麥特週報 (2024/09/26)

【目錄】

01 麥特的話

02 總經更新

03 專題討論

04 持股追蹤 - NVDA / AVGO

05持股比例

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【麥特的話】

1. 又接近了一年一度的萬聖節，上禮拜全家人一起去買服裝，孩子們分別選擇蝙蝠俠跟警察。因為我都會陪他們玩，所以我就索性當搶匪，因此最近家裡都上演英雄抓壞人的戲碼，他們每天放學都說要回家抓爸爸。
2. 本週沒有什麼重磅經濟數據跟財報公布，因此算是交頭比較清淡的一週。但隨著十月的到來，第一個禮拜就會有兩大就業數據會公布，分別是非農就業報告跟有小非農之稱的ADP (Automatic Data Processing) 就業報告。因為聯準會主席Powell有提到，他們接下來最重視的經濟數據將會是失業率跟就業情況，視情況來制定降息碼數跟速度。因此，市場已經把目光從通膨率轉移至失業率，可以說是當前最重要的數據。如同聯準會提供的點陣圖指引，他們認定的失業率高標是4.4%。如果本次非農報告公布的失業率數字來到了4.4%至4.5%，就會進入到一個很關鍵的狀態，市場的各大資金將會有不同的解讀。站在多方的資金會認為，接下來聯準會需要更大幅度的降息來防止經濟衰退，後續將會有更多的資金活水流入股市。站在空方的資金則會認為，聯準會降息動作太慢導致經濟衰退，股市就會走空頭。我自己仍站在多方，因為許多良好的經濟數據以及標普500大企業良好的獲利能力說明，美國經濟正在處於成長階段。如果要細說，可能要花許多篇幅來討論，我在這邊僅分享自己的結論，大家也可以看看其他報告或是別的粉專說法。
3. 本週終於有時間寫AVGO跟NVDA了，但拖這麼久才寫是因為我認為基本面不變，仍舊十分看好，所以寫在週報的優先級較低。但如果我發現手中的持股基本面有改變，那我當週就會在週報中讓大家知道。
4. 下週沒意外的話，專題討論可能會寫ON，而財報更新則是寫ACN。最近我們也有開始在研究TSLA，如果有什麼消息也會更新至週報。

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【FedWatch - 降息機率與預期】

1.    2024全年共降息五碼的預期是最高的

2.    2024/09 – 已經降息兩碼

3.    20241107 聯準會會議 – 再降息兩碼 (51.3%)

4.    20241218 聯準會會議 – 再降息一碼 (50.1%)

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【下週重要事件 (9/30至10/4)，如表1】

下週有兩大數據將會公布， ADP (小非農) 跟非農 (大非農)。

【下下週重要事件 (10/7至10/11) ，如表2】

最重要的應該就是CPI跟TSLA的Robotaxi發表會

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【FY2025Q2財報更新 - NVDA】

﹝本季財報﹞

本季 (FY2025Q2) 財務相關的重點如下，詳細內容請參考圖1

1. Revenue: 公司原先提供的指引為$28B，而實際公布的營收為$30B。這個部分就中規中矩，剛好符合市場預期。關於NVDA的財報，大家只需要把注意力放在Data center上就好，因為它的EPS跟享有高本益比都是來自於此。在$26.3B如此大的基期下，還能繳出比上季增長16%的成績，實在不簡單。

圖1 : NVDA FY2025Q2 營收分布圖

2. Guidance: 其下季營收指引則為$32.5B (+/- 0.5B)，不符合市場預期 ($34B – $36B)。像NVDA這種全世界都在看的公司，市場期待度就會非常高。在財報還沒有公布之前，就陸續有Sell-side券商發出報告，認為本次營收將會超預期，讓Buy-side的大資金管理人們不斷提到心中目標，從$34B喊至$36B。因此，當NVDA公布下季營收指引為$32.5B時，馬上引發了失望性賣壓，盤後一度有跌超過10%。
3. 股票回購計畫: $50B。關於這點，請參考下頁的麥特評論。

﹝麥特評論﹞

1.    我覺得管理層這次是想要控管市場，對於下季營收的極高預期。因為在GB200還沒出貨的情況下，目前只能由H200挑起營收大樑。如此，管理層想要先降低營收預期至定錨在$32.5B。當然，管理層也會知道市場目前已經有極高的預期 ($34-$36B)，想必這樣的業績指引會讓股價有大幅的下跌。因此，管理層也宣布高達500億美金 ($50B) 的股票回購方案，想要用這個驚人的數字來振奮市場。

2.    但是盤後股價仍然一度下跌到10%，但是到隔天盤前，已經收復了這個跌幅。所以我認為$50B的回購方案還是有起到很大的作用，然而，市場的空方資金沒有錯過這次的機會，依舊把股價賣下去了。

