
今天要帶大家看一篇AQR在2018年含金量非常高的研究＂巴菲特的Alpha＂，研究中用了非常嚴謹的實證分析和數據模型來解釋巴菲特在過去為什麼可以這麼成功。
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巴菲特過去績效表現

在1976年10月投資波克夏1美元，到2017年3

投資理財

職場產業

閱讀書評

【解密巴菲特】成功投資秘訣，20%年化報酬！

【ETF投資、因子投資、資產配置】享受創作過程，傳遞我認同的投資理念，同時希望能幫助到更多的人。

血流成河

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📍「指數化投資」系列：https://www.youtube.com/playlist?list=PLPpynb6Pt22thyL1GEjRK1ySwU7PVZs3b
💧因子投資組合I：https://youtu.be/RSu22m-_btk
💧因子投資組合II：https://youtu.be/TaU3nNKc-nk
💧價值因子：https://youtu.be/IDpNHWyes0U


📍「因子投資」系列：https://www.youtube.com/playlist?list=PLPpynb6Pt22u2mtiy74eJRTr-glhpAYx2
📍「價值因子」系列：https://www.youtube.com/playlist?list=PLPpynb6Pt22vIcTB4jzkl8nePA1cBN9OZ
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🔥五大市值型ETF：https://youtu.be/YmIy8009s_g

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📍專有名詞解釋及研究補充：
3:45 準確來說應該是四成的資金是借來的，借來七成本金的錢。
💧訊息比率（Information Ratio)
訊息比率就是承擔單位主動風險帶來的超額報酬。

它的公式是IR=α ∕ ω

α為投資組合的超額報酬（減去大盤基準的的超額報酬），ω為主動風險。

分子是超額報酬，分母是主動風險，當然是希望分子大分母小，所以比率高就說明超額報酬高。

投資人在選擇主動基金的時候，既要看報酬，也要看風險，最理想的就是報酬大風險小。訊息比率就是衡量報酬和風險的關係。一般來說，選擇訊息比率較高的基金，就意味著選擇了同樣主動風險水平下更高獲取超額報酬能力，或者是說選擇同樣超額報酬下更小主動風險。因此，訊息比率較大的主動基金的表現要優於訊息比率較低的主動基金。

💧夏普比率（Sharpe Ratio）
夏普比率，又被稱為夏普指數，是基金績效評價標準化指標。夏普比率表示的是，投資者每多承擔一分風險，可以拿到幾分報酬。夏普比率的數值越高，表示基金在同一風險下能夠帶來更高的超額報酬，投資組合表現更佳。

它不同於訊息比率的是，它是從「絕對」收益和總風險角度來描述的。

夏普比率的計算公式是：SR＝R / σ

R為投資組合報酬（減去無風險利率），σ為總風險

無風險利率是指投資於一個沒有任何風險的對象所能得到的報酬。我們通常說的無風險利率就是考慮了純利率和通貨膨脹補償的兩大部分。一般做法是用超短期美國國庫券的利率來作為無風險利率。

所以夏普比率採用的是相對於無風險利率的超額報酬，而訊息比率則是相對於某個大盤基準的超額報酬，因此訊息比率會更有比較意義，因為大盤基準的報酬往往高於無風險利率。

💧補充1：根據實證結果，從1980-2017年，波克夏持有的股票中，平均有65%是非上市公司，剩下35%是上市公司的股票。波克夏對非上市公司的依賴性逐年穩定增加，從上世紀80年代初的不到20%，到2017年已經超過了78%。

💧補充2：Frazzini和Pedersen（2012）的研究表明，不能或是不願意使用槓桿的投資人會為嵌入式的槓桿工具支付溢價，比如使用期貨選擇權合約和槓桿ETF。巴菲特可以通過提供這種嵌入式槓桿來獲利，因為他擁有獲得穩定而且廉價的融資獨特管道。

