麥特週報 (2024/11/21)

【目錄】

01 麥特的話

02 下週事件

03 財報更新 - NVDA

04 專題討論 - CLFT

05 持股比例

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【麥特的話】

1. 上個禮拜迎來了小孩子的生日，實在是感謝他可以長得這麼好，希望以後的路也都可以順利。從小到大都覺得這孩子很熱情，也是大家的開心果，我也要多多努力工作，希望可以讓他們沒有後顧之憂的讀書跟享受生活。這次孩子的生日禮物是樂高的太空梭模型，但看起來是難度太高了，邊做邊崩潰。後來我決定幫忙，自己做了以後開始嫌棄這個樂高太爛，讓我也邊做邊崩潰，最後終於還是完成了。

2. 本週NVDA公布了財報，雖然給予的指引小幅的低於買方預期，但整體來說公司還是在強大成長的軌道上。除此之外，我也正在學習軟體股跟核能股，本週想要跟大家介紹的是CFLT這檔股票，希望內容能對大家有幫助。

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【下週重要事件 (11/25至11/29)，如表1】

*** 我是利用軟體查詢各公司財報日期，實際還是要看公司公布日期 ***

【下下週重要事件 (12/2至12/6) ，如表2】

*** 我是利用軟體查詢各公司財報日期，實際還是要看公司公布日期 ***

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【財報更新 - NVDA】

﹝本季財報數字﹞

       本季財報重點數字如下，我先列出一些關鍵數字，而重點想法就留到麥特評論。

1.    本季營收: $35.1B，小幅擊敗市場共識$34.5B。

2.    Gross margin: 75%，符合市場預期75%。

3.    EPS: 本季則為$0.81，高出市場預期$0.79。

﹝下季財報指引﹞

本次財報最重要的就是FY2025Q4，也就是下季的營收指引，由於就等同於FY2024的總成長。

1.    下季營收: $37.5B，低於買方預期的$38B - $40B。

2.    Gross margin: 73.5%，符合市場預期73.5%。

﹝麥特評論﹞

﹝下季財報指引﹞

本次財報最重要的就是FY2025Q4，也就是下季的營收指引，由於就等同於FY2024的總成長。

1.    下季營收: $37.5B，低於買方預期的$38B - $40B。

2.    Gross margin: 73.5%，符合市場預期73.5%。

﹝麥特評論﹞

1.    首先是Hopper，本季H系列仍然是NVDA最強的出貨主力。按照目前的論述看來，由於TSM正在努力擴大CoWoS生產量，因此我們可以期待下季Hopper的出貨量會比本季來的高。

2.    接著是Blackwell，按照管理層的說法，本季一共出了13,000片Blackwell GPU，算是讓市場吃了一顆定心丸。如同財報發布之前，有報導指出GB200 NVL72仍有過熱的問題，Jensen則是提到目前他收到的資訊，一切發展良好，沒有此問題。最後，由於Blackwell剛進入量產階段，因此Gross margin會開始略有下降 (70% – 72.5%)，分析師們非常擔憂這個問題，多次詢問到關於毛利率的問題，管理層統一的回答則是不需過慮，等到明年下半年就可望毛利率回到70%的中段，也就是75%。

3.    由於市場幾乎把所有的目光放在GPU的成長跟換代上，所以較忽略本季度Spectrum X出貨不如預期的部分，管理層也有提到這個部份的業務將很快回至正軌。

4.    由於我們持有的ANET跟NVDA Spectrum X是競爭關係，在本季度ANET財報跟展望中，我們看到了ANET有毛利率下滑的風險，原先以為是Spectrum X可能會削價競爭，但從本季NVDA的財報看起來，暫時沒有這樣的風險。我仍會持續持有ANET 5%的份額。

5.    除此之外，大家最擔心的就是關於Blackwell的出貨是否順利，我將會持續關注跟NVDA有關的供應鏈，並且也會跟進大摩定期推出的AI供應鏈報告，來檢查Blackwell的出貨是否符合預期。我認為NVDA仍具有良好的基本面，在四大巨頭資本支出都尚未有收手的跡象之前，對於NVDA仍保持著信心。因此，我會繼續持有20%的NVDA份額。

﹝市場共識，如表4﹞

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【專題討論 – CFLT (Confluent)】

﹝公司介紹﹞

1. CFLT (Confluent)是一間新創的軟體公司，他們專注於數據流處理，沿著Apache Kafka技術展開。Apache Kafka是一個完全免費的開源軟體，由Linkedln這間公司所推出，而後，原先的開發團隊，自己出來開CFLT這間公司，針對Apache這個軟體進行優化，進一步達到實現的目標。為了讓大家更好理解，打個比方，我們可以想像成Apache就像是Gmail一樣，基礎功能都是可以免費使用的，所以求全的財富500強有75%都在用Apache。但如果企業要使用更多功能，可以找CFLT訂閱。

圖1: Confluent !!

