前情提要，蝦皮母公司SEA（NYSE: SE）的前身其實東南亞最大的遊戲代理商Garena，代理遊戲如英雄聯盟、傳說對決等大作。
但就在創辦人李小冬斜槓進入電商產業之後，創立SEA這間控股公司，旗下主要就是遊戲商Garena和電商蝦皮為「獲利雙引擎」。
近期，SEA的股價表現令人震撼，去年2020全年的股價漲幅高達450%，居亞洲公司之冠。今年，盤勢較震盪的情況下，YTD（1/1-10/22）漲幅更高達78%以上，十足反映了其手遊加上電商雙引擎的高成長趨勢。然而，起步比Garena晚將近十年的蝦皮，僅僅只花了三年左右的時間，營收就在去年第3季首度超越Garena，發展之快讓人引發未來對SEA蛻變成電商獨角獸的想像。
雖然SEA的整體仍呈現虧損狀態，市場買盤似乎仍然堅定。畢竟，亞馬遜一路走來也是連虧20年，直到2016年才開始獲利。
SEA的商業模式本質上或有不同，但是否能複製亞馬遜的成長模式，筆者認為未來可以觀察三個重點：主要營收、GMV與Take Rate指標、以及資本支出與行銷費用。
營收佔比與成長
蝦皮母公司Sea歷史季營收表現。 （資料來源: Fisherman 漁夫投資）
橘色區塊(E-Commerce，簡稱EC)代表的是蝦皮每季營收，很明顯可以看到逐季成長。雖去年可以算是受惠於封城，理論上今年或趨緩，但今年蝦皮Q2營收仍然成長超過一倍，代表成長趨勢並未因解封而停止。個人看法是這樣的高成長率仍將持續，而且未來最主要的引擎就是蝦皮。
藍色區塊(Digital Entertainment，簡稱DE)，代表的是Garena每季營收，成長性也相當不錯，未來複合成長率20%以上應該不難，但這篇的重點在電商業務，這部分細節留到下次討論。
灰色區塊(Digital Financial Services，簡稱DFS)則代表蝦皮的金流服務SeaMoney，雖然佔比仍不明顯，但隨著平台交易金額跟錢包使用率的提升，有機會成為SEA的另一個成長引擎，未來值得留意。
GMV and Take rate
藍色柱狀代表GMV、灰色趨勢線代表Take Rate。 （資料來源: Fisherman 漁夫投資）
GMV 與 Revenue 有何差異？GMV(Gross Merchandise Value) 指的是網站成交金額，實際指的是「總交易訂單金額」， 包含付款和未付款的部分，也就是涵蓋了退貨與取消訂單的金額。
大型電商平台通常會加入GMV指標來衡量績效，因為透過GMV，可以更全面的看出整體交易量與客戶黏著度。舉例來說，如果下一季GMV上升，營收卻下降或持平，就能夠推測退單率上升，並從中找出問題所在。
上圖藍色柱狀顯示，蝦皮的GMV總交易訂單金額目前仍是快速向上成長。
此外，實收率Take Rate比較像是「抽傭比例」，在平台成交訂單100塊，蝦皮可以實際抽走幾塊的概念。從上圖趨勢線亦可以看到，實收率Take Rate隨著GMV的上升而直線攀升，每100元從原本實收不到2元成長到現在的8元，是相當漂亮的數字。
資本支出與行銷費用佔比
高資本支出是早期亞馬遜最被市場詬病的一塊，但也被印證是亞馬遜能成為獨角獸的關鍵因素，因為簡化訂單流程與加快物流配送等改善，靠的都是資本支出。
過去亞馬遜的資本支出比例是一路上升，今年其資本支出佔營收比約12%左右，與SEA第二季的比例差不多，早期SEA的資本支出比雖更高，但目前12%仍屬足夠。
行銷費用上，SEA的行銷費用佔營收比例高達40%，主要是來自蝦皮的運費補貼策略，這一塊我認為是比較需要注意的。未來運費補貼勢必會逐步退場的情況下，是否能夠留下夠多的客戶，是蝦皮能繼續站穩的重要關鍵。
不過目前就數據顯示，GMV的成長率仍「高於」行銷費用的成長率，代表蝦皮所多花的一塊錢能帶來超過一塊的價值，如此這般的滾雪球效應仍未停歇。
綜合以上，相當期待SEA（NYSE: SE）能持續在新興市場(包括東南亞、南美洲等)遍地開花，並複製亞馬遜成長模式。未來，筆者也將持續分享這間潛力獨角獸公司的關鍵指標。
如果妳/你喜歡這篇文章，麻煩幫我點愛心並且追蹤我，妳/你的支持是我持續分享的動力！
