惠普8424財報分析

2018/09/27閱讀時間約 6 分鐘

在2016H1公布後，我在我的量化選股清單內發現了它，我的量化選股是希望能幫助我快速找出具有以下特質的公司:

低本益比(2016H1的EPS是1.62元，在2016H1累計營收還小幅成長3%的情況下，預期即使下半年獲利衰退10%，全年仍應該有3~3.1左右，以2016/9/20股價34.85來看，本益比大約落在11倍上下)
高現金股息殖利率(以過去五年平均現金股息1.7元計算，現金殖利率約4.87%，用近兩年都發放2.5元來算則有7.17%)。
股權集中度高(董監持有51.92%的股權，持股400張以上的股東有10人，持股比例62.69%)。
財務健全(2016Q2負債比率僅19.54%，利息保障倍數為42,492倍，現金佔總資產約15%)。
股本成長率低(近四年股本無增加)。

以上分析時點為2016/9/20日，我自己的分析紀錄僅文字註記，無截圖，有興趣的可以在上網自行尋找相關數據。

符合這些條件的個股，我會再多花一點時間更進一步觀看財務四大表。之後如果沒有其他可疑事項，需要再進一步分析或感覺不是超級可口的公司後，會先評估要建立多少部位，接著是進場買進基本部位。所以在2016/9/20進場建立基本部位，之後2016Q3財報檢視沒問題，在2016/12/16股價又比2016/9/20建立基本持股部位下跌了7.17%，開始買進加碼部位，直到買足想要得數量，因為成交量很小，所以直到2017/2/24才買完，買進區間為32.35~37.2(見圖一)。

圖一、惠普交易明細表

接著就是在2017/3/17看到一則新聞【公告】惠普董事會通過向關係企業睿信建設股份有限公司取得營業用不動產案，由於當天是星期五，秉持著對國產集團的刻板印象，就覺得這個交易應該會危及我這小股東的利益，所以決定下一個交易日也就是2017/3/20先把持股出清一半，剩下的持股等2017Q1公布後再來評估該如何處理。

分析完後發現，真的不能看新聞做投資，一定要有數字做依據才行，接著就是本篇文章的重點，財務報表分析的實戰教學。分析完後我發現我錯了，所以在2017/5/3~2017/10/31持續加碼買進，價格區間為39.35~43。

這邊要分析的重點就是，這個關係人交易對惠普來說到底是好還是壞，我會用財報的數字來回來這個問題。

2017Q1的財報已經揭露了這筆關係人交易的價款及支付方式(見圖二)

圖二、惠普2017Q1關係人交易價款及支付方式

以當時2017Q1財報紀錄的現金及約當現金2.3億、短期投資2.5億，總共4.8億，預計發放現金股利1億，所以可動用資金還有3.8億，只要應收帳款2億都能收現，購買這筆土地的資金應該很充足，就算需要借錢金額應該也不會太大，但公司2017Q1總資產才10.5億(見圖三)，現在一次就增加了約50%的資產總額，新增的折舊對未來的損益會有多少影響要再評估看看。

圖三、惠普2017Q1資產負債表

根據前文的新聞內容，這筆5.2億的交易中，其中5億是買土地，只有0.2億是買廠房，而公司的折舊政策見圖四。

圖四、惠普折舊提列年限表

假如用房屋及建築最短的5年去算，也就是新增的兩千萬廠房一年折舊最多就是400萬，如果是用20年提列折舊就只有100萬。

那省下來的租金是多少?根據2016Q4資訊來看一年租金大概是2,153萬，但這還有包含台北辦公室和車位的租金，所以還需要更多資訊才能知道原本竹南土地和廠房的租金是多少(見圖五)。

圖五、惠普2016Q4關係人交易說明

接著我在2017Q1發現付給睿信建設的租金是450萬(見圖六)，所以全年節省的租金有1800萬!!!就算用五年提列折舊，淨利一下就多出至少1400萬!

圖六、惠普2017Q1關係人交易說明

但還要考慮公司是不是有跟睿信租其他土地及可能因為借錢導致新增的利息費用。所以我發了封mail給惠普的發言人，這裡要稱讚此發言人，我大約中午12點發的mail，發言人大約快一點就回信了，速度之快令人折服，而且內容也不是官方回應，是真的對我的問題回答。雖然我沒寄給幾個發言人過，但這種經驗實在令人舒服。給這位發言人鼓鼓掌。順便抱怨一下大部分公司發言人的回應，讓我覺得有問跟沒問好像沒什麼差別，公司發言人回復見圖七。

圖七、惠普發言人回應

根據發言人的回應內容，可以確定節省的年度租金就是1800萬，所以光租金跟折舊的轉換，年度淨利就會增加1400~1700萬。

最後只需要在考慮利息的影響，前文以提及公司2017Q1現金及約當現金有2.3億，短期投資有2.5億，合計4.8億，預計發放現金股利一億，所以可動用資金還有約3.8億，如果應收帳款都收現，可以動用的資金就有約5.8億，扣掉總負債約0.9億後為4.9億，跟5.2億的買賣價金還差3千萬，這應該是最低的借款金額，如果以利率2.5%來算利息費用約75萬，但我想公司財務部應該不會讓公司的資金調度這麼吃緊XD，所以會多借點錢以防萬一，所以我假設公司合理情況下會多準備跟總負債相當的金額，大約就是0.9億。

因此可能的借款金額上限應該是落在1.2億，利息費用大概就是300萬，就算再多屆個4千萬，這筆交易都會讓公司的年度淨利增加至少1000萬，以惠普這種股本很小的公司來說(股本才3.6億)，年度EPS大概可以增加到0.3以上。

以過去4季EPS為3.68計算，EPS很可能就重返4元，以2017/5/3股價39.35來看，本益比才約10倍，可以說相當可口。所以不但回補之前賣出的一半部位，還額外再加碼買進(見圖一)。

大部分持股在2017年領到3元現金股利，以成本計算的現金殖利率接近8.5%，扣掉股息後的平均成本大約是33元，本次投資總時間約一年半，最後在獲利大約50%左右把我其中一個帳戶的持股出清，轉往別的公司。

注:2017Q2顯示借款約1.3億，折舊約100萬，與原本估計的相去不遠。

至於另一個帳戶的持股狀況呢?讓我們繼續看下去。

出乎預料公司在2018/3/1宣布今年配息3.5元，隔天股價即應聲大漲(見圖八)。

圖八、惠普日K圖

一舉越過我估算的高估價55元，可惜的是我剩下一半的持股沒有賣在這裡，反而一大部分還賣在2018/2/6大跌那天的近期地板上(見圖九)，真是丟人。

圖九、惠普買賣交易明細表

如果夠有耐心話，我兩個帳戶的持股應該都可以在我設定的高標價55元以上賣出，而不是平均賣出價約50元出頭而已，相比之下少了10%獲利。

但是有的時候股價不一定會到你預設的高標價，或者要花很長一段時間才會達到，這一切都很難預料，但市場永遠都在，所以就算在你賣出後又繼續漲，你也只是少賺不是賠錢。

我過去也有不少還沒碰到高標價就賣出，而賣出後就是高點的案例，所以投資真的沒有一定!