比特幣現貨ETF：新趨勢帶來的影響和挑戰
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前言
美國證管會（SEC）於美國時間 2024 年 1 月 10 日核准首批比特幣現貨的ETF在美國上市，包括貝萊德（BlackRock）、富達投資（Fidelity Investments）等資產管理公司，讓投資機構和散戶能在不直接持有比特幣的情況下，投資比特幣。而現貨ETF的通過會對加密貨幣市場有什麼影響？我們又該如何看待傳統金融市場的進入呢？在核准比特幣現貨之前，SEC只批准過比特幣期貨ETF又是什麼？本期將帶你一探究竟。
比特幣現貨ETF是什麼？與比特幣期貨ETF有何差異？
ETF (Exchange Traded Fund)，中文名稱為交易所交易基金，類似股票，能在證券交易所做買賣，爲投資者提供了一個便捷的管道。能投資股票、債券、基金、期貨合約等一籃子資產，而無需直接持有，並透過追蹤特定資產或指數的表現來獲利是 ETF 的特色。因此，ETF 產品不能憑空發行，發行者需要持有等值的基礎資產，方可發行 ETF。
簡單來說，比特幣 ETF 就是追蹤比特幣價格的投資基金，其特點是不用透過加密貨幣交易所就能交易比特幣，大大降低了投資者的門檻。由於比特幣 ETF 追蹤的是比特幣現行價格，ETF 的價格走勢會與加密貨幣中比特幣的市場行情走勢一致，因此比特幣現貨 ETF 可直接理解為 BTC 現貨。
比特幣期貨 ETF 是從比特幣價格掛鉤的期貨合約中獲利。與現貨 ETF 不同的是，期貨 ETF 規定買方有義務在預定的未來日期和價格購買比特幣，賣方則反之。
舉例來說，假設市場上有一份比特幣期貨 ETF 的合約，商定價格為一枚要價 60,000 美元的比特幣，並且合約在半年後到期。如果六個月後，比特幣的市場價格高於預定價格 60,000 美元，則該期貨合約被認爲是可盈利的。然而，如果六個月內的市場價格低於合約價格 60,000 美元，則期貨合約會産生損失。所以，比特幣期貨 ETF 的賺或賠，主要變因在於預測「比特幣市場未來將會上漲還是下跌」。
對於市場來說，期貨 ETF 可以做多空兩個方向，會吸引指數，對實盤沒有很大的影響，但現貨 ETF 會帶來更多資金，為 BTC 市值帶來正向的影響。
比特幣現貨ETF帶來的影響？有什麼現存問題？
比特幣現貨 ETF 的通過證實了基於區塊鏈所創造出來的資產，是可以在主流的市場被交易，但缺點是目前通過的十一檔現貨 ETF 中多數為美系機構，可能會使美系機構壟斷比特幣現貨 ETF 的市場，加上在 ETF 的架構下，比特幣的流動性將會降低，交易成本隨之變高，未來波動將會更大，價格更容易被操弄。
對於主管機關來說，要如何去規範加密資產被列入到證交所是個難題，因為主管機關對加密資產沒有到很熟悉，要考慮的要素包含監管的機制、如何保護投資人進而推廣、如何確保公平的價格、比特幣的風險為何、比特幣生態和資產的信譽等。
除了上述的問題外，還需要質疑交易所是否有如此多的比特幣數量，目前市面上十一家的發行機構中有八家都以 Coinbase 做為保管機構（參考下圖），不是說只有 Coinbase 球員兼裁判，只是市場上只有他能做保管機構，如果沒有多做說明的話，買家可能會有危險性。因此，如果未來要延續通過更多加密貨幣 ETF ，發行機構需要提出現行問題的解決方案，完善監管方式並考慮發行的規管問題才有機會通過。
在了解比特幣現貨 ETF 帶來的影響和現存問題後，我相信你們最關心的是比特幣現貨 ETF 到底能不能賺錢？而這就要跟下面要介紹的灰度 (GrayScale) 有很大的關聯性了。
灰度是什麼？為什麼它在市場有舉足輕重的地位？
灰度（GrayScale）創立於 2013 年 9 月 25 日，是一家加密貨幣信託基金公司，也是加密領域最早入局者之一，如果用戶在灰度買入其比特幣產品 GBTC，會形成一種投資信託關係，用戶購買的不會是比特幣本身，而是灰度持有比特幣的份額。
