2020八月投資備忘錄-這是指數!-不會缺珍珠,只有遺珠之憾

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時間投顧的各位客戶:

本月我們維持依個股的安全邊際做持股比重的調整,只不過幅度較上個月減緩。本月持股幾乎都維持在95%以上,但持股本益比略為下滑至14.57倍,這代表我們陸陸續續轉換到更高安全邊際的股票上。本月仍獲得正報酬,但因台積電超強,使得我們落後於指數。不過,今年以來我們報酬仍優於同期大盤的8.25%與同期OTC的11.89%,我們會努力維持優於大盤的表現。


大盤指數創天價,該如何自處?

前言…我們曾於2018/11在FB網誌,以同樣的的標題,發表一篇文章(這是指數!--來自美國十大畢業典禮演講的聯想),當時的時空背景是,2018/10/11當天大盤慘跌660點作收,跌幅6.31%,創下台股史上最大跌點、最大跌幅跌,在技術線型上,貫穿所有短中長期均線,維持一年多的萬點行情終告失守,一時之間各種對行情(指數)看法紛紛出籠:"全球金融風暴又要來了嗎?"、"多頭已結束,重回萬點再等2年,我們忝為價值投資信徒自居,對於價格(指數)的用途始終保持懷疑(或說敬畏)之心,故借用David Wallace的金魚寓言,闡明指數的本質,不但其應用存在侷限性,且因編纂的方式,會有長期趨勢愈墊愈高的特性,所以台股指數重回萬點是必然的。

時距今日(2020/7/31)不到兩年的時間,回首從前,台股不只早已重回萬點,更是在2020/7/28突破有長久以來被視為台股天險12682。今日為文,我們並不是要自詡神準預測。相反的,我們並沒因為"認為"指數終將重回萬點這一觀點而賺到額外的獲利(雖然回首這段期間我們獲得不錯的報酬),事實上, 價值投資的信徒是不針對價格(指數)"預測"。換句話說,我們的投資方法是不通過預測指數而進行。

七月份台股上演大驚奇,在台積電獨強帶動下,竟在全球疫情仍熾的風雨飄搖悲傷氣氛下,創下歷史新高。"指數已是歷史天高了,還可以投資嗎?","高處不勝寒,跌下來時會很恐怖!",這類的問題必隨著指數高檔振盪而縈繞大部份投資人的心頭。此時我們的想法與兩年前仍是一致:這只是指數!它長期而言「一定」會不斷創新高是一種必然。但因為我們不會知道(無法預測)它短期的走法,所以它不會是一個良好的決策指標!(不要看指數的意思!)。何為我們這樣主張呢?

我們一再強調,價值投資的核心概念就是安全邊際。依此思路:該不該投資的決策,是取決於台灣的安全邊際,若將台灣想像成一家公司,則台灣安全邊際=(台灣的國家內含價值–大盤指數),是由兩個變數所構成,由上面式子中可清楚看出,單純從指數的上漲,是無法判斷安全邊際是縮小或擴大,還須同時搭配國家內含價變動的方向才行。但要估計一家公司的內含價值(請參閱2020七月投資備忘錄)已是艱鉅的工作,欲想推算一個國家的內含價的工作就簡直就難如登天了!也就是說,既然無法對國家內含價進行推估,自然大盤指數的參考意義(當決策指標)就不大了!

別忘了,這是指數!它無法代表所有上市、櫃公司的股價,尤其以現今單一台積電股價就佔台股加權指數將近三成比重,用指數的高檔表彰所有個股變貴了的代表性就更低了。所以我們一直以來,堅持只採用以研究個股安全邊際出發的Bottom-up投資模式,看似我們的專業不夠全面性(放棄指數出發Top-down的方式),其實是我們在充分認知與權衡下,所採取的最佳解決方式!

目前上市、櫃公司的家數大約1700多家,當中一定還存在不少公司的安全邊際是在擴大的(風險小或報酬高),其原因可能受惠大環境的劇變,或因為內部經營、管理的大變革,使其內含價值提高;也有可能是因為股價大幅下跌;更有可能的是價格與價值同時往上,但價值的幅度高於價格!我們團隊的職責就是把全部的心力花在研究個股上,盡可能把那些股票找出來就是了!茫茫股海中,最不缺的就是珍珠,只缺不夠努力留下遺珠之憾!

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