上週六，備受市場矚目的消息終於靴子落地，川普出手了。 6月21日凌晨，川普突然在社交網站上發文稱，「我們已經圓滿完成了對伊朗三個核設施的打擊行動，包括福爾多、納坦茲和伊斯法罕。所有戰機目前都已飛出伊朗領空。我們向主要目標福爾多投下了滿載炸彈，所有戰機目前都已飛出伊朗領空。我們向主要目標福爾多投下了滿載炸彈，所有戰機正在安全返航的途中。」
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據報道，這是自1979年以來，美國首次派遣空軍襲擊伊朗境內的主要設施，「這事實上構成了戰爭行為。」隨著美國直接介入，中東緊張局勢勢必升溫，避險升溫本應帶動黃金上漲，這或許是前幾天很多投資者的邏輯和心理預期。然而市場卻開了個玩笑，避險升溫不假，但黃金非但不漲，反而還無動於衷甚至有下跌勢頭。中東戰火重燃黃金卻意外跳水，這是究竟為何，市場規律失效了嗎？避險升溫黃金為何不漲？
市場從不說謊，先來看實際反應。作為傳統避險資產，黃金常因地緣政治緊張而大漲。自6月13日以色列對伊朗發動大規模空襲，一如市場反應，黃金價格飛漲並在16日達到近期高峰。然而，以伊衝突持續一週來，金價沒有繼續爬坡，反而在一週內下跌了2%，目前徘徊在3,400美元/盎司左右。
中東正打得火熱，但黃金似乎失去了避險屬性，反而在短暫衝高後持續回落。這也反映了市場的判斷：隨著美國強力介入，以伊衝突或許在短時間內迎來終結，此前一周熱炒的避險情緒已經提前透支了黃金上漲空間，隨著避險熱潮退去，黃金自然進入回調階段。
當然也不排除黃金會捲土重來。歷史數據表明，黃金的事件風險溢價往往在危機發生後的第8-20個交易日達到峰值，考慮到伊以衝突的嚴重性和美軍下場的實際行動，應為黃金在未來幾週內重建風險溢價做好準備，那麼黃金地緣政治風險溢價迅速消退可能是虛假信號。
黃金為何無動於衷？
地緣政治風險為何帶不動黃金，此輪黃金是否另有企圖，各方觀點眾說紛紜。來自銀行和機構的解讀也不盡相同。美銀最新研報指出，“雖然以色列和伊朗之間的戰爭總是會升級，但衝突通常不會持續推動金價上漲。因此，美國預算談判的軌跡將至關重要，如果財政赤字不下降，其後果加上市場波動可能最終會吸引更多買家。”
而花旗分析師Maximilian Layton團隊則預計，金價將在今年第三季達到頂峰3100-3500美元/盎司後逐步回落，預計到2026年下半年，金價將回落至2500-2700美元/盎司區間，較當前遠期價格下跌約20%-25漲勢，這創紀錄的終結。
但歸根究底，市場預期已反映在金價走勢中，在美國的強力幹預下，金價依然持續走低，這或許與以下市場因素及投資者心理密切相關：
01市場對衝突規模預期有限儘管以伊衝突不斷升級，但雙方現狀以及戰爭表現，多數投資者認為局勢不會失控，且並未出現影響全球供應鏈（如伊朗封鎖霍爾木茲海峽）的重大事件。隨著美國的加入，衝突強度只會降低，削弱了黃金避險需求。
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02市場「買預期賣事實」效應這項交易鐵律具有非常強的適用性，黃金市場也不例外。在以伊衝突升級前，市場已經提前定價，金價也隨之飆升；而實際事件未超預期時，價格反而回落了。衝突期間，伊朗多次釋放和平的意願，對金價走勢也有一定影響。
03美元走強及聯準會降息預期近期美元走強，而黃金又以美元計價，隨著美元指數上漲會壓制黃金價格。不僅如此，伴隨美國經濟強勁，市場預期聯準會推遲降息甚至升息，導致市場利率上升，增加持有黃金的機會成本。
歷史經驗告訴我們，地緣政治對黃金的影響往往短暫，而貨幣政策和美元週期才是決定長期走勢的關鍵。隨著國際情勢的變化，投資人在追逐避險行情時，更應關注宏觀經濟基本面的根本變化而非局部態勢。
風險提示、免責條款、特別聲明：市場有風險，投資需謹慎。以上內容僅代表分析師個人觀點，不構成任何操作建議。請勿將本報告視為唯一參考依據。在不同時期，分析師的觀點可能會發生變化，更新內容不會另行通知。
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