💧補充3：對於波克夏的上市公司股票來說，可能會面臨雙重課稅問題，不過波克夏同時可以減少股息的70%－80% 成本，通過持有未實現收益的持股部位來推遲繳納資本利得稅，像是波克夏還可以通過將獲利分配到海外來將稅收降到最低。所以很難評估波克夏整體是處在稅收的優勢還是劣勢。

💧補充4：系統性因子投組與波克夏的股價、系統性因子投組和巴菲特非上市公司股票兩者之間的相關性較低(分別是48%和26%)，但數值仍較大。系統性因子投組相對於其對應的巴菲特投組具有顯著的α，而巴菲特投組相對於系統性因子投組沒有統計學上顯著的α。此結果可能是因為系統性因子投組具有與巴菲特類似的股票因子，但卻比巴菲特投組持有的股票數量要多得多，因此受益於多元分散投資。

📍影片引用研究出自：
💧Buffett's Alpha：
http://docs.lhpedersen.com/BuffettsAlpha.pdf
https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3197185

💧Quality Minus Junk：
http://www.econ.yale.edu/~shiller/behfin/2013_04-10/asness-frazzini-pedersen.pdf

💧Betting Against Beta：
https://pages.stern.nyu.edu/~lpederse/papers/BettingAgainstBeta.pdf

💧中國A股Buffett's Alpha：有需要請私訊粉專，我傳送給您。

📍時間軸：
0:00 神奇績效
3:17 最大報酬來源
4:46 巴菲特最主張的投資方式
6:12 低成本槓桿
8:26 選股能力
9:26 超額報酬與投資風格
12:22 系統性的量化因子投資
14:29 總結
14:52 清流君三點投資建議

📍責任聲明（Disclaimer ）

本影片所載的資料僅為個人研究筆記，無法保證資料正確無誤，並不構成投資的意見或建議，亦非招攬投資該基金或該類基金，任何人觀看本頻道之影片而欲從事投資行為，應自行考量本身財務狀況、投資目標、經驗、風險承受能力及理解相關基金、ETF及產品的性質與風險，並應自行對所有責任負責，與本人無涉。

基金並非存款，基金投資非屬存款保險承保範圍投資人需自負盈虧。基金投資具投資風險，此一風險可能使本金發生虧損，其中可能之最大損失為全部信託本金。投資人應依其自行判斷進行投資。投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，過去之績效亦不代表未來績效之保證。

有關個別投資產品的性質和風險資料，請參閱相關官方文件。

#股神巴菲特
#價值投資
#波克夏WarrenBuffett

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💧之前回測過Jan 1997 - May 2021的75/25因子配置的標準差約16.25%，同期間VTI+VXUS(50/50)約15.98%，採每年年初再平衡。

💧因子投資組合大公開

抱歉！最近有比較長時間沒上傳新影片了～
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明天要上的這部影片花了我許多時間做準備，尤其是在大綱構思和如何呈現上花了最多時間...
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明天的影片我會幫大家組好「15種現成的因子投資組合」，本人所用的因子配置正是其中一種。但我建議一般指數投資人用其中一種「最簡單最暴力」的就好，其他大多數的配置都不適合一般投資人，但我還是想把我懂得所有知識教給大家，所以我會講完整套方法論和極大化因子曝險的流程，絕不私藏任何觀念！再次強調：一般指數投資人75/25就夠了，再配置下去不一定會有比較好的效果，影片中的其他配置是為了完整說明因子曝險的流程。
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相比大家熟悉的傳統指數投資，因子投資更是被蒙上了一層神秘的面紗。
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老實說「因子投資」在北美和歐洲已經相當成熟且蔚為流行，各大指數投資論壇(Bogleheads、RR)都討論得非常熱烈，我看過PTT海外投資版也只有很少很少的人知道這一塊，不過還是有極少數的資深前輩有在完全執行因子投資。對於這塊，我想在台灣需要的是更多的推廣和更普遍的深入了解。
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後續頻道的影片我也會特別加強因子投資這塊，包括理論、心態、觀念、方法論、實戰應用等等。
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最近幾個月有兩個線上課程的平台要找我合作，但真的沒有開課的意願，謝謝~
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當然我也可以把這些要上傳的影片內容和我要傳遞給大家的知識，通通包裝成線上課程拿來變賣，不同菜單賣不同價格，由淺入深索取不同價格，理論觀念開一堂、實戰操作開一堂、現成配置菜單開一堂、因子ETF方法論開一堂。
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我想絕大部分酸民的神－「老師」都是這樣幹的，肯提供的免費內容有100%絕對都只是點到為止！很多老師只要談到更深入更細節的知識，還不是要叫你來上課，不然就是下載什麼APP，他們肯把自己所知所學通通無償分享？花一堆時間剪片只為生出免費內容？耗費腦力構思影片架構只為推廣？想怎麼表達更白話只為讓大家完全理解？還有我雖然年輕，但我不認為我的學經歷還有我所知所學，以及我創作的免費影片所涵蓋的高含金量與知識密度，有輸給任何一位開課收割韭菜的老師。
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最近告酸民真的很有感，沒想到年紀比我大還這麼...

