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【權證小教室】什麼是權證？如何挑選適合的權證？權證名稱解釋

本篇文章為BWS投資教育團隊成員阿瑋執筆。這篇文章包含以下章節：

有在關注股市的朋友們，常常會聽到外資期貨淨多單今天又增減了多少，或是選擇權多方口數也增減了多少。那你們知道，其實還有一種商品也跟期貨和選擇權一樣，都是買一個未來的權利，只不過連結的標的不同而已。上述的金融商品，都有共通性：在未來以特定的價格，購買特定的商品。

打個比方，現在房市有許多的預售屋，目前售價1000萬，但因為還沒有蓋好，只能夠先跟建商談好，在未來你想買這棟房子，所以你願意先出部分現金來保留購買1000萬預售屋的權利。我們假定權利書售價為10萬。

房子沒有意外地蓋好了，且運氣不錯地預售屋被歸類到信義重劃區，從原本售價的1000萬增值到了2000萬。此時，我們手上當初購買的權利書，可以按照當時談好的條件，用1000萬元向建商履約購買價值2000萬元的房子。等同是用了1010萬購買了2000萬的房子。

相反的，若預售屋被其他因素降低的了價值，從1000萬貶值到了900萬。我們手上的權利書便會毫無價值。市場上可以直接用900萬買到一棟房子，你還會跟建商履約用1000萬購買嗎？自然是不會。

而在真實的金融市場中，會走到真正履約的商品少之又少，絕大部分為原物料。在這期間我們可以透過賣出這個權利來獲取利潤。

再回到剛剛的預售屋的例子，以金錢的角度可以理解成，我們用1010萬買了2000萬的房子，然後直接轉手給其他想要的人，賺取中間的價差990萬。當然這樣的方式得先準備好1000萬才行，那我們把這個權利賣掉如何？不要房子只要現金，可以嗎？當然是沒問題的。

最初建商在預售屋時期就先賺取一筆固定的利潤，也就是價值10萬的權利書，房子想要賺固定的1000萬，在這樣的條件下，只要房子增值了多少，權利書也會跟著增值同等的比例。此時，手上的權利書就價值1010萬。只要有人願意跟你夠買手上的權利書，我們就可以拿回原本投入的10萬元另外附加1000萬的增值。原本預先購買的想法，在此就轉變成所謂的槓桿。用10萬元來參與土地增值的利潤，同時不用投入大量的資金成本。

有了基本的概念後，我們進一步把建商的角色轉換成券商，把房子換成股票，那一份權利書就變成了權證。投資人看好某檔個股但因為資金不足，無法購買完整一張股票，而剛好有券商願意販售該檔的權證，投資人便會願意購買權證，來參與上漲下跌的行情。

接下來的課程會透過下面這張的範例來說明。

上圖是在進入券商軟體(手機版)後可以看見的實際畫面。大家可以先注意到中間偏上的位置，用藍黃框框標出來的項目：【群聯凱基92購02】，其實可以拆開來看比較好懂，如：【群聯】【凱基】【92】【購】【02】一共分成5個部分。

代表著權證的連結股票，上圖為例就是該權證連結──群聯。

表明哪家券商發行的，像是富邦、國泰、永豐，甚至是麥證。

92為民國109年2月到期。換個例子，如果數字代換成97，那就是民國109年7月到期，以此類推。但要稍微注意10以後，雙位數的月份。會改以ABC替代，即為10月=A，11月=B，12月為C。所以並不會看到910，這麼長串的名稱。

在權證裡面，有分為「認購權證」以及「認售權證」。兩者可以理解成做多或是做空。在未來用特定價格購買特定股票；在未來用特定價格賣出特定股票。

表示這是同家券商在同個股票上，所發行的第N檔權證。這裡會牽涉到很多的問題，簡單來說，就是前面發行的權證，市場上的交易很熱絡，造成大家都買很多，但還有人想要，便會繼續推出權證。第N檔的權證，它的規格會不一樣。可能是履約價不同，也可能是行使比例的不同。

上面這張圖片，是從元大權證網中擷取下來的。我們可以清楚地看見這檔權證的各項數據資料。在這部分中，部分資訊是較為偏向實際購買更需要考慮到的，在後續的課程中會提到如何應用。

分為兩大類別：美式、歐式。兩者的差異為，前者可以在特定期間內的任何時候進行履約，後者僅能在到期日當天履約。就筆者的經驗，目前以美式型態的權證居多，鮮少有歐式權證。

跟券商約定好在未來想履約時，用此價格來購買特定股票。可以看到範例中的最新履約價為330元，在實務上，絕大部分投資人會直接賣出權證，很少真正走到履約交割證券的階段，且履約時也會以現金交割為主。兩者對於獲利的部分有著很大的差異。

一張權證可以換到多少比例的股票。這裡要注意的是，不是所有的權證都是1:1的比例。以友達跟台積電為例子好了，都是1000元的權證1張、行使比例1:1，且都越過履約價。投資人們比較一下，是有機會買到1張友達比較開心？還是買到1張台積電更開心？對於高股價的個股來說，能夠行使的比例相對較低；低價股則反之。

