阿福投資週報（2024/11/02） - 《積極型價值投資》推薦序

投資週報內容包括投資洞察、投資組合個股分析、買賣策略與對帳單、觀盤重點與投資計畫，透過方格子訂閱專題每週發佈，提供投資朋友參考。

❶ 投資洞察：《積極型價值投資》推薦序

近年來股市呈現多頭，多數投資人績效卓越，但是您知道嗎？牛市的投資策略，其實和盤整市場的策略不同，這本新書《積極型價值投資》來的正是時候，作者提出突破盤整市場的投資框架，給予讀者新的思維，今周刊邀請阿福為這本書撰寫推薦序，茲將全文分享如下，為讀者劃重點，迅速掌握全書內容摘要。

駕馭膽小獅市場的價值投資指南

打開這本書第一章，我就被「去一趟動物園吧」標題吸引，股票市場震盪波動，上漲趨勢稱為牛市，下跌趨勢稱為熊市，但是沒有方向的市場叫做什麼呢？本書作者維塔利．凱茨尼爾森給橫向盤整市場一個綽號：膽小獅，偶爾會有勇氣帶領股票上漲，但最後還是會被導致下跌的恐懼所淹沒。市場波動不外是上漲、下跌、盤整，但是你知道嗎？人類投資歷史的景氣循環裡，盤整市場占了一半以上，傳統典型價值投資採取買進並持有策略，在牛市期間績效卓越，盤整期間經歷劇烈的上下震盪，最後股價沒什麼變化，凱茨尼爾森提供這套積極型價值投資框架，有別於傳統典型的買進持有型價值投資，可以讓你有效地駕馭盤整市場。

積極型價值投資法包括品質 × 成長 × 股票評價三個架構，第一個架構是「品質」，高品質企業的理想清單包括可持續的競爭優勢、高品質的經營團隊、可預測的盈餘、龐大的自由現金流、強勁的資產負債表，還有高資本報酬率。第二個架構是「成長」，成長包括了獲利成長（表示為盈餘或現金流成長）以及股利成長（表示為股利殖利率）。第三個架構是「股票評價」，股票評價工具很多，知道每個工具的優缺點，就可以對公司的價值做更精確的評價計算。在盤整市場使用本益比必須小心，尤其以過去牛市期間或是盤整初期為基準的相對估值，可能在盤整市場給投資人錯誤的買進訊號，解決方法是提升投資組合中股票的安全邊際。我在閱讀這本書時，發現我的價值投資方法和凱茨尼爾森的核心觀念一致，選股邏輯是找有護城河競爭優勢的個股，具備無形資產（品牌，專利，特許執照）的獨特市場地位，產品服務與客戶營運緊密結合，透過經濟規模形成寡占市場，並且使用兩個量化指標來檢視公司護城河競爭優勢的持續性，包括股東權益報酬率（ROE）＞15 %、公司近五年獲利和近五年現金股息穩定成長。如果我剛投資時能有機會閱讀本書，就能避免過去跌跌撞撞的投資歷程，早點建立適合自己的價值投資方法，每位投資人都應該擁有一套投資獲利方法，然後重複執行這個過程，就能穩健獲利達成目標。

我認同凱茨尼爾森的看法，價值投資原則是戰略的核心，長期投資是一種態度，一種分析的方法，這個投資哲學不需要因為牛市或盤整市場而改變，但是執行方式需要稍做調整。「買進並持有」策略在長期牛市很有用，但盤整市場採用的是主動的買進及賣出策略：股票被低估時買進，完全反映價值後賣出，而不是等到股價被高估才賣出。在我的拙作《配速持股法，我月領10萬》一書中提出的配速持股法，做法是「價值低估時買進加速，高估時減速的投資紀律，買進後長期持有，逐步累積資產」，股票評價工具是使用本益比法，透過財報數字計算出個股的便宜價、合理價、昂貴價，採用的是主動的買進及賣出策略，因此，配速持股法也屬於積極型價值投資法。閱讀本書後，我的配速持股法的執行方式也調整再進化，不變的是價值低估（股價低於合理價）時加速買進，調整的是賣出策略，盤整時期在股價高於合理價後賣出，牛市時期在股價接近昂貴價或超過昂貴價，獲利展望衰退時賣出。對於如何重生成為價值投資人？本書提出逆向投資的好建議，意思是指能獨立於人群的思考和行動，試著發展出自己的意見。商業娛樂頻道上的大多數資訊，與每分鐘的天氣預報對於一年內不打算旅行的人來說一樣多。閱讀到此處，我特別有感覺，難怪巴菲特要遠離華爾街的喧囂，這樣才能理性決策。我在48歲提早退休後，看盤時間變少，出國旅遊時間變多，思考時間變多，投資決策品質提高，績效變更好。

《積極型價值投資：突破盤整市場的終極投資法》是橫向盤整市場價值投資的實用指南，非常值得價值投資人閱讀，馬克．吐溫（Mark Twain）說：歷史不會重演，但是會有韻律。對於只有經歷過牛市的投資人，或是傳統典型買進持有型價值投資者，本書提供新的思維，在不久的將來進入盤整市場，你能準備好調整投資方式，成功駕馭膽小獅市場，積極致富。

❷ 投資組合分析