2022年巴菲特股東信，91歲的價值投資魂

語音網誌收聽: https://sndn.link/willyfc5566/jl3dWU

巴菲特爺爺今年91歲了，他的股東信每發一年就少一年，這個年紀歲數也代表人生即將進入尾聲，但他想傳遞的投資精神還是可以從這封信中展現出來，好的企業商業模式跟良好管理的企業CEO才是延續企業生命與成長利的最佳方式，就巴菲特爺爺自己經營的波克夏也是如此，企業的成長也讓股東能跟著一起成長，不愧對股東對自己的信任。

2021年伯克希爾每股市值的增幅是29.6%，標普500指數的增幅是28.7%，伯克希爾跑贏了0.9個百分點。長期來看，1965-2021年，伯克希爾每股市值的複合年增長率為20.1%，明顯超過標普500指數的10.5%，而1964-2021年伯克希爾的市值增長率是令人吃驚的3641613%，也就是36416倍多，而標普500指數為30209%，即超過302倍。

心得:

其實看到他從1965年到2021年的績效表真的是很驚人，年化報酬率20%，SPY是10%，完勝。

Whatever our form of ownership(擁有權的形式), our goal is to have meaningful investments in businesses with both durable economic advantages and a first-class CEO.

Please note particularly that we own stocks based upon our expectations about their long-term business performance and not because we view them as vehicles for timely market moves. That point is crucial: Charlie and I are not stock-pickers; we are business-pickers.

中文翻譯:無論我們採用何種所有權形式，我們的目標都是對具有持久經濟優勢和一流CEO的企業進行有意義的投資。請特別注意，我們持有股票是基於我們對其長期業務表現的預期，而不是因為我們將它們視為利用短時市場變動的工具。這一點很關鍵：查理和我不是選股者；我們是業務選擇者。

參考NOVEL INVESTOR的評論

Said another way, the long-term prospects of a business don’t change nearly as much as its stock price. That’s because investors over and under-react to the news which causes stock prices to swing above and below what the business is often worth.

This is true whether you own individual stocks or index funds. The only difference between the two is the number of businesses you own. So keep that in mind whenever the market gets wild or makes you feel uneasy.

心得:

巴菲特這邊所描述的是，他的投資方式不是在挑股票做短時間的股票交易，而是在於選好的公司，好的事業去做投資。

有時候我們在投資的旅程中，很容易因為市場大跌而影響心中的情緒，可能就不願意繼續持有股票，往往都是因為我們忘記所買的股票本質就是一間公司，而好的商業模式跟公司體質才是投資的關鍵點，價格會隨市場的恐懼或興奮而起伏不定，但公司或某項事業的商業模式或獲利模式卻不是天天在改變，該認清的應該是這點而不是價格。

I make many mistakes. Consequently, our extensive collection of businesses includes some enterprises that have truly extraordinary economics, many others that enjoy good economic characteristics, and a few that are marginal(範圍小).

中文翻譯:我犯了很多錯誤。所以我們投資廣泛的企業。包括一些具有真正非凡經濟地位的企業，還有良好經濟特徵的企業，以及少數處於範圍領域小眾的企業。

One advantage of our common-stock segment is that – on occasion – it becomes easy to buy pieces of wonderful businesses at wonderful prices. That shooting-fish-in-a-barrel experience is very rare in negotiated transactions and never occurs en masse. It is also far easier to exit from a mistake when it has been made in the

marketable arena.

中文翻譯:我們的普通股持倉，有的優點是很容易以很棒的價格分批購買優秀的企業。這種如魚得水的經歷在交易中很少見，而且從不會大量發生。當在市場上犯錯時，從錯誤中退出也容易得多。

心得:

在投資的策略當中，能夠遇到撿便宜的時間點可能不太多，通常都要耐心的等候，而且是當市場上大家都對標的不看好的時候才能有機會撿便宜，重點還在於能辨認出有價值的企業選在合適的價格入手。更重要的是當發現投資的標的跟自己所想樣的經營方向有所轉變的時候，要按照自己訂好離場的策略離開，再將資金投入下一檔值得的標的。

巴爺爺在信裡面提到了波克夏·海瑟威公司（Berkshire Hathaway）的歷史，我也整理一下這間公司的成立的經過。

一開始在1929年，出現了一間紡織公司 Berkshire Fine Spinning Associates 波克夏精紡公司。1955年這間公司又跟Hathaway Manufacturing Company，海瑟威工業公司合併，合併後的公司得到了雷曼兄弟公司的投資，但在合併後九年，公司的淨資產從5140萬美金跌到2210萬美金。

