中國突襲控輝達壟斷，63億美元「反向訂單」能化解風暴嗎？

**中國壟斷調查升溫、63億合約落袋，輝達股價收穩** 中國監管再出手，點名輝達（NVDA）2020年收購Mellanox涉違反反壟斷法，正擴大調查；同日，雲端AI基建商CoreWeave披露，已拿下輝達至少63億美元的大單，且至2032年輝達需承接其未售出的雲算力容量。消息一冷一熱，市場先殺後穩：輝達盤前一度跌逾2%，終場收在177.75美元、-0.04%。在美中於馬德里啟動新一輪談判、聯準會本週將議息之際，這場「監管壓力×訂單保底」的拉鋸，直接牽動台股AI供應鏈與投資人的持股決策。 **地緣雜訊與基本面拉扯、你我當前如何應對波動** 我第一時間盯到兩個矛盾訊號：一邊是中國對Mellanox的壟斷指控，另一邊是輝達加碼與CoreWeave的長約保底。市場也在拉鋸——S&P 500與那指創高，但半導體族群因中國對美系類比IC反傾銷調查而分歧。我們面對的不是單一利空或利多，而是「政策變數×需求韌性」的賽局。你可能在想：該逢回加碼，還是先觀望？答案不在情緒，而在搞清楚這兩件事到底改變了輝達的什麼。 **中國反壟斷與63億後盾，基本面三情境拆解** 先釐清關鍵：Mellanox是輝達數據中心網通骨幹（InfiniBand、NVLink、Spectrum-X），上季網通營收創新高達73億美元，管理層稱需求強勁。若中國調查最後要求「在華限制綁售、或切割網通銷售」，衝擊主要集中在中國市場（去年約占輝達總銷售13%），非全球層級。對應到CoreWeave長約，代表輝達同時在「下游客戶側」加保——確保雲算力消化、避免景氣反轉時出現庫存懸崖。把兩端放在一起看，我給三個情境與操作思路： - 基準情境（機率高）：中國調查延宕或象徵性處分，對銷售模式做技術性調整（如放鬆綁售）。全球AI需求仍>供給，Blackwell出貨擴大（含美超微已宣告搭載出貨）。股價偏區間震盪後續創高。策略：177美元附近續抱；170±3美元分批加碼長線。 - 壓力情境（機率中）：中國限制Mellanox網通在華搭售或採購，短期影響中國區網通營收，但歐美與主權AI需求填補缺口；CoreWeave保底機制成為「需求緩衝器」。策略：跌破170美元加碼第二梯，評估持股週期12–18個月。 - 驚喜情境（機率低）：美中談判納入半導體「小範圍互讓」（例如特定規格恢復銷售或延長寬限），行情快速修復。策略：拉回難深，持股者享順風。 兩個附註：1) CoreWeave合約屬「容量保底」，對CoreWeave是護城河，對輝達則是確保算力渠道的戰略投資，但也代表未來有採購承諾，需留意後續季報對承諾與會計認列的說明；2) 市場共識仍預期輝達未來數年EPS高成長，有外資評估FY27本益比中20倍、EPS年增約50%，在180美元下方風險報酬偏多頭。 **歷史脈絡與數據對照，網通護城河與估值緩衝** 把時間拉長看，Mellanox被CFO形容「幾乎是地表最佳併購」，不是客套：AI算力瓶頸正從GPU供給，快速擴散到機櫃、網通、軟體堆疊與電力。也因此，中國若真要「卡位」，最有效的槓桿就是網通與供應鏈節點，而不是單純的GPU銷售口徑。好消息是，供需面仍強：- 美超微宣布Blackwell Ultra平台出貨，意味高階系統落地加速。 - 次級雲與專用雲擴張，CoreWeave單筆63億美元訂單、OpenAI長約是需求外溢的佐證。 - 輝達網通營收已具規模，串聯GPU與軟體（AI Enterprise、NIM），提升整體毛利與黏著度。 估值面，指數在高位、利率變數將帶來折現率擺動，但輝達相對同業的本益比與成長比（PEG）仍具吸引力。歷史經驗告訴我們，地緣雜訊常造成短期錯價，只要「需求>供給」的結構未破，回檔多是中長線的換手機會。 **接下來怎麼做、兩個布局價位與三大關鍵觀察** 給行動清單，幫你降噪專注重點： - 兩個價位：1) 177±3美元持有不動；2) 170±3美元分批加碼長線。若意外跌破165美元，檢視是否出現「中國實質禁售網通」之類新資訊再決定。 - 三大觀察：1) 中國SAMR最終處分細節，是否限制網通搭售或要求在華供應義務；2) Blackwell實際出貨節奏（包括美超微、雲大廠CapEx與交期）；3) CoreWeave/次級雲新增大單與輝達合約會計揭露（採購承諾、毛利影響）。 - 風險控制：本週FOMC後若實質偏鷹、長天期殖利率上行，科技股估值可能壓縮；資金部位控管別重壓單日方向。 最後想聽你：如果中國最終對Mellanox在華銷售「設限但不封殺」，你會選擇170美元附近分批進場，還是等FOMC後再說？留言聊聊你的策略。