【投資心法】更新「槓桿」看法：談投資人「開槓桿」的三個層次（中）

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上週寫了一篇文章，談投資人「開槓桿」的三個層次。沒想到第一節談「以小博大」就已經寫了不少，只好把文章拆一拆，這篇來談「控制風險」。

上一篇文章的重點大致上是說，隨著在市場打滾的時間越久，就越能體會「槓桿」其實是個中性的金融工具，跟風險大小並沒有直接關係，更多是看人怎麼去運用而已。實際觀察，資金越充裕的投資者，通常比較能把槓桿運用好，而諷刺一點是，槓桿相關的金融工具特別吸引資金較少、經驗較淺的投資者去「以小博大」，忽略了很多這些產品之所以能「以小博大」，是以勝率低為代價去交換的。這樣的「開槓桿」行為，實際上就是把這個金融工具當作賭具來使用，長期下來能贏錢的不敢說沒有，但真的就是鳳毛麟角。如果資金少、經驗淺，不該長期進行勝率低的賭博，對自己沒什麼好處，這時候該選擇的是勝率較高的投資，像是買些優質股、定投美國或台灣的大盤指數型ETF，而如果這階段還是想享受一下開槓桿好處的，我自己過去操作過、也觀察了好幾年，覺得槓桿型的大盤指數型ETF還是值得考慮的。詳細內容請直接看這篇文章。

第二種「槓桿」行為：控制風險

上一篇文章有一句說：

有些「開槓桿」的工具如果由懂得的人去運用、適當配置，甚至風險可能比不開槓桿還要更低一些。

今天來談為什麼在某些情況下，開槓桿是可以幫助投資人控制風險的。

比方說，假設現在是在2021年年底，市場行情很好，一直漲，股市來到高點，QQQ現在的價格在400元左右，你手上有100萬美元的閒置資金，想要投放到股市。不過，因為擔心市場已經漲了很多，不想買個股，想說就穩穩把錢100%都放在QQQ就好了。

這個方案當然是可以的，如果就這樣做下去的話，雖然買了就展開漫長的下跌，QQQ由高點的400元，後面最低跌到260元左右。如果按照這方案的話，你的100萬美元在2022年下半年時候最低會只剩下65萬元。但如果你不急著套現，一路放到現在，你當初的錢現在會變成124萬美元。

當然，如果有經歷過都知道，在2021年年底，其實市場已經有很多警訊出現，像是聯準會要開始緊縮啦，通膨數據也開始走高，雖然聯準會說是暫時性的，但似乎未來並不是真的那麼光明美好。這時你可能腦袋中想的是，現在就把100萬美元一口氣都投放到股市真的好嗎？但又怕錯失行情，會不會有更穩妥一點、風險更低的做法？

面對這種狀況，一般回答就是：分批投入。把100萬美元拆成十筆，每個月買10萬。如果以後見之明來看，這樣的做法簡直完美！買了之後就一路跌，跌了一年見底，剛好把100萬元都買完，然後市場就慢慢回來了。

不過人性都是買漲不買跌的，在2022年那種氛圍下，根本不知道會跌到多低，我們也不會知道聯準會的升息決心到底有多大、通膨會纏繞經濟多久，在面對充滿不確定性的未來，在美股市場持續被凌遲，自己的投資部位也不斷吃下更大虧損的情況下，上述方案說起來簡單，但執行起來極難。老實說我自己在股市也算是混了不少時日，但以2022年那種狀況，我自己也很抗拒貿然投入更多資金。

所以，時間回到2021年年底，我手上這100萬美元，看著不斷上漲的股市，在既期待又怕受傷害的心情下，到底有沒有別的方案可以做？答案是：有的，那就是開槓桿。

這回答聽起來很反直覺，我都已經「既期待又怕受傷害」了，你怎麼還叫我開槓桿？

不急，且聽我慢慢道來。

上面提到，如果你現在把100萬元都押QQQ，從後見之明來看，後面最低剩下65萬元。

如果你覺得這回檔幅度很大，而且在剩下65萬元時，你也不會知道股市會不會繼續被凌遲，假設重演2000年科網泡沫情境的話，QQQ是可以從100多元跌到剩20多元，整個凌遲的時間長達兩年多。如果重演的話，100萬元就不是剩下65萬，而是只剩20萬，直接被砍掉八成之多，再後面要等到15年後的2015年，QQQ才重返100多元。