1962年巴菲特開始購買波克夏·海瑟威公司股票，但因為紡織業的萎縮，經營的狀況並不好，公司的經營者希望回購巴菲特手上的股票，但出價不太好，因巴菲特決定買更多公司的股票取得控制權，結果他變成紡織業公司的大股東，在後來的1985年紡織業務收攤。

在股東書中，巴爺爺提到波克夏跟海瑟威合併後，有九年虧損的原因是由於股票回購跟不明智的配發股息，還有工廠的關閉所導致。當然工廠關閉也跟大環境有關。

在1967年他開始跨領域到保險業，收購了國家保險公司 (National Indemnity Company)，1970年收購了政府雇員保險公司GEICO，該公司的保險業務帳上的浮動金額，變成波克夏公司投資金的主要來源，因為保險業的資金不會突然下滑太多，因此可以從長遠考慮投資的內容。

巴爺爺認為波克夏公司在面對災難性事件的能力，是其他保險公司所沒有的。

原文:

In the nine years following the merger, Berkshire’s owners watched the company’s net worth crater from $51.4 million to $22.1 million. In part, this decline was caused by stock repurchases, ill-advised dividends and plant shutdowns. But nine years of effort by many thousands of employees delivered an operating loss as well. Berkshire’s struggles were not unusual: The New England textile industry had silently entered an extended and non-reversible death march.

在1965年波克夏重新安排了新的管理階層，資源重新分配，才能讓股東賺錢。但美國政府扮演了重要的腳色，培養了這間公司，巴爺爺要大家看到國旗時要跟國家說聲謝謝。

心得:

看起來巴爺爺是買股票買成大股東，但是因為公司老闆經營的太爛了，因此乾脆跳下去自己經營，還好在他與其他股東的努力之下，讓公司轉虧為盈，當然保險業的鉅額浮動資金，就是他可以不斷做長期投資的資金來源，因為大眾繳納個保險金在扣掉每年的理賠金額後，還會有很多的資金可以運用。

參考維基百科

Ajit Jain（生於 1951 年）是一名印度裔美國人，自 2018 年 1 月 10 日起擔任伯克希爾哈撒韋公司保險業務副董事長。從 1973 年到 1976 年，Jain 在IBM擔任銷售員，負責他們在印度的數據處理業務。1973 年，他在該地區被評為“年度最佳新秀”。當 IBM 停止在印度的業務時，他於 1976 年失去了工作。

1978 年，Jain 移居美國，在哈佛大學獲得MBA 學位並加入麥肯錫公司。1986 年，他離開麥肯錫，為沃倫·巴菲特 (Warren Buffett) 從事保險業務。2018年1月，賈恩被任命為保險業務副主席與公司董事會成員。

波克夏擁有保險業務集團的100%股份，這些浮動的資金就是公司可以不斷投資的來源。另外保險這個產品，永遠不會過時，營收還會跟著經濟成長還有通貨膨脹增加，巴爺爺認為其他的保險公司無法複製波克夏的經營模式。

蘋果公司是波克夏持倉市值的第二名，2021年蘋果支付7.85億美金的股息，另外照波克夏持有的股份，蘋果公司的所帶來的利潤，這邊我理解為資本利得為56億美元，當然巴爺爺應該是沒有售出，那這個就是帳上浮盈。

他提到蘋果公司用了很多賺來的錢買回蘋果自家的股票。

參考維基百科、新聞，BNSF鐵路公司（英語：BNSF Railway Company），全稱北伯靈頓和聖塔菲鐵路公司（英語：Burlington Northern and Santa Fe Railway Company）是北美洲最大型的貨運鐵路網絡。BNSF和聯合太平洋雙頭壟斷所有美國西部橫貫大陸貨運鐵路線，並在過千英里的軌道共享路權。

BNSF 2021年的利潤達到了創紀錄的60億美元。

參考維基百科，前身為「美國中部能源控股公司」、「中美能源控股公司」或「中美能源」（直至2014年止）（MidAmerican Energy Holdings Company）。在1999年，波克夏·哈薩威公司，以總代價20億美元，或每股35.05美元，收購該公司股權[2]。而該公司則由母公司持有89.8%股權。

BHE成為了一家公用事業公司，以及美國風能、太陽能和輸電領域的領軍企業。公司長期以來一直在實施應對氣候變化的舉措，這些舉措消耗了其所有的收入。但前方有更多的機會。BHE擁有良好的管理、經驗、資本，可以滿足國家對大型電力項目的需求。

心得:

從巴爺爺持有的四間公司來看，每個在各自領域都很有發展。

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