Coinbase是北美最大加密貨幣交易所，今年4月中旬上市，最新市值約548億美金。
相比之下，全球最大交易所集團芝商所的市值約740億美元，第二大的洲際交易所集團市值約670億美元。換言之，成立九年的Coinbase，幾乎已與百年歷史大哥平起平坐。
但Coinbase的營收、獲利僅約兩位大哥的五分之一，這樣的高估值怎來的？我想答案不外乎是未來的成長空間。在全球2.2兆美元加密資產中，Coinbase管理11%，即使市佔率不變，全球還有90兆美元資產在股市、280兆美元資產在債市、270兆美元資產在房地產，當這些資產長期往數位遷徙，也為Coinbase帶來十倍以上成長空間。
相信大家對女股神Cathie Wood應該不陌生，在她的ARK系列ETF的前幾大持股幾乎都有Coinbase的蹤影。可見Cathie Wood不僅看好加密貨幣資產，也相當看好Coinbase的成長性。但Coinbase到底是怎樣的一間公司？為什麼上市後股價表現並不理想？即將上演的Q3財報又是否能打敗市場預期？
散戶為主要營收來源
雖Coinbase主打它的安全性及合規性，有非常多法人機構在Coinbase上交易加密貨幣，但它的營收來源九成以上來自於散戶。
故在現階段的商業模式下，是否有更多的活躍用戶為未來的重要觀察指標。據財報顯示，今年Q1的月交易用戶(MTU)為610萬戶、Q2 MTU則來到880萬戶。公司預期2021年全年月平均為700萬戶，而筆者認為如果Q3能夠繳出800萬戶以上，下半年應該更有機會向上突破。
行情好、波動愈大愈賺錢
手續費收入獲益於高頻次的交易，行情好會活絡交易進出，波動大更能促進短線投資主不斷買賣。不同於一般企業或追求價格穩定，現階段Coinbase可能更喜歡價格波動。
這邊有兩個重點可以觀察。一是比特幣和以太幣的上漲強度和波動度，因為Coinbase最大的交易量仍依靠這兩大主流貨幣。二則是小幣的交易量佔比是否提升，因為小幣的風險大且容易信仰不足，絕對會是交易量提升的訊號，讓平台帶來更多收入。
新的營收來源
Coinbase的願景是「一站式購足平台」，所以未來可以預期的是，去中心化金融服務(Ex.借貸)、數位收藏品(NFT)、去中心化遊戲(Gamefi)等等區塊鏈新的應用都會陸續在平台上建立，讓客戶不僅能在上面買幣，也能在Coinbase上「買東西」。
近期Coinbase股價低檔反彈，從每股約225元美金，上漲到每股260元美金，即是反映今年底前即將推出的NFT市集。
根據Coinbase的規劃，Coinbase NFT是個P2P的交易市集，將讓人們更容易創造、展示、發現及購買NFT，不僅採用友善的使用介面，還會增添社交功能，以開闢新的交流途徑，也會積極發展創作者社群，讓藝術家及粉絲雙贏。
不過，目前其NFT市集仍在試用階段，是否能反映到近兩季的營收仍有待觀察。
結論，短期內Coinbase仍是「交易所」型態，容易受市場行情和散戶行為影響。但長期來看，若能從北美最大加密貨幣交易所逐漸蛻變成「最大虛擬世界商店」，未來股價或將沒有極限。
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