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用未來現金殖利率當作買股的標準_如果有 25 萬閒錢，你會買哪些股票(上)

2020/08/15閱讀時間約 9 分鐘

你會如何選擇呢？

投資有風險，文章純為作者觀察心得，無股票投資勸誘之意，投資股票前應審慎評估並自負盈虧。

所有人每一天都在做選擇，這在股票投資世界裡更是常常發生並且困擾投資人。問你個問題，如果有 25 萬閒錢，你會怎麼買股票？(前提是一定要買)

事情是這樣子的，由於承熙在股票的投資部位常態維持在八成以上，後來因為疫情的關係常常加班，加班津貼挹注不少的投資基金，股票投資部位增加到九成左右，現金保留並不多。

悲劇發生了。因為工作實在太忙，八月上旬公司有場活動是由我擔任財務，活動費用是 25 萬元，因為怕來不及申請公款我自己賣股備用。現在活動結束了，手上卻多出 25 萬的閒錢。

問題來了，這本該以股票形式存在的資產突然變成現金，我認為放銀行實在不是個好選擇，決定買回股票，於是陷入該買什麼股票的難題。我想了超過十天，決定買三種類型的股票，於是有了本系列短文的出現。

因為正值除權息季節的尾聲，很多股票都呈現貼息狀態，因此首先要跟大家分享的是，如何用「未來的現金殖利率」從貼息的股票中挑選出後勢看好或是受委屈的標的。

一、根基 (2546)

根基 (2546) 已經在 7/15 除息，她今年配現金股利 3 元，持續維持歷史新高。從下圖可以看出，除息 (圈圈處) 後最低貼息至 39 元，而承熙的閒錢是在 8/6 跑出來的，於是在 8/10 (箭頭處) 買進，成本為 41.65 元。如果以現金股利 3 元計算，現金殖利率還有 7.2% 不算低。

很幸運的，8/14 收盤大漲 4.6%，股價為 44.3 元，承熙的未實現損益率短短四天已經來到 6%！

圖一，根基日 K 線圖，來源：Yahoo 奇摩股市

圖二，承熙持有根基的未實現損益率

(一) 根基是何許公司：

根基營造股份有限公司，成立於 1982 年 4 月 13 日，母公司為冠德建設，持股約 34%。主要承攬企業總部、民間廠房、醫療大樓及住宅大樓、建築與土木工程，承攬業務大多來自於冠德的住宅工程。

▲ 來源：DJ財經百科

(二) 2020Q2 EPS 2.1 元，年增 51%：

根基 2020Q2 財報是在 8/13 盤後公布的，EPS 為 2.1 元，較去年同期大增 51%，這直接導致 8/14 的股價大漲。

▲ 根基 2020Q2 財報

(三) 年報的揭露：

財報的公布固然可以影響股價的走勢，但財報畢竟是過去式，大漲之後股價會怎麼走才是投資人更關心的話題。營造業原則上是採用「完工比例法」認列損益，因此了解在手工程訂單是一定要的，因為它有助於推測企業近期內及未來的獲利。

按照根基 2019 年報的揭露 (如下圖三)，目前來自母公司冠德建設的工程合約有 13 件，其中有 8 件預計在今年及明年完工 (5件為今年)。這 13 件中，「冠德新莊中原 B 案新建工程」金額高達 21.8 億，將挹注今年不少營收。

而除了一般的住宅工程，公共工程方面也有所斬獲，例如「台鐵南迴鐵路台東潮洲段電氣化工程建設計劃-C712A 標菩安金崙段土建及一般機電工程」，經查交通部鐵道局，工程金額更高達 53.1 億，截至 7/31 累計實際進度為 89.69%，預計 2021 一月完工，換句話說還有 5.47 億 ( 53.1億*10.31% ) 尚待認列。

至於其他合約，有興趣的朋友可以用工程契約名稱自行 Google，即可輕鬆查出工程金額，因為這些合約公司都會以重訊的方式公告在網路，又例如「台中捷運 G8 站大樓新建工程」，經查工程金額為 17.5 億。

