美國聯準會（Fed）正式宣告結束量化緊縮（QT），市場在對未來流動性充滿想像的同時，也回想起歷史經驗帶來的警示；資產管理巨頭先鋒集團（Vanguard）與美國銀行（Bank of America）對加密資產的態度出現根本性轉向，機構採用速度超出多數人的預期。
在傳統「四年週期論」受到挑戰、機構資金加速進場的背景下，我們將從宏觀政策、機構採用、企業策略、生態進展與全球監管五個面向，整理本週市場的多空拉扯與結構性變化。
宏觀風向轉變：QT 結束是牛市號角，還是熊市陷阱？
聯準會的一舉一動，仍是加密貨幣等風險資產的關鍵定價錨。本週，聯準會宣布結束量化緊縮（QT），成為市場關注的核心事件。這一步究竟是新一輪牛市的號角，還是歷史重演的熊市陷阱，市場看法明顯分歧。
市場初步反應
聯準會於美國時間 12 月 1 日宣布結束 QT 後，市場快速給出偏多反應，主流加密貨幣普遍上漲：
- 比特幣（BTC）：上漲約 8%，重返 93,000 美元上方。
- 以太坊（ETH）：大漲近 10%，重新站上 3,000 美元關口。
- 競爭公鏈：市場呈現普漲格局，其中 Solana（SOL）上漲 13%，Sui（SUI）上漲 20%，表現尤為亮眼。
短線上，政策轉向與風險偏好回升形成共振。
歷史對比2019 年劇本的「刻舟求劍」風險
然而，歷史經驗提醒市場不宜過度樂觀。上一次聯準會結束 QT 是在 2019 年 8 月，當時走勢與今日極為相似：比特幣在政策宣布後短暫反彈，重回 12,000 美元附近，但漲勢未能延續，隨後市場陷入時間更長、幅度更深的熊市震盪。直到 2020 年疫情爆發後啟動大規模量化寬鬆（QE），才真正迎來趨勢性反轉。
正如 PANews 的觀點所指出，QT 的結束更像是「止血」，而非「輸血」。真正能為市場注入增量流動性的，是 QE 代表的寬鬆週期；在輸血尚未啟動前，僅靠停止縮表，要支撐一波獨立且持久的強勢行情難度不小。
市場結構已經改寫
即便如此，簡單複製 2019 年劇本也並不精準。過去數年間，加密市場的內部結構已發生根本變化：
與美股的高度正相關，意味著在美股進入「存量資金博弈」的情境下，加密市場更像一檔高波動科技成長股，而非完全獨立的資產類別。
同時，AI 產業的崛起也在重新分配風險資產的注意力與資金。今年 11 月，按算力排名前十的加密礦企中，已有七家回報其 AI 或高效能運算（HPC）項目產生實質收入，其餘三家亦規劃跟進。這意味著原本可能流向「純加密」敘事的資本，部分被導向 AI 基礎設施賽道。
舊週期已失效？
在這樣的背景下，市場情緒並非一面倒悲觀。Grayscale Research 最新報告直接對傳統的「四年週期論」提出反駁，認為機構資金持續流入等結構性變化，已逐步弱化過往單純以減半為核心的週期邏輯。該報告預期，即便短期波動加劇，比特幣仍有機會在 2026 年再創歷史新高。
宏觀預期仍未完全釐清，但另一條確定性更高的軸線:機構採用已在本週出現質變級的進展。
機構採用加速：從被動接受到主動推薦的歷史性跨越
本週的機構動態，不再只是「資金流入數據」的故事，而是一場改寫傳統金融最保守堡壘規則的變局。從 Vanguard 到美國銀行，敘事正在從猶豫觀望，轉向公開擁抱。
Vanguard 的破天荒轉向
資產管理規模超過 11 兆美元、服務逾 5,000 萬客戶的先鋒集團（Vanguard），一直以極度保守著稱。過去不僅多次公開表態「不碰加密貨幣」，今年初更拒絕在其平台上架備受市場關注的比特幣現貨 ETF。
但根據《彭博社》報導，面對散戶與機構客戶不斷累積的需求壓力，Vanguard 最終選擇調整策略。自本週二起，公司已正式開放客戶在平台上交易符合美國監管規範的加密貨幣 ETF 與相關共同基金。這一步，等同於為加密市場打開了一道通往巨量潛在流動性的閘門。
美國銀行從「可買」到「可推」
若說 Vanguard 的轉變是「開門讓你進來買」，美國銀行（Bank of America）的政策調整，則是「主動邀請你出手」。
