11月份以來走勢日元並不差，但不足以扭轉自身的弱勢

2021年迄今日元兌美元已下跌約10%，甚至已經連跌3個月，但自11月以來日元對比其他主要非美貨幣市場，表現排名依然是靠前的，僅次於商品貨幣。前日受美元強勢反彈拖累從一個月高位回落之前，日元曾連漲四日，背後的反彈其實受到內外因素共同拉動。

部分主要央行表態不急於加息，全球長端國債收益率大幅下跌讓其避險吸引力下降，市場轉為關注日元。特別是上周美聯儲決議採取溫和立場回應市場的加息預期以來，美債收益率持續向下，10年期公債收益率亦跌至逾一個月來最低，美日利差縮窄，同時間美元的走低也為日元反彈提供了空間。

而日本國內方面，在新政府上任之後，金融市場也關注新首相提出的核心經濟政策「新資本主義」，只是該主張也招致了不同意見，政策還沒有真正定調，即便有新政推行成效如何還有待時間證明，當前並不足以提振民眾和外界對於日本經濟朝著更好方向發展的信心，畢竟日本當前的GDP還處於1994年的水平。

所以對於日元近日的反彈，並非基於其國內宏觀基本面的改善，如果短期內仍有上行空間，那麼主要也是來自美元方面。美國商品期貨交易委員會(CFTC)數據顯示，槓桿基金對日元的倉位仍處於2019年1月以來最為看跌的狀態。

而且全球範圍內，還有一項關鍵的指標在對日元上行構成限制。美元/日元三個月看漲期權和看跌期權之比，即所謂的風險逆轉，一直與衡量市場對美國消費者物價上漲預期的常用指標——五年期遠期利率密切相關。所以每當美國通脹預期上漲，意味著不利於日元的升勢。所以只要通脹預期持續高漲，日元即便反彈，空間都始終受限。

而且日本的經濟狀況也決定日元走強在其國內“並不受歡迎”。三週前當日元觸及四年低位時，日央行官員強調貨幣穩定極其重要，但沒有具體提及可能採取的行動。從以往看，日央行其實鮮少採取政策來引導日元的走勢，即便在日元出現持續單邊走勢的時候，只要沒有觸及底線價位，最多只是採取口頭上的干預。

日本政策制定者通常傾向於弱勢日元，因為這將使出口在海外獲得競爭優勢。但如果日元持續走弱，放在當前能源價格上漲的背景下，加劇日本國內家庭和零售商成本上升的擔憂，進而可能損害處於掙扎復甦的經濟，對於剛剛走馬上任的執政黨也會構成政治考驗。確實，輸入性通脹道指日本國內的物價壓力處於多年未見的升溫狀態，8月份的CPI錄得了13個月來首次上漲，結束了自2011年起至今的史上最長通貨緊縮期。

當前美元兌日元處於112-115區間內，在112位置可能會有日本進口商和一些投資者選擇逢低買入，所以也作為匯價的支撐。當前的日元的波動，對日央行來說也完全是可接受的範圍，因125水平一直被視為是日本央行捍衛匯價的底線，因為黑田東彥曾強調，在該水平下日元的實際有效匯率“不太可能進一步下跌”。

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