「比特幣概念ETF」獲SEC批准上市！投資前必須注意的重點懶人包

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這一年多來，有多家基金公司向美國證券交易委員會SEC申請上市虛擬貨幣ETF，目前有多支ETF等待批准上市，包含Global X Bitcoin Trust、Valkyrie XBTO Bitcoin Futures Fund、WisdomTree Bitcoin Trust 及Kryptoin Bitcoin ETF等，但SEC認為這類ETF的審核應採用更嚴謹的態度看待，因此一再延後核准時間。

而在這些直接投資於虛擬貨幣的ETF仍在排隊之時，就在2021年10月8日，SEC宣布批准一支比特幣概念ETF上市，名為「Volt 加密行業革命與技術 ETF」 (Volt Crypto Industry Revolution and Tech ETF)，代號BTCR，由一間位於芝加哥的基金公司 Volt Equity 發行，這支ETF目的是持有一籃子「比特幣革命公司」。

本文就以目前訊息來拆解此ETF，讓你在投資前有個參考依據。

此ETF的費用率為0.85%，以主動型來說並不算貴，對標另一個有名的方舟基金ARK旗下系列ETF是0.75%。

但相較於指數型ETF就很貴了，全世界ETF費用率為0.08%，美國全市場ETF為0.03%，此ETF費用率為前者的10倍以上、後者的28倍以上。

根據SEC官網上的招股說明書 (2021年10月1日)，這支ETF不是直接持有虛擬貨幣，而是投資 (1) 擁有一定數量以上比特幣的公司、(2) 持有比特幣礦機、(3) 借貸、(4) 交易類的公司。

該ETF會持有小、中、大型公司，也會持有成熟國家與新興國家的相關公司。

招股說明書直接寫明了此ETF被歸類為「不分散投資」(non-diversified)，且根據 Volt Equity 創辦人 Tad Park 近期接受《Decrypt》的訪談內容，這支ETF會持有約30間公司，相較於動輒持有數千間的大盤ETF (例如VTI)，真的是相當集中。

這檔ETF會將最高20%資金拿來購買旗下持股的選擇權 (Options)，也會將最高20%廣泛投資於區塊鏈領域，包含投資其它ETF，目的是分散其持股過度集中的風險。

在撰文的當下(2021年10月10日)，BTCR尚未上市，我們無從得知其確切持股為何，但可以從先前的訪談與招股說明書中初步探尋。

在《Decrypt》的訪談中，Tad Park 提到此ETF會投資特斯拉、Square (金融與支付)、Coinbase (虛擬貨幣交易所)、Paypal (金融與支付)，也會包含 Twitter。Twitter 近期宣布會開放比特幣打賞、也推出一系列 Twitter NFTs (非同質化代幣，同屬虛擬貨幣領域)。

其實 Twitter 創辦人 Jeff Dorsey 同時也是 Square 的創辦人，他是比特幣的堅定信仰者，因此比特幣相關ETF基本上都會納入這兩間公司。

在原先6月提交給SEC初步招股書中有提到，這支ETF最大持股會是 MicroStrategy，最高會配置25%，此公司是目前公開發行公司中持有最多比特幣的公司，所以文中特別點出有 MicroStrategy Fous Risk。但在《Decrypt》的訪談中，ETF創辦人表示在這支ETF上市時可能持有稍微少於25%的 MicroStrategy，最新版本的招股說明書也已刪除相關文字。

如果你還想知道它可能會有什麼持股，可以看看下圖，是公開發行公司中持有比特幣的公司，共有27間公司，下圖為依照持幣數排名的前十名。

由上圖可以看到，持有最多比特幣的公司的確是 MicroStrategy，由於此ETF還是會投資滿高的比重在這間公司，想投資這支ETF的投資人就必須多少了解它。

股票代號MSTR，是一家提供商業智能、數據分析、移動軟體與雲端解決方案的公司，因為主營業務發展一路下滑，創始人兼 CEO 的 Michael J.Saylor 在2020年決定把公司資產「all in」比特幣，甚至還發了6.5億可轉債，只為了再「all in」比特幣。

這個「激進的轉型」讓評級機構甚至是公司高層反感，花旗在2021年2月時就將該公司評為「賣出」，內部高層包含總裁 Phong Lee 都將大量持股賣出。不過轉型本就會經歷陣痛，這個決定也有股東支持，包含持股12.97%的第二大股東、資產管理公司BlackRock (貝萊德投信)。

這項決定讓 MicroStrategy 變成一支名副其實的飆股，原本股價多年來都在 100-200 美元之間遊走的公司，隨著持有比特幣的數量增加以及加密貨幣牛市，在 2020 年底到 2021 年 2 月之間，股價一路從 100 多美元飆漲到最高 1315 美元。

撰文的當下 (2021年10月10日)，MicroStrategy 共持有 11.4 萬顆比特幣，一顆比特幣時價為 5.5 萬美元。

綜合以上所述，投資這支ETF就要有以下的風險意識，將對ETF績效有很大的影響力：

1. 集中持股，尤其是前幾大持股營運狀況 (特別是 MicroStrategy )
2. 受比特幣劇烈漲跌影響
3. 中小規模的公司漲跌天然就比大公司劇烈
4. 新興國家的法規較不健全，可能有更高的股價波動
5. 主動型ETF，由基金經理人判斷操作
6. 相較於指數ETF的高費用率

可能是由於以上4點的波動風險太大，招股說明書才會寫到此ETF會將最高20%資金拿來操作選擇權 (用以避險、降低波動)，這就很看基金經理人的技術了。

而我們也知道基金經理人是如何無法打敗大盤。

如同MicroStrategy的激烈轉型決定了該公司股價基因的改變，持股也決定了一檔ETF的基因。大家都知道虛擬貨幣的漲跌幅相當劇烈，雖然Park認為此ETF不是直接持有比特幣，相對不會被比特幣劇烈的漲跌影響，主要影響的是這些企業的股價表現。

不過，這支ETF主要是投資在資產負債表上持有一定數量比特幣或是處於相關產業鏈的公司，還是會一定程度的受到波動劇烈的影響，畢竟暴風雨來襲時，不論是大船小船，身在風雨中都要承受不同程度的搖晃；相對的，虛擬貨幣表現好的時候，這些公司也會有不同程度的上漲。

我在另一篇文章有提到，虛擬貨幣市場目前處於趨勢形成的初期階段，未來前景看好。

但就算是長期看漲，短期震盪隨便都是傳統股票市場的2倍甚至更高，加上本文中敘述的種種特性，注定這支ETF擁有天然的瘋狗性格，尤其是相較於其他穩健型的企業或是其它大盤型ETF，波動是相當巨大的，想持有這支ETF的朋友，最好不要持有太高的比重，不然很容易被甩下車。

如果是想加入虛擬貨幣市場但又不敢直接持有的投資人，至少你持有的是公開發行公司，也許透過這些公司間接持有會是一種很好的方式。但如果你是期待以指數投資的方式、透過ETF被動投資虛擬貨幣大盤，而不想投資主動型ETF，那麼可以再等等，在不遠的將來一定會有相關的ETF問世。

不過現在 (2021年Q4) 正好是虛擬貨幣牛市，比特幣的飆漲很有可能會以「倍數」計算，也許讓這支ETF在剛上市時就會有很高的上漲潛力，沒打算投資的朋友也得準備好面對錯失報酬的FOMO情緒。

後續學長將會用嚴謹的數據回測告訴你，指數投資人應持有多少比例的虛擬貨幣，該持有哪些幣種，這是學長廣泛閱讀多篇研究集結而成的文章，如果你覺得這文章值得期待，請追蹤學長。

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