美國銀行過去雖允許客戶在主動要求下購買相關產品，但本週起規則出現質變：旗下逾 1.5 萬名理財顧問，獲准主動向客戶推薦比特幣納入投資組合。這從根本上改變了加密資產在傳統財富管理體系中的定位——從邊緣產品，升級為合格配置標的。
該行私人銀行投資長 Chris Hyzy 提出明確配置建議：
對創新題材有興趣，且能適應較高波動性的投資人而言，1% 至 4% 的數位資產配置是合理區間。約 1% 較適合風險偏好保守者，而約 4% 則適合整體風險承受度較高的族群。
首波獲准推薦的四檔比特幣 ETF 包括：
- 貝萊德 iShares Bitcoin Trust（IBIT）
- 富達 Wise Origin Bitcoin Fund（FBTC）
- Bitwise Bitcoin ETF（BITB）
- 灰度 Bitcoin Mini Trust（BTC）
這些產品本身已具代表性，加上大型財富管理體系的「背書」，有機會將比特幣正式推入更多傳統投資組合的核心配置名單。
市場基礎設施成熟：加密版「VIX」登場
機構深入參與，離不開配套的風險管理工具。本週，芝加哥商品交易所集團（CME Group）推出的「CME CF 比特幣波動率基準」，被視為加密版「VIX 恐慌指數」雛形，用於衡量市場對未來 30 天比特幣價格波動的預期。
這項指標的意義不只在於「看熱鬧」，而在於為專業投資人提供一個可以定價、交易與對沖波動率的工具——這正是成熟衍生品市場的關鍵拼圖。
CME 衍生品數據亦反映出機構興趣持續升溫：第三季期貨與選擇權交易量超過 9,000 億美元，日均未平倉合約達到創紀錄的 313 億美元。未平倉合約持續抬升，代表流動性加深，機構對後市參與意願穩步提升。
在這樣的環境下，市場主要參與者的策略開始出現明顯分化，折射出他們對未來路徑的不同判斷。
巨鯨們的守與攻
在方向未明的階段，重倉加密資產的上市公司，往往被視為市場風向的重要參考。本週，Strategy（前 MicroStrategy）與 BitMine 展現兩種截然不同的劇本：一個是有條件的「守」，一個是高信念的「攻」。
Strategy 的底線「永不賣幣」神話出現裂痕
多年來，Strategy 一直向市場傳達「永不賣幣」的極端多頭敘事，成為比特幣信仰者的精神標竿之一。
不過，本週公司執行長 Phong Le 在一檔 Podcast 節目中首次鬆口，承認公司內部確實存在一套明確的「自願賣幣」觸發機制，僅在以下兩個條件同時發生時，才會考慮出售比特幣：
- 市值相對資產淨值比率（mNAV）跌破 1 倍：
公司市值低於其所持有的比特幣資產價值。 - 流動性枯竭：
公司無法再透過發行新股或債務籌集資金。
此番說法，部分反映公司來自資本結構的現實壓力，每年需支付高達 7.5 億至 8 億美元的優先股股息。
「永不賣幣」因此從一種看似絕對的信仰敘事，轉化為一套經過精算的風險管理框架，為機構投資人提供一個雖然遙遠但可被量化的「停損情境」。
BitMine 的豪賭：浮虧 400 億美元下逆勢加碼以太幣
與 Strategy 謹慎防守的姿態相比，由知名分析師 Tom Lee 領導的 BitMine Immersion 則選擇「逆風加碼」。
儘管外界估計其持有的以太幣部位已累積接近 400 億美元的未實現虧損，該公司上週仍再度買入 96,798 枚 ETH，將總持有量推升至 373 萬枚。同時，公司還持有：
- 192 枚比特幣
- 約 3,600 萬美元的 Worldcoin（WLD）
- 儲備公司 Eightco Holdings 股份
- 約 8.82 億美元的未支配現金
Tom Lee 將這次逆勢加碼歸因於兩大「關鍵催化劑」：
- 技術面利多：備受期待的以太坊「Fusaka 升級」預計於 12 月 3 日啟動。
- 宏觀面利多：預期聯準會停止 QT，並極有可能在 12 月啟動降息循環。