發生這種狀況的機率不高，但一旦發生，那種痛絕對是畢生難忘。如果我想要控制這個風險，但又想抓住假設QQQ一直漲上去也能跟到的機會，有沒有相應的策略？

答案是「有」！具體做法就是「開槓桿」再搭配「資產配置」的策略。

在上一篇文章，我介紹了槓桿型的大盤指數型ETF這種工具，假設你用QLD來代替QQQ的話，如果你的目的是想要保留約當100萬美元的QQQ的績效，假設後續市場是一直往上漲的話，考慮到槓桿型ETF的複利效果，買40萬美元的QLD大概就夠了，其他60萬美元考慮到未來是升息環境，拿去做固定收益既可以避險，又能賺些無風險回報。

如果你的做法是這樣的話，就等於曝險部位只有40萬元，其餘60萬元是零風險的。我們再用這個配置來演繹一下，如果2021年年底這樣做下去，後續會發生什麼事。

QLD在2021年年底的高點是90多元，2022年的低點大概是35元。

換言之，如果你把40萬美元在高點買入QLD，到2022年，最低剩下15.5萬美元。不過別忘了你還有60萬元的固定收益部位，那個部分假設一年收益率是5%，那麼到2022年美股最為低潮時候，你原本的100萬元投資金，在美股最慘時候，也還有78萬元。

相比之下，如果當初全部都買QQQ，你最慘時候是只有65萬的，差了13萬美元，這並不是一筆很小的數字。

更何況，在最為極端的情境下，假設科網泡沫的情境重演，若100萬元全部曝險，全部都持有QQQ的話，最慘時候會只剩下20萬元，後面要花15年時間才爬回來。

但如果是採取「40%QLD」+「60%固定收益」的策略，而科網泡沫重演，我不知道兩倍槓桿的QLD在QQQ跌掉八成的情況下還會剩下多少，就假設全跌光變壁紙好了，40萬美元全部消失於天地之間，因為你事先已經設定40%的曝險損失上限，所以在最慘的情況你也還是能保留60萬美元+固定收益回報。

再回到現實情境。如果在2021年年底採取「40%QLD」+「60%固定收益」策略，到現在的回報跟「100%QQQ」相比起來，到底差多少？

如果是「100%QQQ」（A策略），上面有算過，就是從100萬元變124萬元。

如果是「40%QLD」+「60%固定收益」（B策略）。QLD從那時候90漲到107，以40萬的部位來計算的話，就是從40萬元變47.5萬元。60%固定收益部分算年利率5%，兩年下來60萬元變66萬元。兩者相加，就是113.5萬元。

到目前為止，B策略還趕不上A策略，這是因為QLD剛經歷完一波深跌，才爬回前面的高點沒多久，複利效果還沒充分顯現。假設大盤繼續往上，B策略會逐步趕上A策略。

不過，即使不談未來，只以現在績效來看，若你在2021年年底的目的是控制風險，B策略已經幫你在2022年大幅控制了下檔的空間，而以這個為前提作為交換，我覺得短時間內這一點績效落差是相當划算的買賣。

大家看了這個例子，就理解為什麼我說利用「槓桿」搭配「資產配置」，是可以幫助投資人控制風險的。上述B策略只是其中一個例子，其他例子還有很多，像我在上一篇文章比較不鼓勵的選擇權買方，如果用這角度來思考，在很多情境下它其實是可以充當「保險」功能的，真的就是看人怎麼運用而已。這部分展開來談很複雜，要花很多篇幅，就暫且不論，以後有機會再另外寫一篇。

固定收益怎麼做？

這篇文章我最後想分享一個東西，就是以我個人實際的經驗為例，固定收益到底該要怎麼做比較好？固定收益說起來簡單，但真正要做，眉角也是不少。首先要零風險，公司債對我來說並不是真正的零風險，一是要綁一段時間，不夠靈活；二是仍有價格波動起伏；三是回本前提是持有期間公司不能倒；四是還是會有交易費用。

如果你把錢拿到銀行做定存，利率並不會真的很高。坊間雖然有很多銀行高利方案，但條件很多，要嘛叫你換匯才可以（即客戶要承擔匯兌風險），要嘛有時間限制（像是要拿多少錢開戶，給你半年的高利之類），反正他們的策略都是先想辦法把錢吸進來，後續再找理專跟你推銷他們家的金融商品，很難真的長久做下去。

我自己到底是怎麼做的？做什麼商品比較好？如何節稅？如何節省從美國到台灣之間的金流成本（我可以做到零成本）？下面的內容就是付費限定了。