【投資心法】更新「槓桿」看法：談投資人「開槓桿」的三個層次（上）

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本專欄幾年前有一系列關於「投資心法」的文章滿受歡迎的，就是「寫給凡人如你我的股票投資入門ABC」系列文，這裡先貼一下這十二篇文章的連結：

• 序言
• 為甚麼投資？
• 甚麼是投資？
• 為甚麼說落袋為安是虛，長持股票是實？
• 跌市的操作
• 從GameStop之亂論散戶的優勢
• 為甚麼說「財富自由」是騙人的？
• 談談「止損」的三個層次
• 甚麼時候才是適合買進股票的時機？
• 甚麼時候該賣出股票？
• 在持股跌到懷疑人生之際反思操作策略
• 該持有多少隻股票比較好？

現在的時空背景跟幾年前我寫這些文章時候相比，已經有了很大差異，但這些年一路走到現在，這些基本觀念、大原則，我覺得也沒什麼太大問題，頂多在細節操作上會有些調整而已，像我現在跟幾年前相比，肯定是更重視風控和資產配置的。不過縮窄到股票部位本身，我滿明顯還是個長期持有派，基本觀念仍然是上面這些。

這幾年美股市場大幅動盪，中小型的科技成長股尤其如此，簡直像是經歷了一場金融海嘯式的大崩盤，不少股票的跌幅都超過九成。我能活到現在，甚至跑贏大盤，這幾年股票部位也是變化非常大，但還是有股票過去這幾年都是一直抱著的，像是TTD。抱著的原因純粹就是它即使在最艱難環境下，仍然持續交出還不錯的財報、跑贏同業，即使股價多半時間就是在區間內反覆震盪（五年圖）。

不過，現在跟過去相比，有一個觀念我應該是有滿大變化的，就是「槓桿」，這篇文章就來跟大家稍為更新一下，為什麼我前後的想法會有所不同。

觀念變化

我以前對「槓桿」的態度，基本上是能避免則避免。主要理由是，如果希望長期持有一隻股票，是很難設一個固定止損價位的，基本原則都是只要財報和基本面良好，就繼續持有下去。如果開「槓桿」的話，在不利行情下會對財務構成壓力，令上述基本原則難以執行下去。

不過，這幾年見多了各種各樣奇奇怪怪的金融商品後，我覺得很難單純用「槓桿」兩個字來概括所有的「開槓桿」行為。事實上，即使同樣是「開槓桿」，不同工具的風險也是有高低之分。甚至同一種商品、同樣的槓桿倍數，操作的人條件不同，差別也可以非常大。事實上，隨著在市場打滾的時間越久，就越能體會「槓桿」其實是個中性的金融工具，跟風險大小並沒有直接的關係，更多是看人怎麼去運用而已。

更極端點說，有些「開槓桿」的工具如果由懂得的人去運用、適當配置，甚至風險可能比不開槓桿還要更低一些。下面就來解釋為什麼這樣說。

第一種「槓桿」行為：以小博大

什麼狀況下需要開槓桿？可能很多人第一時間想到的是：因為資金不夠多，所以需要運用帶槓桿的金融工具來擴大回報，以加速資本累積的過程。

但我自己當初覺得「槓桿」可免則免，主要就是反對以上這種情形。

講白一點，看得越多就越覺得，比較能把「槓桿」運用好的，是資金充裕的投資者，有沒有槓桿也沒差的那種。如果資金本來就捉襟見肘，大多數人槓桿開下去，多半只會死得更快。

像我以前在期貨公司工作，其實期貨業設計了滿多讓交易人「以小博大」的工具，像是選擇權買方，標榜用一點點資金就可以操作，而且損失有上限，頂多賠光本金。但自己有稍為研究、操作過一下，也看了很多客戶的績效，長期下來能穩定賺錢的，還真沒想到有誰（不單我自己的客戶，也有同組其他人的客戶，樣本數很大）。甚至我有同事從大學時代就開始做選擇權買方，到現在十幾年，我看過他一兩週內賺幾十萬，但他私底下跟我說，長期下來還是賠錢，做這個真的只是為了興趣而已。

難賺原因在於，這工具確實給你「以小博大」的機會，卻是以「時間價值」換來的。就是每一筆交易除非時間抓得很精準，不然都不容易賺錢。每一筆交易彷彿都有很大的潛在獲利空間，但贏率卻是低的。長期做下來，就好像賭桌上的賭徒一樣，虧錢的人絕對遠遠超過賺錢的人。至於沒有那個屁股卻硬要操作大部位的就更不必說了，除非交易極有紀律，不然都很難頂住一波大的逆境，遇到一次就會畢業。

