題討論 - PSTG

04 財報預覽 - TSM

05 持股比例

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1. 上禮拜前同事帶著家人來溫哥華找我們一起吃飯，真的是很開心，大家如果有計畫要來溫哥華玩，別忘了來找我們玩。隨著天氣逐漸變冷，溫哥華這陣子應該很快就會進入雨季，所以趕快趁好天氣帶小孩到公園玩，又剛好遇到邪惡的冰淇淋車，大約一支冰棒要賣150台幣，以後退休我也來開這種冰淇淋車好了。
2. 本週將會介紹一間作存儲的公司PSTG這間公司的基本面。除此之外，TSM將會在美國10/17盤前公布本季的財報結果，我也會將華爾街最新的預期一併更新給大家。

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【FedWatch - 降息機率與預期】

1.    2024全年共降息五碼的預期是最高的

2.    2024/09 – 已經降息兩碼，當前利率為4.75%至5%

3.    20241107 聯準會會議 – 再降息一碼 (80.4%)

4.    20241218 聯準會會議 – 再降息兩碼 (77.5%)

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【下週重要事件 (10/14至10/18)，如表1】

本週最重要的應該就是TSM即將公布財報，可以藉由該公司的財報看各個產業狀況，比如說車用是否有開始復甦。

【下下週重要事件 (10/21至10/25) ，如表2】

本週有許多重量級公司要發布財報，我預期下週會更新一些公司的市場預期

*** 我是利用軟體查詢各公司財報日期，實際還是要看公司公布日期 ***

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【專題討論 - PSTG】

﹝公司介紹﹞

PSTG這間公司主要是作存儲相關的應用，但是很特別的是，這間公司只專注於使用SSD (靜態硬碟, Solid State Drive) 來取代HDD (動態硬碟, Hard Disk Drive)。PSTG提到的All-Flash Array，也就是100% SSD的應用。因為SSD對比於HDD，有很多優點，如讀寫速度快、運行安靜跟能耗低等等。然而，在相同的容量，SSD的價格比HDD來得貴許多。PTSG利用自己的專利，有效的提高存儲容量以及增加可靠度，來滿足不同的性能需求，增加公司的產品競爭力，也就是他們的看家本領。

﹝核心服務﹞

1. 硬體產品：顧名思義就是直接賣硬體給客戶，讓客戶安裝在自己的Data center或是伺服器上作使用。
2. 整合式服務

(a) 按需付費模式：客戶可以按照自己的需求，選擇PSTG提供的存儲方案，可以選擇在自己的數據中心或是雲端 (PSTG自己的平台, Pure 1) 上存放資料，按使用量計費。

(b) 訂閱付費模式 (Subscription as a Service) ： PSTG 提供硬體、軟體和服務的整合解決方案，客戶只需要出錢就好了。PSTG把這類服務稱為 (Evergreen // One)，是PSTG穩定的收入來源。

(c) 此外，PSTG有提到，他們提供的服務，不論是按需付費模式或是訂閱付費模式，都不需要中斷就可以直接升級跟增加容量。

﹝營收催化劑﹞

管理層對於近期AI datacenter，看到了一共三個機會

1. 大型GPU集群 (clusters) – 應用在高性能數據存儲，用於深度學習跟AI訓練
2. 推理用存儲 – 讓訓練好的模型對新數據進行預測或分類，這過程需要快速的傳輸速度將資料傳送到位。
3. 企業存儲升級 – 如同之前在週報時跟大家提到的，如果各個企業要將生成式AI導入至自家的系統當中，勢必要對基礎建設進行投資。因此這邊提到的存儲升級，對於各家企業都是必要支出。

而分析師們密切關注的，通常就是整合式服務裡面的訂閱服務 (Evergreen // One) 的總合約價值 (TCV, Total Contract Value)，來看本季PSTG贏得了多少訂單，確保營收動能仍在正確的跑道上。而管理層在本次電話會議中有提到兩個重點，

第一、 管理層下調了今年訂閱服務的營收目標，從$600M下降至$500M，下調的幅度不小。主要的原因是，管理層提到以他們收到的訂單看來，小於$5M以下的市場中，他們的表現是很強勁的。但是針對於大客戶，因為成交金額很大，所以要面臨的稽核跟導入就會變得很困難，很難一次就拿到極大的訂單。

第二、    管理層也有提到，PSTG目前正在跟一間超大客戶進行合作，目前進入了測試和整合階段，希望能在今年贏下訂單。具體是哪一間超大客戶，目前還不確定，但應該是MSFT / GOOG / AMZN / META其中一間。

