過去幾年大學光（3218）曾經是台股生技醫療板塊的「資優生」- 眼科龍頭＋高毛利的醫療通路股，高ROE、連鎖通路的擴張故事，加上中國市場的想像，讓市場一度給予它30倍以上的本益比，最近股價自高點腰斬且本益比修正到 12 倍左右，「跌這麼多，是不是可以抄底了？」
逆風的眼科龍頭
讀完最新法說會逐字稿並拆解它的獲利結構後，個人結論是公司還是好公司，台灣屈光雷射（SMILE / SMILE Pro）市佔約 6 成，算是龍頭，商業模式則是「眼科一條龍」→學童近視控制(角膜塑型片…等)、成人雷射、白內障手術、老花手術、加上眼鏡門市的全生命週期產品組合。乍看12倍的本益比也不高，買來放著領息穩穩賺就好，但個人以為現在的價格也不至於撿便宜。以下從逐步剝開大學光現今的真實樣貌。
根據最新法說會的資料，過去大家買大學光買的是「複製台灣模式到中國」，但最新的法說會管理層對中國市場的說明是：營收年減、因為醫保砍價與追回，被迫關閉兩家店，以及明、後年目標損益兩平。台灣整體的屈光雷射手術量也在今年衰退10%~20%。雖然大學光表現比市場其它競爭對手好，但上半年手術量依然年減約 10%，這對連鎖通路而言是一個警訊，因其流量才是護城河的基礎，當來客數變少，營收卻還能持平甚至微增，靠的其實是漲價(SMILE Pro升級)，但漲價空間其實有限，在消費降級的大環境下近視雷射手術不是剛需(可繼續戴眼鏡)，至於公司另外力推的EVO ICL(植入式隱形眼鏡)，法說會透露上市三個月做了約 100 例(假設單價 25 萬也才貢獻 2,500 萬營收)，算是雪中送碳但還是補不了雷射手術不見的10%。
另外大學光2025Q2交出EPS 0.5 元的慘澹成績，原因是業外金融資產評價虧損。一家連鎖通路如果長期維持 25-30%的ROE，為什麼手上有錢不多開幾家店、多買幾台機器，而是拿去買金融商品(美債)，會不會是本業的再投資機會變窄(台灣飽和、中國卡關)？這種不務正業造成的獲利波動，導致投資人沒辦法只用「本業 EPS」來估值，永遠要預留一點「哪天又踩雷」的折扣，倘若市場也不喜歡這種不確定性，會進一步調降願意給的本益比。
無可否認大學光還是一家好公司，但回到估值目前(2025/11/27)股價約150元，粗暴地看近四季 EPS 約 11.65 元推估本益比約 12-13 倍、殖利率約4.5%，雖然不貴但也很難說便宜。由於個人仍偏好佛系持有，論穩定性輸給高股息 ETF(殖利率 6-8% 且風險分散）、論安全性又有業外爆雷的隱憂，或許等到市場極度悲觀把股價殺到115-120 元(本益比 <10倍，殖利率>6.5%)的時候才買的到安全邊際。
