劇本小修的連續劇：美時(1795)再觀察

美時(1795)在父親節(8/8)公布了24H2的整體財報，並在隔日受邀參加凱基證券舉辦之線上法人說明會，就讓我們快速瀏覽一下公開資訊吧：

值得注意的有：

• Q2的營業費用較Q1增加許多，主要是認列NRX101的單次費用(1億左右)，和發放限制型員工權利新股(比Q1多0.42億左右)。
• 股本雖然是26.55億，但真正計算是以在外流通股數為主(它是由公司已發行股份中除去內部持有或被特定限制交易的股份後所得出的數字。換句話說，它代表了在市場上真正可以被自由交易的股份數量，而不受到公司內部或其他限制因素的影響)，目前Q2是26.15億，Q3過後不知道會不會有再增加。
• 公司年初給的目標是營收成長10%，此次法說會則修正為8%左右(不計入併購泰國Teva的影響)，故24全年營收約為(169.58億*1.08)=183.15億，上半年營收為89.41億，故下半年營收需93.74億即達標；扣除7月27.22億，尚需66.52億，等於8-12月平均一個月13.3億。
• 目前9月美國降息1碼基本上已經很明確，再加計一些匯率上的調整，直接無腦把全年EPS定在18元也很OK，用這樣的數字來評估入手價，可能心態會更好一點！

再來，我們關注一下公司重點發展的東南亞市場：

「預期未來3到5年內透過併購，東南亞營收有望從新台幣10億元提升至50億元。」

1. 梯瓦製藥泰國子公司併購案，預計今年8月完成交割，合併後年收入將增至約2000- 2500萬美元。
2. 越南市場的大藥廠品牌學名藥收購，預計本季簽約，年營收規模約2100- 2500萬美元，但不會貢獻在今年業績。越南市場的品牌學名藥組合，以及東南亞市場的大型品牌學名藥組合還在洽談中，年營收規模也約2-3千萬美元。總和營收貢獻約1億美元。
3. 實際上如果順利併購上述3案，東南亞的營收便會提升30億元，再來只要再併購一間就可能直接達到50億，所以這個目標很可能提前達成！

另外，美時的重中之重，當然是各項利基型、困難型學名藥的取證進度和銷售情形！

• 血癌用藥Lenalidomide(Revlimid的學名藥)：

24Q2、Q3都是出貨高峰，Q2血癌藥的業績年增48%，Q4也有可能再出貨，但如果Q4出貨，金額不會跟前二季一樣大，但全年維持顯著成長的看法。明年出貨還會成長，但基於價格是穩定的，目前沒有看到任何影響價格因素存在，成長只能來自量，無法說明成長的幅度，否則會違反之前的合約。另近期亦在越南推出。

• 攝護腺癌藥Enzalutamide（Xtandi的學名藥）：

軟膠囊劑型，目標市場1.45億美元，預計24Q3在英國上市，全球夥伴包括TEVA和拉丁美洲在地領先企業；在瓜地馬拉和巴拉圭等南美國家，均獲得市場批准。

• 多發性骨髓瘤藥 Pomalidomid（Pomalyst的學名藥）：

目標市場規模為9億美元，以 2025年歐洲首波上市學名藥為目標，在歐洲、日本、獨立國協、中東、北歐以及美國以外大多數地區，已經授權給跨國或本地藥廠，如日本權利已授權給富士；在新加坡的市場已批准。

• 特發性肺纖維化用藥Nintedanib(OFEV®的學名藥)：

目標市場35億美元，預計2026年美國、歐洲上市，美國、歐洲已經授權 Sandoz銷售；另Nintedanib的驗證批次完成，已為未來上市做好準備。

當然，最後還是提及幾個我認為美時潛在的隱憂：

1. 2026年血癌藥L變成公開競爭，價格應該會掉超快，除了原廠以外，尚有Teva、Mylan、Dr.Reddy's、Alvogen(美時的夥伴)、Celgene、Aurobindo、Apotex、Sun Pharmaceutical、Cipla Usa、Zydus Pharmaceuticals、Zydus Lifesciences、Exelan Pharmaceuticals，大約12家，且之後肯定越來越多，故2025年會變成血癌藥L的最後榮光！接著2026年，就要看後續的新藥有沒有辦法持續銜接獲利！
2. 有新藥、學名藥或生物相似藥的生技股都一樣，藥證的取得、有沒有辦法拿到FTF等，均有很大的不確定性，所以抓緊重要產品的時程，不要Delay，其他就順其自然，是比較經濟實惠的追蹤方式；但反過來說，只要前述三個藥品或Midostaurin延期，那市場對於美時的評價就會下降！
3. 東南亞市場整合的一體兩面。『東南亞是亞太地區成長最快的醫藥市場，2024-28年的 CAGR 6.2%，但當地市場分散，以越南和泰國為例，就分別有將近400家的本土醫藥公司，缺乏高品質/創新的醫藥產品，以及扎實的研發及業務開發能力。且大型跨國企業未將東南亞市場作為核心業務關注點，有些公司甚至已經退出這些市場』；而這塊就要看富爸爸PTT的實力，目前應該是先整合泰、越兩國的市場，再繼續往外發展，但這其中能不能持續成長、成長的極限到哪裡，都是一種風險！