美國金融市場現在將遇到一個很大的流動性壓力測試，時間在九月：

市場有 RRP（逆回購機制）類似「避震器」，資金多的時候會停在這裡，最多時累積到 2.6 兆美元。

現在 RRP 幾乎被抽乾，只剩不到 300 億，一旦短期資金市場出現緊張，就沒有緩衝墊可以吸收衝擊。

為什麼會乾掉？因為財政部瘋狂發短期國庫券（T-Bill）。

7 月淨發行 2,120 億美元，8 月第一週更一次拋出 1,000 億和 850 億的短債。錢從哪裡來？就是從 RRP 流出去。

等 RRP 見底後，只能從銀行體系的準備金去抽水（現在有 3.3 兆），但如果掉得太快，就可能重演 2019 年的「回購市場危機」。

接下來 9 月是一個壓力測試。

一方面財政部還要再發 2600 億的短債，另一方面企業要繳稅，兩邊一起抽錢，短期利率（像 SOFR、Repo Rate）可能被迫往上衝。如果利率飆高，代表市場真的「斷水」。

結果會怎樣？

一旦流動性吃緊，財政部借錢成本會變得更高，因為短債必須開更高的利率才能吸引買家，等於美國的舉債成本進一步墊高。

同時，金融市場也會被波及，股票和公司債的估值容易被壓縮，畢竟資金會選擇撤退去追求更安全的短債。

這一點從資金流向就能看得出來，光是最近就有超過 60 億美元湧進 T-Bill ETF，投資人顯然更願意把錢鎖在短期國債裡。

若是情況惡化，政策端可能不得不介入，財政部調整發債結構，美聯儲甚至再度出手維穩也不是不可能。

美國的短債發行太猛，正在把市場的「水位」抽乾，未來六週就是關鍵，如果短端利率真的開始亂竄，那意味著流動性已經出現跡象。

9月小心（短暫的），但也代表逼著美聯儲9月要做動作了。不然財政部Q4的發債計劃要怎麼辦？

還有三爺和貝爺為什麼最近越來越急？當然有長期的戰略因素，也有短期的影響因素，這個就屬於短期的因素。

Source: Barron's