3.    但是長線的投資好處就在這裡，我們可以忍受短線的股價波動，讓時間站在我們這方。但是我們必須確認NVDA的長線營收能力是否無誤，不然就有可能會像hTC或是柯達一樣，成為時代的眼淚。在電話會議中，分析師們也不斷確認GB200的狀況，Jenson也有提到，GB200系列將會在第四季開始出貨，在FY2025Q4提供數十億美金的貢獻，而後續的需求仍然非常巨大，沒有泡沫。

4.    最後，從下頁的表格3中可以得知，各家券商對於FY2026 EPS，彼此有很大的落差。但是他們利用不同的本益比來定錨目標價在接近$150左右。我們可以認定該價格就是當前的市場共識。

5.    我特別想說的是，目前各家券商其實對於GB200的未來營收貢獻已經喊到很高了，現階段NVDA應該可以達標。但是，應該很難有空間再上去。因此，如果NVDA後續沒有新的營收動能，比如說更強勁的客戶需求，如MSFT和META等等都沒有新增資本支出預算的話，那我認為$150可能就是目前的頂標了。

6.    當然，這是我自己用我所得到的資訊來判斷的，以目前NVDA的股價$120來看，仍然有25%的上檔空間，所以我仍然會持有。但是下季財報就會是重要的確認點，如果沒有新的營收動能，我將會減持NVDA的比例至10%以內。

﹝市場共識更新，如表3﹞

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【FY2024Q3財報更新 - AVGO】

﹝本季財報﹞

本季 (FY2024Q3) 財務相關的重點如下，詳細內容請參考圖2。

1. Revenue: 公司本季營收為$13.1B，和市場預期相符合。
2. Guidance: 下季 (FY2024Q4) 營收指引則為$14B，由於則是第四季的指引，我們可以利用前三季的實際營收 ($37.6B) 加上下季的營收指引$14B，可以得到今年總營收，一共是$51.6B。因為跟上一季管理層給予的指引一模一樣，沒有繼續往上調。
3. 其餘亮點: OpenAI與AVGO達成了合作協議，將會進行AI ASIC的開發，因此AVGO現在有GOOG / META / ByteDance / OpenAI這四大客戶。

圖2: AVGO FY2024Q3 營收分布圖

﹝麥特評論﹞

1. 我一直認為AVGO是非常好的股票，因為它有三個強大的成長動能，AI networking + AI ASIC + VMware都持續貢獻著高成長度。而且AVGO不像NVDA一樣那麼熱門，所以我以為買方對它的預期不會那麼誇張。在NVDA公布財報後，還記得那幾天科技股的表現都不太好。我那時候還覺得AVGO或許可以繳出擊敗市場預期的成績單，沒想到盤後也是跌了不少，讓我的績效吃了連環拳，再加上非農報告公布以後，雖然數據很好，但是大資金直接把股市賣翻了，直接讓我的績效輸給了大盤。在領教到大盤的威力後，也讓我深深的反省以後該怎麼做會比較好，感覺這份工作時常都在反省，但也找不出一個最佳解，只能找出最適合自己的。
2. 這次AVGO財報發布後，盤後下跌。有兩方的說法，第一種是管理層沒有進一步上調全年營收指引，而第二種則是認為非AI的業務復甦不如預期。但我自己覺得有時候不必苦苦去找一個理由，也很有可能在當下大盤不好以及整體市場情緒比較悲觀。最好的方式，還是要先撇除股價的表現，看長線的營收動能跟基本面是否改變了。
3. AI networking: 從Channel check的檢查，發現800G switches的需求因為要建造AI data-center，比之前預想的多了很多。因此我們可以預期這個部分會在FY2025年貢獻許多營收。
4. AI ASIC: 本季也收到了一個好消息，OpenAI與AVGO達成了合作協議，將會進行AI ASIC的開發，因此AVGO現在有GOOG / META / ByteDance / OpenAI這四大客戶。除此之外，由於接下來TPU會開始放量，而MTIA將會在下季開始小量試產，由於這兩大公司的資本支出都很高，將會挹注給AVGO許多營收。
5. VMware: 有一間海通券商認為接下來每季這個事業群將能達到$6B的貢獻，但是我覺得離現在管理層給的$4B差的太遠了，因此我仍沒有把這個部分計算在內。
6. 基於上述三點，我認為AVGO長線看來仍具有相當好的營收動能。因此，各家券商也都平均認為AVGO能在明年得到$6.2的EPS (如表4所示)，平均31倍的本益比。經過計算，我們將可以得到$192 - $210 (加入AI networking強勁成長的樂觀情況) ，所以我將會繼續以18%的倉位繼續持有。當然，我也會在下次財報前再更新一次市場預期給大家。

 ﹝市場共識更新，如表4﹞

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【持股比例更新】

圖3: 麥特投資組合