【個股】老牌水泥集團公司：台泥（1101)

產業地位概述：

本業為水泥製品產銷，為國內最大水泥公司。由於國內環保意識抬頭與法規趨嚴，加上國內市場飽和，因此集團很早就轉往大陸發展。2017年大陸年產能5446.7萬公噸，排名第6。

護城河優勢評估：

水泥產品之間並無太大的差異性，但後進者要進來產業並不容易，主要是環保法規趨嚴與設備資本投入需求資金較高，且由於水泥製品體積大、重量重，運送與經營多有地域性考量，如台泥大陸主要經營的地區就以華南地區為主。另外近年來大陸實施淘汰或整併低端不符環保要求之水泥廠，也使得產業的供需漸趨平衡，以台泥本身的運營規模而言，可享有大者恆大的趨勢。不過由於水泥行業與景氣循環之需求高度相關，產業龍頭較能捱過循環之低谷期，其盈利的恢復能力也較佳。觀察台泥於2008年金融海嘯時期仍有獲利（每股盈餘1.75元），抵抗不景氣的能力顯然還不錯！

股權籌碼評估：

由於前董事長辜成允先生意外過世，集團也不得不有所因應。目前集團董事長張安平先生為辜董事長的妹婿，擔任過嘉泥(1103)的董事長（也是臨危授命整頓嘉泥有成），在水泥業服務長達40年的時間，無論資格與專業上我認為沒有問題。不過辜成允的公子辜公愷目前亦在台泥國際擔任總經理職務，同時也是集團公司中橡公司的董事，以後應當也會是接班的首選。個人認為目前團隊經營階層由老幹(張安平)帶新枝(辜公愷)，尚屬穩固，後續的經營策略與績效則有賴持續觀察。股權方面由於董監持股水位不高，經營階層可掌握的股權約10%到15%之間。股本方面，在台泥國際於港交所下市並增發股票的情況下，新發行的普通股約占現有股權的13％，台泥的資本額提升到424.65億元。2/2台泥公告買回庫藏股，預計將買回6百萬股。

經營績效評估：

近年每股盈餘較佳的年度為2014年的2.93元及2013年的2.72元；近兩年(2015-2016)的每股盈餘則在1.56到1.72元之間，2017年每股盈餘2.03元。財務結構評估：近6年負債比率均低於50%，且年年現金流量均為正數。2016年的整體負債也持續下降，速動流動比大於100%，財務結構良好。

轉投資評估：

台泥重要的轉投資有和平電廠(認列可觀的售電收益)、TCCI(台泥國際之控股公司，台泥國際業於2017年11月20日自港交所下市，成為台泥集團之全資子公司。自2017年第四季開始即可百分百認列台泥國際之營收，有利於後續營運績效之提升。)、和平港，另亦持有多家上市公司之股權如中橡(2104)、信昌化(4275)、台新金(2887)、中聯資源(9930)等。

股利政策評估：

近五年的盈餘分配率均達80%以上，近五年各年度之現金殖利率落在4.03%到6.58%之間，公司決議配發1.5元現金股利，1元股票股利。

小樂總評：