安全邊際

在我的投資生涯中，安全邊際是我每次做決策必用到的，所以我認為安全邊際在

價值投資者中應是最重要的觀念，如果投資時沒有安全邊際或不懂安全邊際，我

想這應該是投機者，很多人認為安全邊際只是個數學算式，其實這是不對的，應

該是說安全邊際還包含概念，質化的分析配上這數學算式才是正確的，又如前面

我所說的每個人所期待的年化報酬率不同，這也會影響每個人的安全邊際多寡，

因此實在無法有一定的算法。

例如2011年的燦坤(2430)，本益比在那時是9附近，且每股盈餘也有平均5元的

水準，以歷年來的eps來看 那時eps=5算是很高的了，殖利率也有7%，看起來算

是便宜的價錢；但若只考慮這些數字，確實安全邊際算高的了，大部分的人都會

因此投資進場。　　

2011年燦坤(2430)本益比9，大盤歷年來的大部分時間本益比是在12-20之間，

因此本益比9應該相對較便宜。

若真在2011年買進燦坤(2430)，那時股價大約在60附近，會發生什麼事情?

在2012年時走勢往上一些，隨即一直往下跌，一直到2017年都還是住套房，再

拉長時間來看，目前股價是在40-50。

換另一個角度思考，以質化分析來看，燦坤所屬3c產業競爭、網路電商發展對公

司也會產生重擊、沒有明顯的品牌優勢，公司也涉足餐飲事業，但這餐飲事業又

是很競爭的行業；所以燦坤在質化分析上不具有安全邊際，2014年EPS剩0.66，

跟2011的6.43落差很大，股價也一直不斷往下，因此那時確實不應該買進。

安全邊際功能就是降低風險、提高報酬，這和一般人都認為投資工具要高報酬就

要承擔高風險的觀念不同；所以怎麼判斷公司具有足夠的安全邊際呢? 我的想法

是:若公司未來的前景不是原本我想的這樣，安全邊際能降低投資風險；如果前景

確實大好，安全邊際能提高報酬。

就如前面所說，安全邊際簡單來說就是買的價格越便宜，安全邊際越大，那什麼

叫做便宜? 以一般投資人最常用的 2低一高 來看，也就是本益比低、股價淨值比

低、高股息殖利率，這種股價相對便宜，若一間公司長期的本益比是在11附近，

一般投資人可能會認為價錢不算便宜，但公司獲利提升，帶動股價提升，本益比

也提升到15，此時一般投資人才會覺得本益比11是個低的數字，安全邊際是大

的，所以安全邊際要成形必須是公司必須要獲利，反過來說，看準公司會獲利，

那目前本益比的數字或許就不見得是一定要低於歷史紀錄或低於大盤本益比，因

為會獲利，本益比上升和股價上升的機率就大。