市場波動性回歸，美股已是強弩之末

商業理財 最近不斷地在思索一個問題，目前市場處在景氣循環哪個階段，由近期市場諸多現象，如公司獲利、併購活動、市場恐慌指數在起來看，甚至我懷疑美股已經來到末升段，但股市的狂歡派對總是令人不捨，誰不喜歡看著資產每天增加? 可惜，貪心總是要付出代價，2-3月期間美國波動加劇，3/23美股再度重挫，當天SPX指數YTD的報酬為負值，Morgan Stanley甚至大膽預言，今年1月為美股的高點。

目前來看，市場已經反映了稅改行情，稅改的好處就像賽車用的氮氣加速器一樣，讓你在最後終點打開推進器，但是燃料用完後，車子的性能卻不會升級，用來比喻目前的美股在貼切不過。

首先，由於稅改的效益，讓分析師紛紛上調各家公司的獲利預估，但是仔細來看(圖一)，公司的獲利能力卻沒有提升，代表著公司的本質並沒有改變，只是因為稅制的改變，讓公司需要繳的稅變少，但稅改行情通過後，投資人應該要去思考，甚麼因素可以讓股市持續走高？ 現在美股之所以仍能夠撐在高點，我認為有兩個主要因素，公司購買庫藏股的幅度加大，再來併購活動增加，剛好兩者的結合通常是股市修正前會有的現象。

上圖可以看到，美國EPS上升，但代表公司獲利的EBIT卻改善有限。

2018開年美股的併購活動大增，創下2000以來的高峰（下圖）

投資人對美股該有的槓桿度顯著下降(上圖）

去年美股在低波動的環境下，幾乎所有的產業皆上漲，放空避險等工具變成拖累績效表現的主要原因，但觀察2018年，市場的狀況開始出現拐點，即消失多年的市場波動率重回美股，進而導致SPX各產業在今年表現出現分歧，由下圖可以看到，去年各產業基本上都是上漲，，然而2018年許多產業的報酬都是負的。

雖然目前無法判定是否如Morgan Stanley所說的1月就是美股短線高點，但我認為一旦市場波動率重回市場，股市的確難以再創新高，過去的共識在於，即使有短期的利空，但在貨幣寬鬆的環境下，股價都會有支撐，但今年共識被被恐慌指數重回市場而被打破，投資人在經歷近期的股市震盪後，信心亦開始動搖，迫使投資人減少持股(如上圖)

以下則是JP Morgan認為表現可以贏過大盤的產業，如銀行與保險業。