酸民！我不知道他奶奶的到底有哪些老師或投資達人肯這樣把課程內容，辛苦拍成影片自己剪無私分享的，再說一次，我不靠經營YouTube吃飯，所以我也不需要藏什麼招，還有酸民如果不喜歡我的風格你可以選擇不看，想學東西想看又在那邊雞雞歪歪，老實說真的還滿可憐的...

好啦～嘴完了單純發洩一下😂
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回歸正題：

我真的不想讓如此好的知識與投資理念就這樣被埋沒了，所以我選擇不開課傳遞知識，唯有打造免費內容，正確的投資觀才得以最無遠弗屆的推廣，我想利用我在量化金融這方面學的知識幫助更多的投資人。
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「因子投資」光靠看書或是任何文章都是很難理解的，我想利用影片解說的方式來幫大家理解，才是最佳且獨一無二的方式，這也是我的優勢所在。
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我非常提倡簡單又暴力的因子投資，影片中也會給出免費現成的配置菜單，當然你要複雜的因子投資我也不反對，但這會需要花你更多的心力與時間來對這套方法進行深入理解與打造堅強信心。
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而且我認為每位指數投資人都應該完全理解因子投資，即便你選擇不使用。
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正如漫步華爾街作者墨基爾在因子投資書中推薦序所說的那樣：

「每位精明的投資人都應該完全理解這套選擇性策略的邏輯。」

「每位精明的投資人都應該完全理解這套選擇性策略的邏輯。」

「每位精明的投資人都應該完全理解這套選擇性策略的邏輯。」

很重要！所以說三遍～
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和全市場指數投資相比，因子投資需要更多的推廣和被世人看見，不過大家放心！我會把更多高含金量的內容通通做成免費影片，讓大家完全瞭解這套方法的原理與真諦。我想讓大家知道因子投資其實不難，就算你選擇不使用，但搞懂背後的現代金融理論也會讓你在投資這條路上走得更順遂且獲益良多。

Wesley Gray曾說過：「因子投資簡單，但不容易。」

在台灣我想他值得更多的聚光燈！
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目前我知道有在完全執行且推廣因子投資的是Freddy Business & Research
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也希望對因子投資有一定了解的朋友一起推廣一起交流，而不是互相攻擊。
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最後也謝謝大家長久以來對我的支持～誰愈挺我，我就把我會的通通分享給你！
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雖然我提倡因子投資，但我會用最客觀的方式來呈現，故下下部影片我會談因子投資的最大缺點，大家可以看完之後再自行評估是否執行因子投資或選擇因子配置。
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關於英股因子ETF的部分之後會再另外拍影片報明牌。
這邊提前劇透：因子ETF不像VT vs VWRA那樣一翻兩瞪眼。

AVUV我不建議用ZPRV做替換：
因為AVUV(1979-2020年)的因子曝險:SMB(0.9) HML(0.55) RMW(0.34)。
ZPRV(1997-2020年)的因子曝險:SMB(0.72) HML(0.31) RMW(0.28)。