註：
營造公司的毛利普遍很低，以根基為例，2020Q2 毛利率為 9%，而前面提到的是合約的工程金額，是營業收入，不是淨利！！

圖三，根基重要契約(部分)，來源： 2019 年報 79 頁

▲ 根基 2019 年報

二、母公司冠德建設的展望

(一) 新聞的報導：

根基的母公司為冠德建設，身為母公司，有案子絕對優先給子公司的根基，肥水不落外人田囉。那冠德建設的展望如何呢？按照〈不受疫情影響！冠德上半年業績超越去年同期 (2020/06/19) 〉這篇新聞的報導，「冠德今年在營建本業可銷售戶數近1200戶，約有21個工地，合計超過250億元。...... 馬志綱說，去年總共銷售約100億元，今年上半年已賣了70億元，已超出去年同期表現，去化順利主要是公司選擇的地段對......」

(二) 2020Q2 EPS 0.98 元，年增 445%；2020H1 EPS 1.6元，年增 340%：

冠德 2020Q2 財報同樣是在 8/13 盤後公布，2020Q2 EPS 0.98 元年增 445%，2020H1 EPS 1.6元年增 340%，在年增率的部分比子公司根基還亮眼，這也造成冠德 8/14 股價收盤大漲 5.22%！

(三) 以先行指標「合約負債」推估未來建案：

建設公司的合約負債通常指的是預售屋的款項，一件預售屋如果以兩年為施工期，那麼買預售屋的開工款、工程進度款及最後的交屋款，統統是建商的收入。但是因為台灣接軌國際會計準則的關係，這些錢不能當作企業的收益，「除非已經交屋過戶」，這樣的認定方式叫做「全部完工入帳法」。

簡單地說，當我們看到建設公司的合約負債越來越高，這通常表示預售屋越賣越好，而建設公司要把預售屋蓋好通常是交給營造部門或營造公司承攬的。

下圖是冠德最近八季的合約負債，不難看出她從 2018Q3 的 27.77 億一直增加到 2020Q2 的 73 億，果然如前面的新聞報導，業績非常好。因此承熙的結論是：「子以母貴」，根基因為冠德業績也越來越好了。

★ 延伸閱讀：【個股速覽】聯上 (4113) 2020 五月營收年增率-99.93%，爛透了！？

圖四，冠德建設合約負債，來源：Goodinfo、冠德財務報表，承熙整理

三、未來操作策略 - 抓未來的現金殖利率當標準

(一) 直觀預測未來的現金殖利率 = 10.45%：

股價已經大漲，重點當然在接下來的操作策略。因為承熙只買少少的一張，究竟是要短打還是中長期投資呢？而如果想要加碼，該依循什麼標準呢？承熙的打算是這樣子的，我會抓「現金殖利率」當作買賣的標準，而且是抓未來的。

以今年的現金股利計算明年的現金殖利率 = 6.77%，不宜採用：
根基 8/14 收盤價為 44.3 元，假設明年跟今年一樣還是配息 3 元，現金殖利率便是 6.77%，但承熙不建議這樣做，我認為可以先反過來思考。
以直觀方式預測未來的現金殖利率 = 10.45%：
下圖是根基的股利政策，2019 EPS 3.79 元在今年配出 3 元的現金股利，盈餘分配率為 79.2%。我們就以 79.2% 當基礎，根基今年上半年 EPS 是 2.92 元，簡單乘以二等於 5.84 元，那明年的現金股利便是 4.63 元 ( 5.84*0.792 )。再把 4.63 元除以 44.3 元，未來的現金殖利率就變成 10.45%，比原先計算的 6.77% 好很多。

圖五，根基股利政策，來源：Goodinfo

(二) 參考「選股便利店」的預估未來股利求出未來的現金殖利率 = 7.47%：

除了直觀的預估現金殖利率，也可以參考網路上的免費工具。這裡推薦「選股便利店」，這個網站「提供初學者財報知識教學及選股技巧分享，幫助投資人由基本面切入台股投資」承熙認為還蠻好用的。

進入選股便利店首頁直接輸入 2546 後會出現「最新近況」等相關數據，其中可以發現他已經幫我們計算好根基 2021 的現金股利為 3.31 元 (如下圖六)，然後最近 4 季 EPS 為 4.23 元，計算後未來的現金殖利率為 7.47% (3.31 元除以 44.3 元 )。

圖七，根基歷年股利資訊，來源：選股便利店