﹝麥特評論﹞

1. 目前PSTG正在贏得小量客戶的訂單 (<5M)，也積極想要爭取大客戶的訂單。然而，因為大客戶的標準會比較高，讀週報的朋友們多半是科技業的從業人員，想必這點相信大家不難理解。因此，管理層下調了整年的訂閱服務營收目標，從$600M下降至$500M。管理層也在電話會議中提到，如果有贏得這筆大訂單，可以達到$600M的目標，他們也希望以及目標在今年拿到。但如果沒有拿到，PSTG仍可以從小而多的訂單們中達到$500M的目標。
2. 而因為這個下調，PSTG在財報後下跌了15.8%。經過這次的營收指引下調以後，我認為利空因素已經有相當程度的消化了。如果選擇這個時候佈局，不失為一個好時機。我的理由有三個

第一、    目前正處於降息階段，企業每年會撥一筆占營收3% - 5%的預算當作IT支出。而在宏觀經濟強健的情況下，企業比較不會進行節省開支。註: 疫情前的支出水平大約是4.1%。

第二、    由於各企業如果要導入生成式AI或是應用生成式AI，就勢必要有更多的硬碟儲存空間。不論是GS或是MS的報告都有說到，當前的AI模型還是處於在文字生成文字的階段，如果後續要進一步到文字生成圖片或是影片的階段，其存儲的需求將會大大的提升。

第三、    這次營收下調的主因，是管理層避免拿不到大客戶的訂單，趨於保守的作法讓華爾街感到失望。然而，如果最後PSTG在今年贏下了該筆訂單，將會是一大利多。但是我們不能過度樂觀，只能把第三點作為加分項，作為審視基本面的方式，我會著重在第一跟第二點。

3. 最後，MS固定一段時間都會出一份IT survey的報告，下次更新是10/10。內容是MS會去訪問一百家企業的CIO (具有IT支出決定權的人)，對於當前以及未來12個月的IT支出的看法。我們就可以利用這些線索去檢查IT服務業的基本面，例如說是ACN / EPAM / PSTG，如果時間允許，我會更新在週報中。

﹝市場共識更新，如表3與表4﹞

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【FY2024Q3財報預期更新 - TSM】

﹝本季財報預覽﹞

因為是財報預覽，我只先列出幾個我在券商報告看到的重點。

第一、    CoWoS：由於客戶們對於CoWoS的需求十分強勁，所以TSM將後年才要擴產的計劃跟支出，提前到明年，從表7可以看到明年的資本支出接近$38B至$40B，擴產後的產能預估為圖1。大家千萬不要看到這個訊息，就衝進去買TSM的供應商，我認為有很高機率會變成留下來洗盤子的，因為市場訊息流通太快，買入股票還是以基本面為重。

不過這個利好消息，也會反應在NVDA跟AVGO等客戶上 (如圖2)，因為這些擴產背後的原因，就是因為這些客戶的需求十分強勁。

第二、    3nm節點：主要應用為CPU (手機處利器 & PC處理器)，預計FY2025年智能手機跟PC處理器都會移動至N3。除此之外，該節點將持續受惠於INTC的外包，INTC的18A Lunar Lake有高機率會發包給TSM，不論是GS或是MS，都認為TSM可以大幅受惠 (如圖3)，在FY2025將可以拿到$8B營收，是FY2024的兩倍。

第三、    2nm節點：目前開發進度十分順利，也將持續擁有主導地位。AAPL預計會將M5量產於N2節點，預計應用在Mac跟AI datacenter上。

第四、    High-NA EUV (高數值孔徑及紫外線光刻機) ：TSM在今年九月剛收到了這台光刻機 (NTD $13.7B)，時程比Samsung還來的早。目的是支持未來先進製程的開發，減少功耗跟光罩數量，提高產能和良率 → 挑戰2nm以下的可能。目前的low-NA EUV以具有競爭力的良率生產A14，但是TSM打算在2028年實現更高節點的大規模量產。

第五、    因為TSM擴大了資本支出，所以CoWoS還有(2nm / 3nm) 的產能也預計會擴充。此外，TSM有意針對CoWoS跟先進製程的節點部分進行漲價，如此將可以增加毛利率，大家可以看到表7的FY2025 Margin表現也是較FY2024佳。

﹝市場共識更新，如表5、表6與表7﹞

各家券商對於TSM的本季期待都拉得很高，均認為公司將會擊敗營收指引上緣，並且維持極佳的毛利率。

註: USD $23.2B * 32 = NTD $742.4B

下表是各家券商對於TSM的下季營收預估

﹝市場共識更新﹞

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【持股比例更新】

我將NVDL跟AVGO的份額都減少一點，也剛好得到一些盈利，把5%的份額買入PSTG，目前持有14檔股票。

麥特投資組合