AVDV我會考慮用ZPRX/IWVL/IS3S來做替換。
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股票部位是否ALL IN 小型價值股 (不持有全市場市值型ETF)。

年輕人(20-35歲左右)或是投資期限很長的投資人(提領階段可以較久再進入者)股票部位是否可以100%小型價值股？

Larry Swedroe本人的股票部位的確100%小型價值股，不過他其他部位的配置相當複雜到爆炸，像是Timber fund/Lending fund/Reinsurance fund等等...。

Paul Merriman 建議年輕投資人開始投資時，股票部位只需要90%的小型價值股和10%的新興市場即可。

PWL Capital的Felix和Passmore也表示：如果一輩子只能投資一檔ETF並且終身持有，他們會選擇AVUV/AVDV，而非市值型ETF。

關於到底要不要將股票部位全部ALL IN小型價值股？在下部影片我會分享我的看法，並且會在影片中點出因子投資最大的缺點。

敬請期待！

#因子投資ETF
#動能投資
#價值投資

0:00 因子分析
1:11 小型價值股
2:07 因子ETF方法論
2:56 因子投資大忌
3:17 因子投資組合大公開
3:46 小型價值股AVUV/AVDV
5:12 簡單又暴力的因子配置
6:26 價值因子QVAL/IVAL
7:03 Avantis方法論 vs Alpha Architect方法論
8:40 結合動能/價值因子
9:19 集中動能QMOM/IMOM
10:06 分散動能VFMO/IMTM
10:16 動能/價值的比例：風險平價理論
10:30 動能因子的優缺點
11:01 因子動能vs股票動能
11:23 動能：違反效率市場？
11:49 用動能因子來分散風險
12:10 因子配置如何加入動能？
12:29 全因子投資(很難睡)
13:13 新興市場AVEM/FNDE
13:38 槓桿全因子投資(不用睡)
13:52 集中槓桿全因子投資(完全不用睡)
14:33 夠了Enough！
14:45 債券部位：因子投資
15:14 清流君的因子投資組合

免責聲明：清流君職業非財務顧問，該頻道的所有視頻僅用於教育目的。一切投資都存在風險，儘管可以將風險降至最低，但您的投資完全是您的個人責任，您必須進行自己的研究和調查。該頻道只是在分享個人觀點，不構成投資建議，並不能保證獲得投資收益或損失。


本影片參考文獻及研究：放在置頂留言區

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【公開我的美股ETF配置】如何結合動能與價值投資？因子投資組合

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#因子投資
#分散風險
#投資心態

影片參考研究文獻及書籍如下：
"Your Complete Guide to Factor-Based Investing: The Way Smart Money Invests Today", Andrew L. Berkin, Larry E. Swedroe
"Quantitative Value", Gray, Wesley R., Ph.D./ Carlisle, Tobias E.
"Quantitative Momentum", Wesley R. Gray, Jack R. Vogel
"A Random Walk Down Wall Street", Burton G. Malkiel
"The Intelligent Asset Allocator", Bernstein, William J
"Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk", William F. Sharpe
"On Persistence in Mutual Fund Performance", Mark M. Carhart
"The Cross-​Section of Expected Stock. Returns", EUGENE F. FAMA and KENNETH R. FRENCH
Hendricks, Darryll, Jayendu Patel, and Richard Zeckhauser, 1993, "Hot hands in mutual funds: Short-run persistence of performance"
Goetzmann, William N., and Roger G. Ibbotson, 1994, "Do winners repeat? Patterns in mutual fund performance"
Brown, Stephen J., and William N. Goetzmann, 1995, "Performance persistence"
Wermers, Russ, 1996, "Momentum investment strategies of mutual funds, performance persistence, and survivorship bias"
"The relationship between return and market value of common stocks", Rolf W.Banz
"Persuasive evidence of market inefficiency", Barr Rosenberg, Kenneth Reid and Ronald Lanstein
"Profitability, investment and average returns", Eugene F. Fama, Kenneth R. French
"A five-factor asset pricing model", Eugene F. Fama, Kenneth R. French

