Circle Internet Group（NYSE: CRCL）自 6 月 5 日上市以來，一躍成為穩定幣市場的焦點，其旗艦產品 USDC 更是吸引市場目光。Bernstein 分析師率先給出「必持有」評級，目標價上看 230 美元。他們的看多理由包括 Circle 在穩定幣生態的領導地位、美國穩定幣監管的潛在利多，以及與 Coinbase 和 Binance 等重要平台的深度合作。Bernstein 預測，到 2035 年，穩定幣總市值將從目前的 2,250 億美元增長至 4 兆美元，而 Circle 預計將是此趨勢中的最大受益者之一。
然而，這樣的樂觀預期與 Jim Cramer 的批評形成鮮明對比。Cramer 直言：「Circle 目前的股價無論怎麼想都無法合理化」，並警告這家公司雖然商業模式穩健，但股價可能已經脫離了基本面。換言之，他認為這波股價飆升更可能是投資情緒而非獲利支撐的結果。
這點並非空穴來風。自上市以來，Circle 股價一度暴漲近 500%，最高來到 298 美元，近期則回落並穩定在 180–190 美元區間。就評價面來看，目前市場給予 Circle 約 145 倍 2026 年預估盈餘，或 56 倍 EBITDA，這樣的估值遠超其他加密或金融科技公司平均水平。Bernstein 的投資論點建立在穩定幣市場將呈指數級增長的預期之上。穩定幣目前的市值僅為 2,250 億美元，但預估未來十年內可拓展至 4 兆美元。實現這一目標的前提是 USDC 能成功擴張至主流支付、國際匯款以及代幣化資產等應用場景，而不僅侷限於加密交易領域。
從政策面來看，美國正在推進《Genius Act》這部穩定幣專法，若通過，將有助於提升 Circle 的合法優勢地位。反觀像 Tether 等境外穩定幣供應商，則可能受到限制。若 Circle 能夠成為首波取得合規資格的美國發行商，將有望建立出新的監管護城河。
然而，Circle 的收入模式仍面臨結構性挑戰。目前其主要利潤來源為 USDC 儲備產生的利息收入以及每筆交易手續費，這使得公司高度依賴聯準會利率政策。一旦利率反轉下行，或者合作夥伴的利潤分潤降低其毛利，營收可能受到明顯衝擊。
在市占方面，Circle 目前擁有約 24% 的穩定幣供應市佔率，僅次於 Tether，約有 600 億美元的 USDC 流通於近 500 萬個錢包。未來能否進一步擴大市佔率，將取決於其技術基礎與合作生態是否具備可擴展性。
華爾街對 Circle 的看法明顯分歧。Bernstein、Barclays、Needham 以及 Canaccord 等券商給予 215 至 250 美元的目標價並維持「優於大盤」或「買進」評級；相反，摩根大通與高盛則態度保守，分別給出 80 與 83 美元的目標價，認為估值過高且缺乏短期獲利支撐。
此外，Circle 自上市以來呈現極端波動性。在前 16 個交易日中，有超過一半的交易日出現單日 10% 以上的漲跌幅，顯示市場情緒極易受到新聞與消息面牽動，對於風險承受度較低的投資人而言，進場時機與部位配置需格外謹慎。
未來幾季將是觀察 Circle 是否具備基本面支撐的關鍵時點。投資人應密切關注幾大催化因子，包括：美國穩定幣法案的立法進度、USDC 儲備利率變化、與大型支付平台（如 Fiserv）的整合情況，以及公司首次財報公開後的實際營收與成長節奏。
總結來看，Circle 處於加密貨幣、金融科技與監管交會的關鍵交叉點。其領先的市場地位、政策利多與清晰的技術願景確實具備長期價值潛力，但其極高估值與波動風險也不容小覷。若未來幾季能用營運數據與合作成果兌現投資者對其的高期待，Circle 將可能成為穩定幣產業中的核心資產；反之，則可能只是另一個被過度炒作的投機標的。
