現金流的美味

身為存股十幾年的人來說，最近幾個月接觸指數投資，讓我學習到很多不同的觀念。

我一開始存股，是想找到比定存更好的投資項目。股票有風險，所以我買民生事業，比如大台北瓦斯(9908)或是中華電信(2412)，這類民生需求而且可以穩定配發股息的公司。以當年的大台北來說，20元股價可以分配1元股利，然後大台北瓦斯獨佔台北市的瓦斯服務，根本不會有倒閉或是營收不穩定的問題。所以20元的股價配上一元的股利，殖利率5%，比定存好，這沒問題。

一旦接受這樣的觀念，習慣了股市的漲跌，接下來就會把這種投資想法加以衍伸。比如，大台北瓦斯獨佔市場，那全球筆記型電腦市場，幾乎都是台灣代工，所以我把前幾大的代工廠都買下，等於我獨佔了筆電代工市場。買下仁寶、緯創、廣達、英業達，這些公司股票都買下，不管代工廠訂單如何移轉，我都是股東。

有了一籃子股票的想法之後，就開始接受一籃子金融股，一籃子電子通路，一籃子電信股...等等，然後就變成高股息ETF。

習慣了股市的漲跌之後，存股的標的變多了，範圍變廣了，唯一不變的是追求股息的進帳。因為股價是虛幻的，漲了會跌，跌了會漲，只有股息是固定會進來的(就算金融股在某些情況下股息會變少，或是甚至沒有股利，但是只要產業夠分散，還是可以拿到一籃子股票的股利)。

而當我有了科學典範的概念之後，我開始接觸指數投資。而指數投資的一些觀念，和存股不同。所以必須拋棄過去存股的思維，依照典範的指導去思考，就能瞭解其道理在什麼地方。不要用存股思維去看待指數投資，因為不同的典範或是理論彼此之間無法比較。

指數投資給我的第一個觀念是，股息就是賣股票，所以配發股息就是左手換右手。這道理在什麼地方呢?看下表就可以了解:

領股息等於股票公司強迫賣股，股價從100變成95，而股數不變。

賣股籌措資金等於自己賣股，股數變少，可是股價不變。

兩者都提領5000元之後，股價上漲了20%，這時候兩者的市值是相同的。

之前存股的時候不喜歡賣股，覺得賣股就像割肉，我身上股數變少，總有一天股數變成零。而領股息就像果樹一直長果子，雞每天生蛋，生生不息領到永遠，感覺美好。所以一旦將感性轉換成理性，把自己的想法轉換成數學，這時候就知道兩者是相同的。

指數投資給我的第二個觀念是，資本回報率以及盈餘再投資比率。我們先瞭解這兩個概念:

一家公司假設一股賺了一元，每股盈餘(EPS)一元，這時候市場給這家公司估值是EPS*20倍，也就是股價20。

股價20公司，每年一股賺一元，然後公司全部盈餘都發給股東，這時候股東分到1元的股利。除息之後股價會掉到19，然後隨著時間在緩步回到20元股價。

看起來是很正常的台灣股市型態對吧?

假設這家公司，把賺來的一元拿去再投資，不發股息。這時候公司把這原本要發給股東的一元拿去投資，賺了0.2元。這時候隔年的EPS就來到1.2元。這時候的市場估值假設還是一樣的20倍，這時候股價就變成1.2*20=24元。

投資人假設還是需要那1元的股利，那就賣出股票。投資人一樣拿到一元，可是股價上漲了4元，所以投資人不但賺到了股息，還賺到了價差。

我們拿上個EXCEL比較表，再來比較公司不發股息，盈餘再投資的差異。

可以看出，投資人一樣拿到5000元，市值從114000變成138000。

所以重點不再於公司是否將獲利拿來配發股息，而是公司是否有能力把盈餘再投資再獲利。

我隨便上網GOOGLE一下，台積電盈餘再投資比率有60%，投入的資金獲利能力是25%(數字可能不正確，只是大略估算)，所以意思就是台積電只要投入一元的盈餘，就可以在隔年再創造1*0.60.25=0.15的EPS。EPS增加，股價就會增加。所以這也就是為什麼當台積電宣布增加資本支出的時候，股價就會上漲的原因。因為只要台積電投入多少資本，隔年或是後續幾年就會再增加EPS。EPS增加代表的就是股價上升，所以股市就是上漲。

這也說明了為什麼一家公司不發股息股利，公司股價還是會不斷上升。股價上生不是股利發了多少，殖利率多少，而是公司賺了多少錢，EPS有多少。

如果你看得懂這些數字，了解這些運作原理以及數學之後，就應該能夠了解領股息或許領股息比定存好，但是並不是一個很有效率的累積報酬的方法。

或許有人會問，股價並非不動或是穩定上漲，會有漲跌。就算EXCEL算出股價是120，可是可能會跌到領股息情境A的95元。

這問題我也想過。當情境C股價跌到95的時候，其實情境A股價應該跌到83元。回歸到數學，領息之後雖然拿到5000元，但是股價跌得更低，總市值還是相同。自己賣股票還能決定要不要賣或是賣少一點，領息則是一點自己選擇權都沒有，除權息的時候公司強迫賣股。

所以存股的心理問題，再透過數學的理解之後，就能夠知道，投資的重點應該在於公司是否能將盈餘再投資，然後再創造更多的獲利。

以上只是基本對於資本運作的認知，以波克夏為例子，波克夏會將投資公司的股利營收拿來再買入自身波克夏基金，以維持公司股價。或是某些公司會發行公司債來增加公司資金再進行投資。

所以當公司有盈餘再投資推升EPS概念的時候，就會利用很多金融工具，努力的推升自家公司EPS。而沒有盈餘再投資概念的公司，比如中華電，則是努力的讓公司穩定的配發股息，甚至公司營收短少股息變少的時候，還會拿老本"資本公積"拿來配息。

當然，我在上一篇文章有闡述，這兩種策略各有優缺，完全看你是否能夠理解某種理論的運作原理。

如果這篇文章你根本就沒有耐心讀完，或是無法理解這文章中的數字內容，那當然你就無法去比較出兩種投資方法的差異。當你無法理解，那你就維持在原來存股領息的階段，這也沒有問題。

我們不能說買股領息是錯誤的策略，我們可以說存股承擔了股市的風險，然後得到比定存好的收益。而追求EPS成長的股票則會承擔更大的股市波動，因為追求EPS成長的理論很看重市場估值，市場景氣樂觀的時候估值可以到達30倍以上，而悲觀的時候可能估值只有個位數。為了弭平不同產業或是公司的估值差異，所以也就有了指數投資。不研究各股，追求的是整體市場的平均報酬。

以上是我個人最近接觸指數投資的一點心得，寫下文章作為紀錄和個人思緒的整理，如有理解錯誤還請投資先進提出點解。