全球分散風險的缺點，我適合因子投資嗎？最強投資心態

🔥【五大市值型ETF分散風險，打造被動收入】：https://youtu.be/YmIy8009s_g
🔥【ETF是什麼？超詳細解說】：https://youtu.be/YtwRQN_lTVg
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🔥【什麼是市場報酬？投資股票好賺嗎？】：https://youtu.be/yHooGdjOuCk

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0:00 分散投資？
0:35 市場和個股風險
1:28 如何分散個股風險
3:29 不可補償風險
4:49 正偏態分布
6:02 集中投資的危險
6:51存台積電就夠了？
7:30 0050vs台積電
9:05 ETF神奇選股策略
10:18 自組ETF？
11:18 打臉還沒結束！
13:06 Dispersion/Diversification
14:13 為何要分散投資？
14:59 現金拖累(Cash Drag)
16:41 分散風險：邊際效應遞減
16:56 有蛋蛋的人？


#台積電vs0050vs0052
#分散風險
#集中投資




分散風險的概念：雞蛋不要放在一個籃子裡

諺語“不要把所有的雞蛋都放在一個籃子裡”提供了最簡單的多樣化例子。放下籃子會破壞所有雞蛋。將每個雞蛋放在不同的籃子中會更加多樣化。丟失一個雞蛋的風險更高，但是丟失所有雞蛋的風險則較小。另一方面，擁有很多籃子可能會增加成本。

在金融領域，不分散投資組合的一個例子是只持有一隻股票。這是有風險的；一隻股票在一年內下跌50％並不罕見。由20隻股票組成的投資組合下跌這麼少的情況很少見，特別是如果隨機選擇它們。如果從各種行業，公司規模和資產類型中選擇股票，則下跌50％的可能性更低，因為這將緩解該行業，公司類別或資產類型的任何趨勢。

自1970年代中期以來，也有人爭辯說，地域多元化將通過降低總體投資組合風險，同時獲得亞洲和拉丁美洲新興市場提供的部分較高的回報率，從而為大型機構投資者帶來出色的風險調整後回報。

如果投資組合中所有資產的收益的先前期望相同，則預期收益多元化投資組合的收益與未多元化投資組合的收益相同。有些資產會比其他資產做得更好；但是由於無法事先知道哪種資產的性能會更好，因此無法提前利用這一事實。多元化投資組合的回報永遠不會超過表現最佳的投資，並且的確會低於最高回報（除非所有回報都相同）。相反，多元化投資組合的回報將始終高於表現最差的投資。因此，通過多元化，人們失去了僅投資於表現最好的單一資產的機會，但也避免了僅投資於表現最差的資產的機會。這就是多元化的作用：它縮小了可能結果的範圍。

在資本資產定價模型引入了可分散和非分散風險的概念。可分散風險的同義詞是特質風險，非系統性風險和特定於安全性的風險。不可分散風險的同義詞是系統風險，β風險和市場風險。

如果一個人買入了標準普爾500指數中的所有股票，則顯然只受到該指數波動的影響。如果一個人購買了標準普爾500指數中的一隻股票，那麼該指數既會受到指數變動的影響，又會受到基於其標的公司股票變動的影響。第一個風險稱為“不可分散”風險，因為儘管存在許多標準普爾500成份股，該風險仍然存在。第二種風險稱為“可分散”，因為可以通過在股票之間進行分散來降低這種風險。

如果存在按資產計價的投資費用，也有可能過度分散，以至於投資組合的業績將受到影響，因為這些費用超過了分散投資的收益。

資本資產定價模型認為，投資者應僅因不可分散的風險獲得補償。其他財務模型考慮了多種來源的不可分散風險，但也堅持認為可分散風險不應帶來任何額外的預期收益。還有其他模型不接受此爭用。

