Workday(WDAY)獲古根漢升評至買入、給285美元目標價，並啟動40億美元回購。行動派艾略特投入20億美元持股，盤前一度漲約9%。終場收234.88美元、上漲7.25%，年初至今仍約跌15%。 Workday是財務與人資雲端軟體供應商。受景氣影響，企業延後大型人資系統導入，但公司持續優化營運與資本配置，並強化國際布局與合作夥伴。此次獲升評、宣布回購且引來行動派投資人關注，成為股價上漲催化劑。 **升評與目標價重點,投資邏輯為何** 古根漢分析師John DiFucci把Workday(WDAY)評等由中立上調至買入，給出DCF推導的285美元目標價。他形容公司是「艱難環境中的好公司」，管理層在逆風中「掌握可控因素」，為未來奠定更好位置。過去Workday的核心業務，多屬動輒數百萬美元、歷時數年的大型HCM轉型專案，在當前IT支出保守下優先度偏低。不過，他認為當支出環境回暖，Workday已變得更強：與夥伴更緊密、海外擴張、下沉中小企業市場有斬獲，且引進新人才與技術帶動增長。公司維持雙位數成長的能見度高，就算環境停滯亦然。目前估值約略為未來12個月自由現金流(FCF)的20倍出頭；先前對其自建基礎設施成本壓抑長期FCF利潤率的疑慮，可能低於早先預期。 **40億美元回購計畫,對股價有何意義** Workday(WDAY)宣布新的40億美元庫藏股回購，屬多年期規模，約占其約630億美元市值的6%上下。回購傳遞兩個訊號：一是管理層對未來現金流與基本面有信心；二是可部分對沖員工股權獎酬稀釋，有助每股盈餘與每股FCF提升。回購常成為股價的靠山，配合基本面改善，容易吸引長線資金回流。不過，回購本身無法解決需求疲弱的結構性問題，最終仍取決於企業IT預算回升與大型專案的重啟節奏。 **行動派艾略特入股,對治理帶來影響** 行動派投資人Elliott Management揭露對Workday(WDAY)投入約20億美元部位，粗估持股比例約3%上下，並公開支持公司在財務說明會提出的多年期營運與資本配置優化計畫。Elliott表示看好執行長Carl Eschenbach、財務長Zane Rowe的團隊表現與客戶留存度，認為策略有望帶來「可觀的長期價值」。對投資人而言，行動派的加入常意謂費用紀律、資本效率與股東回饋的強化；雖然目前口吻偏合作而非對抗，但其持續對話可望加速決策與KPI落地。不過，行動派參與也可能提高對短期財務指標的關注，管理層需在投資成長與回饋股東間取得平衡。 **核心業務環境改善,成長動能何時回溫** 古根漢指出，Workday(WDAY)的核心HCM轉型案在當前環境優先度低，導致銷售周期拉長。然而，一旦企業IT支出循環回升，Workday具備搶回成長動能的條件：與生態夥伴更緊密、國際市場拓展、以及往中小型客戶「下沉」的初步成功，將帶來更多中型案源補位大型案的遲滯。此外，公司近月宣布收購主攻招募對話式AI的Paradox（未揭露金額），補強人才招募場景，對提升產品競爭力與交叉銷售有幫助。搭配「最佳水準的客戶留存」，中長期續約與加價空間可期，但明確的回溫時點仍受總體景氣與企業招聘意願牽動。 **估值與風險檢視,投資人該注意什麼** 以約20倍出頭的企業價值/未來12個月FCF看，Workday(WDAY)在大型雲端軟體同儕中屬中高區間，若雙位數成長與FCF率改善兌現，評價具上修空間。主要風險包括：大型專案遞延時間拉長、宏觀不確定與IT預算再縮、水位較高的自建基礎設施成本仍可能壓抑長期FCF利潤率、以及併購整合（如Paradox）不如預期。競爭面向則來自企業應用巨頭與HCM同業，如甲骨文(ORCL)、SAP(SAP)、ServiceNow(NOW)、Salesforce(CRM)、自動資料處理公司ADP(ADP)、Paycom(PAYC)、Paylocity(PCTY)等，價格與產品迭代壓力不容忽視。 Josh 評論： 這則消息同時結合升評、回購與行動派進場，對整體雲端軟體與企業應用族群情緒帶來提振。接下來股價走勢的關鍵，將看企業IT預算與招聘景氣是否回溫、Workday(WDAY)大型專案恢復簽單的節奏、FCF利潤率改善幅度，以及管理層在費用紀律與成長投資間的拿捏。若FED政策轉向與景氣軟著陸成形，估值可能進一步修復。 受惠與受壓名單方面，若Workday(WDAY)強化中大型企業市占，對甲骨文(ORCL)、SAP(SAP)在人資模組的競爭壓力上升；往中端市場下沉，可能擠壓Paycom(PAYC)、Paylocity(PCTY)等成長空間。強調流程自動化與人資工作流的ServiceNow(NOW)或既競爭亦合作。系統整合商如埃森哲(ACN)在大型導入案復甦時可能受惠。若行動派推動資本效率成為趨勢，具高FCF與回購潛力的Salesforce(CRM)等雲端龍頭，也有望獲得價值重估。 升評、回購與行動派三箭齊發，短線提升評價；長線關鍵仍在IT支出循環與FCF體質改善。
