【投資心法】掌握價值投資法的與時俱進，值得精讀的《科技股的價值投資法》心得分享

價值投資者在股市中一直是少數族群，這從各種投資部落格的追蹤人數就可以看出來。主要原因是多數投資者不願意慢慢來，大家都想賺快錢；因此包括動能投資者, 短線交易者, 或者波段操作者等，仍是目前股市中的主流。另外，就是價值投資法在實做上確實比較難，難在如何評估企業的事業品質和成長潛力，這不是短時間內就能學會；還有，難在克服人性，如何能在恐懼中買進股票，而在一片樂觀聲中出脫持股。

何謂「價值投資法」？簡單說，就是在低估的價位（便宜價）買進有價值的證券資產；也可以說，在股價大打折時買進好公司的股票，然後耐心等待股價回升。然而，什麼是有價值的公司？每個時代，甚至是每個支派看法都不同（價值投資法已經演化出很出支派)。

價值投資法的四個信念

有人說，因為世界已經改變了，股票市場不再是以前的樣貌了，所以價值投資法可能不管用了。但是價值投資法重要的其實是它的信念，而不是固定哪一套方法。價值投資法中最重要的幾個觀念，從過去到現在，甚至是未來應該都不會失效的，這幾個原則包括：

1.認定股票市場是非理性的：股市它不是一個完全有效率的市場，因此會存在大量的錯誤定價，這就是葛拉漢提倡的「市場先生」概念，所以我們才可能撿到便宜貨。（許多財務學者或經濟學家認為股市是一個完全效率市場，它的假說是市場價格會充分反應資產的價值）。

2.好公司必須擁有長久競爭優勢：資本市場是一個充分競爭的市場，只有擁有長久競爭優勢的公司才能立足市場，並持續壯大成長。這就是巴菲特口中的「護城河」概念。

3.折價買進享有超額報酬：在股價相對於公司價值有折價時買進，才能享有超額報酬，也就是要堅守「安全邊際」，而市場的不理性會提供打折的機會。

4.善用回歸均值作用，逆向投資：任何產業, 公司營運, 或是證券價格，都存在波動循環，物極必反，大自然存在自我調適的力量，這就是「回歸均值」的神秘力量。因此，價值投資者才敢於逆向投資，在公司表現不好的時點進場，以享有超額利潤。

《科技股的價值投資法》一書是由亞當．席塞爾於2022年所著，作者改良傳統的價值投資法，使之可應用於高本益比的科技龍頭股，並自稱為第三代的價值投資法。

席塞爾早期是葛拉漢和巴菲特的信徒，並應用價值投資法從事股市投資，一路來成績優異。但一直到2014年，席塞爾發現有些事情不對勁了；那一年市場大漲了14%，但他手中的持股確縮水了5%。市場中大漲的股票都是和數位新經濟相關的公司，而他買進的則是超低本益比的公司，包括傳統媒體，報紙和直銷等企業，而這些公司又剛好是新經濟要取代的對像。這刺激他深入思考，並著手改良企業價值的評估方法。

本書中有詳細述說價值投資法因應時代的變遷及演進，從早期葛拉漢首創的方法，到後來巴菲特改良的方法等。

第一代價值投資法—葛拉漢的實體資產價值評估模型

葛拉漢所處的時代，是美國1930年代經濟大蕭條時期，當時股市充滿投機氣氛，而經濟及公司營運前景也不明朗，因此葛拉漢用最保守的方法，以公司的淨現值來評價企業的價值（著眼於資產負債表），並尋找市值低於其流動資產現值的股票，這個方法為葛拉漢帶來豐厚的獲利。包括他的學生巴菲特，早期也承襲使用這個方法，這可以稱為第一代的價值投資法。

第二代價值投資法—巴菲特的未來盈餘創造能力評估模型

到了1950/60年代，美國進入了戰後復甦期，百業欣欣向榮，企業前景充滿希望。巴菲特看到了全新的視野，好公司營收和獲利持續成長的吸引力，大過淨資產被低估的企業。因此，巴菲特轉向尋找具有遠大成長潛力和長久競爭力的好公司，而評估的重點則改為公司的獲利能力（著眼於損益表），評價的準則主要是本益比，或是每股稅前盈餘相對於股價，在合理的本益比下買進優秀公司。

第三代價值投資法—席塞爾的ＢＭＰ核對清單模型

到了2010年代，席塞爾發現第二代的價值投資法，無法適用於新經濟的科技股（常年處於高本益比），而巴菲特的投資組合在近幾年也確實落後給大盤。因此，認為價值投資法必須進行再改良，以能適用在目前主導世界經濟潮流的科技股上。他提出了「ＢＭＰ核對清單模型」，也就是檢視標的公司的事業品質(Business), 經營管理者素質--是否具備業主精神(Manager)，以及價格--是否合理(Price)。

席塞爾的第三代價值投資法的投資對象，必須具備下列三項特質：

• 一家公司處於一個龐大且會持續成長的市場
• 目前公司的市占率還很底（未來有很大的成長空間）
• 公司具備明顯可辨識的競爭優勢，該優勢將使這家公司得以在未來多年內，繼續創造營收和利潤的成長。

而在價格(Price)的部份，席塞爾則發展出一套自創的計算方法，以重新評估科技股的本益比，有興趣的讀者可以進一步閱讀原著。

價值投資法的精髓在如何找出有價值的公司，以及如何評估其價值。前者的重點是要找出獲利可以持續成長，並且具有獨特獲利結構和長久競爭優勢的公司；而後者則是根據公司的獲利及成長結構，評估它值多少價值，然後要以多少價格買進才划得來。至於投資標的的種類，本來就會隨時代的變遷而有所不同，而價值評估的方法，也會隨公司類型的不同而與時俱進。

延伸閱讀：

【投資心法】探討股市中「回歸均值」的神秘力量,《超值投資》教我們尋找被錯誤定價的好股票 | 價值成長股的伊甸園 (vocus.cc)

【價值選股】如何估計個股的「均值」? 如何利用均值找到較佳的進場點？ | 價值成長股的伊甸園 (vocus.cc)

【投資心法】再複習一下葛拉漢的「安全邊際」, 《智慧型股票投資人》讀後心得分享 | 價值成長股的伊甸園 (vocus.cc)

【投資心法】投資者一生的修練：「智, 仁, 勇」三達德。《股市行情的秘密》閱讀心得分享 | 價值成長股的伊甸園 (vocus.cc)

善意提醒：以上分析僅為個案說明，不做為股票進出建議，投資人應自行判斷。