我們之所以想分散風險，就是想避免集中在少數投資標的時，
只要有一些失誤，負面衝擊對總資產影響太大。

但即使做到了持股上的分散，
仍有可能發生「資產類別上集中」、「在產業上過度集中」，

資產類別集中時，仍會面臨系統風險
同一類資產都有相似的特性，彼此相關性很高，
比方說股票市場在大跌的時候，幾乎所有股票都無法倖免。

例如：
如果所有資金都投資在股市，即使分散到數百檔標的上，
遇到2008年金融海嘯，從高點到低點依然有50%的跌幅，
這種無法透過分散投資避開的狀況就稱為系統風險。

而不同屬性的資產，彼此走勢相關性就低，甚至相反，
例如：股票、債券、黃金、原油等等，這些商品的走勢都不完全相同。

將投資分散在不同類別的資產，有個專有名詞稱為資產配置。

產業類別集中時，也會有週期性的風險
當這些產業整體發生較長周期的衰退時，
你持有再分散也依然仍集中在一個範圍內。

例如：
只投資在礦業能源產業，在2011~2015可能會遇到腰斬再腰斬，
至今將近10年，都還沒回到10年前高點的一半。

可閱讀：什麼是景氣循環股？

如何更好的分散風險？3種程度的分散
有幾種不同的程度：

1. 資產分散：最重要的分散方式
將投資分散到不同類別資產，彼此之間最好不相關或負相關，
最基礎的是股票與債券，行有餘力可以分散到更多其他的類別。

這種方式也稱為資產配置。

2. 產業分散：避免受到產業週期影響
可投資國家型、地區型的，通常可以散布到該地區各種產業，另外也避免產業型的ETF和基金。
以台股為例，有較高比例是蘋果供應鏈與電子業，就相對稍微集中一點

3. 持股分散：最簡單的分散方式
用ETF 1~2檔通常就解決分散問題，當然如果錢夠多，自己去買一個投資組合也行。

是否需要分散地區這點我認為就比較不一定，
因為這還涉及匯率對投資結果的影響，
地區影響的是產業分散程度以及經濟成熟程度，
例如：美股企業多是全球企業，本身就已經有一定程度的分散。

如果還要更進一步，
其實還可以做投資策略上的分散，
不過我認為大多數投資然有做到上面三項其實就足夠了。

集中投資並非不好，只是對大多數人太難
許多人可能聽過巴菲特對集中投資的看法，他說：

「把雞蛋放在同一個籃子裡，並且看好它。」他認為集中投資風險更低。

「搞不懂狀況的人才分散投資。」

所以到底該分散還是集中？

關鍵是：你是否相信自己知道別人不知道的事？

巴菲特相信自己知道別人不知道的事，
所以他選擇集中投資。而你呢？

事實上，
巴菲特也說了：「大多數人只適合買進費用低的指數性基金。」
以上補充資料出自：Mr.Market市場先生：https://rich01.com/


影片部分內容出自《漫步華爾街》和綠角財經部落格

分散風險vs集中投資？台積電、0050、0052三選一｜自組ETF｜市值型ETF｜股票投資

「每天都領這樣的死薪水，不是辦法啊！應該多花一些時間來研究股票、基金…等等，來讓我變得更有錢。」
各位在日常生活中可能常常聽到類似的話，其實這段話有嚴重的理財迷思暗藏其中。
如果你現在可能正在想：「咦～這句話有什麼不對的嗎？」

「每天下班多花一些時間來研究股票…等金融商品，尋找額外的收入來源，進而

觀點

主動投資vs被動投資，花時間研究股票值得嗎？千萬別忽略這個決勝關鍵

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主動跟被動投資哪個好？花時間研究股票真的值得嗎？｜早就該懂的高效投資方法


        時間來到八月中，台股加權指數位於近一萬三千點的位置，可說是位於高點之上，專家紛紛建議操作應該應該謹慎保守的方式。也有專家說，按照往年台股的走勢，如果在九月到十月間買入，持股半年後再賣出，成功獲利的機會很大。
        推敲這一段話的涵義，應該是指除權息之後買入股票是好時機，因

關於台股上一萬三千點選股的策略

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【影音】04/19小樂存價值好股模組DEMO

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