﹝公司強項﹞

1.       Apache本身的特色就是非常的快，而CFLT沿著這個平台進行開發，延續了這個特點。因此CFLT提供的服務就像是超級智慧的資料高速公路，極度適合有龐大規模數據流的企業，CFLT能夠實時處理和分析線上的數據。比如像是更新庫存、訂單、付款跟物流，這些繁瑣的內容，CFLT提供的服務就像是把這些凌亂的資訊，能夠拚出一幅有意義的拼圖。

2.       因此，選擇使用CFLT的企業 (如圖2)，往往需要提供大規模數據運算跟分析。因為它們的資料庫很龐大，所以需要極快的速度進行貨物刷新跟狀態更新，如Walmart / ebay / NFLX這類的公司。或是CFLT也支援許多銀行的客戶，他們能夠即時分析線上的資訊，可以做到即時的防詐騙功能，解決了銀行業的痛點。

圖2: CFLT的客戶群

﹝公司業務發展﹞

1.    關於CFLT一共有的業務發展我們可以分成三個部分 (如圖3)，以下我們將會一一進行介紹。

圖3: CFLT業務發展

【第一階段】

CFLT Platform – 公司創辦的前幾年，主要營收就是靠Platform這項業務，其實說穿了就是客戶購買CFLT的訂閱式服務，但是客戶需要自行維護跟管理基礎設施，比較適合一些比較有資源的大型客戶。

【第二階段】

CFLT Cloud Service – 隨後，公司開始轉型，雖然也提供訂閱式的服務，但是開始與各公司簽約，變成了定價模式。也就是客戶使用多少服務付多少錢，但是企業不需要額外負擔基礎設施，由CFLT來包辦這些雜事，這也是公司目前正在起飛的一個營收。管理層希望Cloud Service能夠達到公司一半以上的營收，由於企業對於CFLT的依賴度會越來越高，被汰換掉的機率也就跟著降低。

【第三階段】

CFLT DSP (Data Streaming Platform) – 這個階段是CFLT目前正在努力的目標，他們最主要的目的就是要再進一步讓企業對CFLT的依賴度提升。我們以一個實際應用的層面 (零售店面) 來看，CFLT推出了整套方案，整合了店面、網站跟手機應用程式的數據，這個方案將能夠處理所有的貨物與訂單數據，更進一步與配送夥伴配合，讓企業離不開這些服務。

【小結】

因此，我們如果拿洗衣這項服務來比喻CFLT的三個階段的話，第一個階段就是CFLT是賣洗衣機的，讓客戶買回去自己洗與維護。而第二個階段就是CFLT變成自助洗衣店，客戶要洗多少採取定價服務，維護就交給CFLT。第三個階段則是CFLT推出了整套方案，包含了洗衣、烘衣、摺疊跟運送的概念，上述的例子或許沒辦法完全貼近CFLT的業務，但希望可以讓大家更快速理解這些變化。

﹝競爭對手﹞

1.    CFLT管理層在電話會議中有提到，面對一些新創的小公司競爭，CFLT的贏單率大於九成，對於他們自身的產品競爭性感到安心。然而MSFT (Azure)、AMZN (AWS) 跟GOOG (GCP) 都有推出類似CFLT的服務。面對於這樣的競爭，我們可以想像成這三巨頭就像是醫院一樣，包含了各式各樣的業務，而CFLT則是專科診所一般，規模跟資源都不像三巨頭這麼多，但是CFLT可以高度的針對客戶需求進行客製化，這也是為什麼CFLT能夠持續快速成長的原因之一。

﹝麥特評論﹞

1.    最近正在研究許多軟體公司，這些公司都有一個共同的特點，就是尚未獲利或是小幅度有盈利，因此我們只能用EV/Sales這個方式來給予股價估值。會用這種方式來判斷股價是否合理，是因為這類的公司有極高的未來成長性以及營收爆發力，所以不像傳統使用P/E ratio來計算股價。所以下頁的市場共識表示，都是用EV/Sales來取代EPS。

2.    CFLT是我研究的三檔軟體股中，覺得是很有成長性的一檔股票。除此之外，OpenAI也是他們的客戶之一，其規模逐漸增大，關於未來的路線規劃，我認為很清楚，因此是能夠說服我持有的。

﹝市場預期﹞

1.    解釋一下，EV等於企業價值，而Sales 等於營收。

2.    而股價是利用 ( FY2025 EV - 總債務 + 現金 ) / 在外流通股數 = FY2025 股價計算而成，跟EPS的算法大不相同。

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【持股比例更新】

1.    最近正在持續研究跟學習軟體股跟核能股，發現這些股票其實都蠻有趣的，之後需要做汰弱留強的動作，還需要好好的思考，之後有定案將會更新給大家。

2.    由於GOOG可能面臨到業務拆分的問題，因此我決定要將原先的5%份額移除，並且將MSFT降低1%，把多出來的6%平均分給MNDY跟CFLT，希望他們有更好的表現。

麥特投資組合