我自己覺得，如果資金少、經驗淺，對槓桿類的金融工具確實該要小心，除非有什麼特別原因，不然能少碰就少碰。這時候該想的問題，應是如何增加自己的工作收入，而不是拿已經有限的錢，來進行勝率不高的博弈。

這時候該著眼的問題，應是提高勝率，進行贏面高的投資，而不是想著以小博大。因為選擇金融工具本身也是一種交易，很多槓桿類金融工具讓你以小博大，背後其實是用較低的勝率來跟你交換的，只是這些話通常不會跟你明講而已。

什麼投資工具勝率較高？如果會選股，就找些優質股來買。如果懶得選股，就找美國或台灣的大盤指數型ETF來買。如果這樣還虧錢，這市場大概已經差到跟地獄一樣了。

那有沒有贏率較高的槓桿類金融工具，可讓資金較少的投資者操作？其實還是有的，就是槓桿型的大盤指數型ETF。

我觀察了很多年，這種金融工具真的滿不錯的（像QLD、TQQQ、00631L），也實際用這個賺過不少錢（疫情期間曾買了不少TQQQ），只要大盤長期向上，長期持有的贏率還是相當高，不用犧牲「時間價值」。跟回報相比，中間的磨損幾乎是可以忽略，真正的風險是怕大跌，跌幅什麼我覺得都還好，畢竟都開了槓桿，上漲和下跌的幅度都會放大，本來就是正常的，不然就不要買。

真正讓我關注的是，假設我買在高點，然後不幸跌了下去。日後大盤已經回來了，有槓桿的ETF會回來嗎？如果大盤只是溫和調整，同樣，這種磨損是可以忽略的。怕是怕重演2022年那種程度的崩盤。以QQQ和TQQQ為例，QQQ大概在2023年年底就已經回到前面的高點，而TQQQ其實到現在都還沒有能夠回去。

TQQQ

不過，這是因為TQQQ開了三倍槓桿，所以跌深的話，傷得比較重。如果只開兩倍的話會不會好一點？答案是肯定的。

QLD

如果你在2021年年底的高點買QLD，然後馬上遇到崩盤，到今年5月差不多回本。比買沒有槓桿的QQQ晚了大概半年。我覺得以正常市況下QLD帶來的效益來說，遇到2022年那種程度的崩盤，付出的代價也只是晚半年回到高點，應該是滿划算的交易。

更特別的是00631L，其實就是兩倍做多台股大盤。

我們看到0050在2024年2月，大致上回到前面的高點。那麼00631L呢？

神奇一幕出現了，明明是兩倍做多的00631L，居然比0050更早回到前面的高點！到底是為什麼呢？

其實說穿了一點也不神秘，就是因為0050持有的是現貨，會需要除權息。而00631L為了達成槓桿的效果，它持有的絕大部分是台指期貨。如果持有台指期貨的話，除權息的方式並不是把現金發到交易人的帳戶，而是在台指期換倉時候反映在隔月點數上，也就是直接反映在價格。而因為台灣的公司喜歡發放股息，股息部分自然也會被槓桿放大，所以跟美國相比（美國大盤的股息率相對低得多），持有00631L會多了一重股息因素的緩衝，即使深跌也相對沒那麼傷。

簡言之，如果資金真的不多，但還是想槓桿放大波動，同時贏率又想高一些，我想來想去大概就是這種槓桿型大盤ETF比較值得考慮。它不用犧牲「時間價值」（也就是一定要在一定時間內押對才賺到錢），只是幫你放大波動度，可長期持有。你放多少錢，總曝險也不會超過這些錢，資金控管比較簡單。唯一代價，就是一旦大盤出現比較深度的跌幅，而來不及跑掉的話，爬回來的時間會比較久一點，但目前看起來，如果槓桿倍數只是兩倍的話，付出的時間成本是可以接受的。

因為以上這些好處，近年這類單純只是放大某標的的槓桿型ETF還滿多的，除了追蹤大盤以外，還有很多是個股類的，這部分我就不多作介紹，真有興趣可以自己去查查看。

這篇好像已經寫得夠多了，時間不早，我先休息，下週繼續把底下兩節寫完。

第二種「槓桿」行為：控制風險

第三種「槓桿」行為：提高資金效率