波動率可以理解成個股活潑程度，像是玉晶光的波動率幾乎可以確定大於台積電。在權證市場中，券商是莊家而投資人是賭客。這樣的角色設定下，想要賣掉權證也只能夠依照莊家給出願意買的價格進行交易。但莊家也有義務進行造市，來吸引賭客下場。造市所呈現出來的價格，就是以波動率為基礎計算出來。越高的波動率，代表著越有機會超過履約價，券商願意賣的價格跟著越高；越低的波動率，則剛好相反。

連結標的股票每上漲下跌1元，權證相對上漲下跌「D值」的價格。權證有一個特點是，上漲的時候D值的數值會提升越來越高，下跌的時候D值下降的速度越來越慢。換句話說，權證越漲賺越多，越跌虧越少。

權證每天所損失的時間價值，負值越大即代表每天成本損失越大。券商發行權證最主要的獲利來源，就是吃掉時間價值。距離到期日越長的權證，能夠被履約的機會越高，T值理當負值越低；反之亦然。

（連結標的價格 - 履約價價格）／ 履約價價格，透過這個比率可以快速看出，現貨需要多少的漲跌幅才可以達到履約價。

連結標的上漲下跌1%，該檔權證理當也會上漲下跌「實質槓桿」%。當投資人決定使用權證來進行操作時，應該選擇實質槓桿相對高的權證，來發揮權證以小博大的特性。

前面我們花了幾個篇幅，來讓大家對於權證這一項衍生性金融商品有了全面性的基礎了解。現在要來帶大家來找出適合自己策略的權證。上一篇中提到了很多的基本資料，其中以行使比例、BIV、Delta、Theta、價內外程度、實質槓桿，筆者認為上述的6項為基本挑選元素。

其中又以Theta最重要。買進權證就是期待有立即性的波動出現，若沒有大幅度的波動出現，每天的Theta不斷地流失，成本就會不斷地增加。每1張損失0.01的Theta，每10張就會損失0.1，買進10張相當於每天都會損失100元。現貨下跌我們可以停損，但盤整不動，權證依然每天在虧錢。

盡量挑行使比例高的權證，越高的行使比例，在現貨端波動的時候可以享有更多的漲跌。相對的其權證價格也較昂貴。

實質槓桿程度也不宜太低，過低的槓桿會沒有辦法發揮權證的槓桿特性。那倒不如去買現貨或是期貨，免得損失無謂的時間價值。

Delta受到眾多因素的影響，舉例：兩檔權證僅行使比例不同，其他條件相同。較高行使比例的權證就會享有更高的Delta。在經過篩選後，剩餘的權證也要來衡量其Delta是否值得這一期間的報酬率。

最後要觀察BIV是否低且穩定，由於我們只能夠使用券商的買進價格來賣回權證。BIV過高&過低或是不穩定的情況下，就容易買賣到失真的價格。

由於權證沒有辦法當日買賣，在開盤即買的假設下，對於接下來的4.5個小時是有著極大的風險存在。擅長買賣權證的玩家習慣在早盤期間，搭配著當沖客拉抬股價時賣出權證。法規也容許券商在開盤後一定的時間內不用造市，這時候的權證價格因過度活潑的股價容易失真，有可能買到偽裝成券商掛單的玩家價格。

筆者會建議剛接觸權證的新手在12:30-13:25之間下單，一來可以降低當日股價波動的不確定性，二來也可以確認股價有無預期般的上漲。

上圖的例子是12/31號台積電的走勢圖，可以看見早盤有幾度的拉抬，但在接近收盤，價格卻是一路往下。當現貨端股價漲跌一定程度後，且手上的權證有部分獲利。我們也可以搭其他短線&當沖玩家的順風車，在股價往上拉抬時，順勢賣回給券商。認售的方法與認購操作相反。

若還想要繼續持有一定時間卻又不想讓獲利消失，該怎麼做呢？可以去放空同等比例的股票或是買入認售來做避險。

舉例來說：1張行使比例1:1的權證，履約價10元，假定權證價格2元，現貨端價格10元。現貨端價格上漲到12元，權證價格同樣上漲到4元。一來一往中間已有2000的價差，此時放空1張12元的現貨。當現貨端價格跌回10元，權證部分沒有獲利，但在現貨放空的部位也有了2元的價差。購買認售的時候，要仔細計算多方部位與空方部位的Delta要達到平衡，才可以盡可能避險。

一路看到這裡的各位，相信對於權證有了一定程度的了解。權證的確有以小搏大的可能性，但也要記住權證的本質是無形的、是接近於彩券的。很多人在遭遇虧損後，看見權證價格越跌越多，反倒越買越多，抱持著再拿出一筆相同的錢卻可以買到更多的權證，一旦反轉就會翻倍翻倍賺回來的想法。權證僅是一項工具，最重要的還是看出個股漲跌脈動的情勢判讀。