GBTC 的初級市場只有合格機構投資人以及年收入 20 萬以上的人才能參與，且單筆至少要花費 5 萬美金，其申購方式如下：
- 給灰度五萬美金，它們會去買BTC，並給你GBTC的份額
- 直接給灰度BTC，換GBTC
這些加密資產份額的交易價格往往跟其底層資產的價值不一樣，可能會有溢價也可能會折價，因此 GBTC 的溢價就成為了投資灰度的主要原因，但要注意的是初級市場投資人在持有 GBTC 後要鎖倉半年才能轉移。
相反的，在次級市場上，所有人都可以直接透過他們的帳戶購買 GBTC，是在早期在缺乏資訊和安全性的環境下，唯一可靠獲得比特幣的方式。但次級市場上的 GBTC 沒有贖回機制，只能在場外市場進行交易，加上 GBTC 價格長期偏離比特幣，自 2021 年 2 月以來，GBTC 價格一直低於其持有的比特幣價值，並在 2022 年 12 月創下歷史新低，達到約 50% 的負溢價。
因此，SEC 批准比特幣現貨 ETF 的發行，代表著當初購買 GBTC 的人將有能力贖回，導致市場資金的流出，此舉將會因資金的流出導致幣價下跌。這就是為什麼灰度在市場有舉足輕重的地位，觀察灰度的每日流出量成為了判斷幣價走勢的一大指標，也成為了想投資比特幣現貨 ETF 必做的研究之一，下面我將帶你們了解有什麼數據是我們需要注意的，以及未來幣價走勢為何？
比特幣現貨ETF的數據？未來挑戰？
（以下數據皆統計至台灣時間 2024 年 3 月 23 號）
從資金流動圖中，可以看到從批准到現在各檔 ETF 的流動情況，能發現灰度（GrayScale）的 Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) 都是淨流出的，而淨流入最大的兩檔分別是 BlackRock（貝萊德）的 iShares Bitcoin Trust (IBIT) 以及 Fidelity（富達投信） 的 Wise Origin Bitcoin Trust (FBTC)。
觀察持有量佔比，到今日為止，灰度的流出量只佔它整體的 40% 左右（原持有約620,000 顆比特幣，目前剩餘約 355,000 顆），代表著灰度資金的流出遠遠還沒有停止。順帶一提，貝萊德目前持有約 240,000 顆比特幣，富達持有約 136,000 顆比特幣。
想了解更多關於灰度的 Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) 持有量以及流入流出量圖表可點入此連結：https://dune.com/hildobby/btc-etfs#grayscales-gbtc
將資金流動圖與比特幣幣價圖做對比，可發現每當灰度流出量增加的時候，幣價將會隨之下跌，連帶著比特幣現貨 ETF 價格的下跌。
就手續費來分析，灰度收取 1.5% 的手續費的原因我會歸咎於他對於自身在市場上的定位，站在灰度的立場，在知道顧客將會在未來贖回大量 GBTC，現在先多收點手續費，等到顧客贖回的量趨於穩定後，再逐步調整回 0.2% 左右，可將利潤最大化。因此短期來看，比特幣將會如上述所說的，因資金的大量撤出而持續下跌，但從長期來看，灰度將會降低它的管理費率，比特幣將會因傳統市場資金的流入而開始上漲。
結論
目前台灣主管機關並未開放直接購買比特幣 ETF，考量虛擬貨幣商品價格波動大且風險高，為保護投資人，就受託買賣外國有價證券連結虛擬貨幣（如：比特幣）現貨及期貨相關商品，暫時僅得接受委託賣出，不得新增委託買進。因此，如果想購買美國的比特幣現貨 ETF，只能開海外證券戶來購買。
對於要不要買，我的看法是目前加密貨幣市場開始轉向牛市，受比特幣近期突破 69,000，創下幣價新高、四月減半的因素等利多因素，短期內（大約1～2年）投資獲利的機會極高。但保守來說，法規以及監管問題還沒有全面完善，過早的進場可能會拿石頭砸自己腳，建議想要保守的投資人可以等待最快五月的以太坊或是其他加密貨幣的現貨 ETF 通過再進場。
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