在此判斷下，公司決定將每週的 ETH 購買量再提升約 39%，明確表態對中長期敘事的高信念。
Strategy 與 BitMine 之間的策略分化，實際上映照著整個市場的思考裂縫：
是選擇遵循歷史的宏觀劇本（QT / QE 週期），還是壓注於由機構採用與技術升級推動的「結構性革命」？
生態系統進展：以太坊升級與索尼支付藍圖
撇開價格波動與敘事拉扯，技術演進與實際應用落地，才是長期價值的真正支撐。本週，以太坊的 Fusaka 升級與索尼的穩定幣計畫，分別在技術與商業兩端交出關鍵進展。
以太坊 Fusaka 升級：更敏捷的擴容路線
以太坊預計於本週三啟動 Fusaka 升級，核心目標是在維持去中心化的前提下，大幅提升 Rollup（二層擴展方案）的可擴展性。
本次升級的核心改動是 EIP-7594（PeerDAS）。簡單來說，它允許驗證者不必下載完整數據包（blob），而是透過對部分數據片段進行抽樣驗證，即可完成安全性檢查。這大幅降低驗證者的帶寬需求，為容納更多數據、處理更多交易釋放空間。
Bitwise Onchain Solutions 的專家指出，Fusaka 的關鍵不只在技術細節，更標誌著以太坊開發策略的轉向：
從過去動輒數年一次的大規模全面 reform，轉向約 6 個月一輪、目標更聚焦的漸進式升級路線。
對一般用戶而言，最直觀的感受將是：更多二層網路出現、更低的 Gas 費與更少的壅塞。
索尼的 Web3 佈局：穩定幣支付導入 PlayStation 生態
在應用端，日本科技巨頭索尼則給出一份具體的 Web3 商業藍圖。
索尼銀行計畫於 2026 年推出一款與美元掛鉤的穩定幣，優先服務索尼內部龐大生態，包括：
- 購買 PlayStation 遊戲與訂閱
- 支付動漫與影音內容
- 其他數位服務收費場景
動機相當明確：一方面可降低支付給信用卡組織的費用；另一方面能與其新成立的 Web3 子公司 BlockBloom 的策略深度整合，打造封閉但高黏著度的數位支付網路。
為推進該計畫，索尼已於美國申請銀行牌照，並與穩定幣發行方 Bastion 達成合作，顯示此佈局並非概念性試水，而是中長期戰略的一部分。
即便技術與應用面持續前進，監管環境的差異仍是全球加密產業發展面臨的最大不確定因子。
美國的區分對待與中國的堅定禁令
監管政策持續塑造產業邊界。本週，美國與中國在加密監管上的最新表態，再次突顯兩大經濟體截然不同的路徑選擇。
美國：在 Gensler 框架下的「比特幣例外論」
前美國證券交易委員會（SEC）主席 Gary Gensler 雖已卸任，但其監管框架仍深刻影響當前政策與市場實務。他在本週接受《彭博》訪問時，再次強調應將比特幣與其他數千種加密代幣嚴格區分。
在 Gensler 看來，比特幣更接近一種「商品」，而絕大多數其他代幣則是缺乏基本面支撐的「高度投機性資產」。這套「比特幣例外論」不僅深植於監管與司法判決，也解釋了為何比特幣 ETF 能率先獲得廣泛採用，而其他山寨幣相關產品依然面臨更謹慎甚至保守的審視。
中國：重申全面禁令，加強打擊力度
與美國的「區分對待」形成鮮明對比的是，中國再次明確表態維持對虛擬貨幣的全面打壓路線。
中國人民銀行近期聯合同公安部等 13 個部門召開會議，重申將「堅持對虛擬貨幣的禁止性政策」，並強調將持續「打擊虛擬貨幣相關非法金融活動」，會中特別點名穩定幣在洗錢等領域的風險。這被視為自 2021 年全面封殺後，官方最明確的一次「定調」補強。
在這樣的框架下，中資背景的資本與科技企業多被迫透過香港作為 Web3 實驗場，但北京對此仍施加實質約束。近期螞蟻集團與京東的穩定幣計畫傳出因「上面要求」而暫緩，即是北京監管紅線延伸至香港創新嘗試的重要信號，也為希望以「香港監管自主性」作為依據進行建設的機構敲響警鐘。
綜觀本週，宏觀政策與機構行為共同勾勒出一幅「被迫加速成熟」的市場圖景。
加密貨幣未來的主戰場，已不再是「能否生存」，而是誰將掌握下一階段金融基礎設施與話語權。
