三大 DEX 代幣經濟學一次看,PancakeSwap、Uniswap、Curve 齊聚一堂

更新於 發佈於 閱讀時間約 12 分鐘

本文數據截止於 2022.6.29,來自於 Footprint Analytics

DEX(去中心化交易所)在區塊鏈產業內,占有非常重要的角色,而我們今天,將專注於三間 DEX,分別是:Uniswap、Curve 以及 PancakeSwap。藉由觀察它們的代幣經濟,讓大家未來在評估這些 DEX 原生代幣或其他項目代幣時,能更完整地了解。

註:DEX 是一種建立在區塊鏈上的交易所,允許用戶之間透過智能合約交易加密貨幣,而不需要中心化機構—像是銀行—的介入,更多內容可以參考 這篇


這三間 DEX 的特別之處?

Uniswap、Curve 以及 PancakeSwap,這三間 DEX 的 TVL(總鎖定價值),目前在所有 DEX 中排行前三名,並在 DEX 用戶之間享譽盛名,彼此之間也有截然不同的特色。

TVL 是在平台上被質押鎖定的加密貨幣價值,而筆者之所以使用這個指標來評估,是因為它可以作為投入該項目的資金總量參考。然而,沒有任何指標能做為唯一標準,所以本文將繼續從各方面,帶著大家深入了解這些項目的代幣經濟。


筆者分析偏好

筆者是股票市場背景出身,喜歡關注項目的基本面。由於區塊鏈產業項目較為新興,個人在評估時,會著重了解該項目,是否有被競爭對手超越或取代的風險?同時也會評估該項目的成長動能,和目前專注的發展趨勢為何?而這些發展,是否符合市場需求?

本篇文章將依循著個人主觀想法,敘述三大 DEX 的代幣經濟,並在最後加入些許的個人觀察供參考。


Uniswap

在撰寫本文時,Uniswap 的市值高達 240 億,是市值第一大的 DEX。相對於 PancakeSwap 著重的多元性,它們專注於打造最有效率的交易環境,因此,交易對相對較少,共 761 對。我們今天不會特別探討 Uniswap 的 V3 模型或它的優勢,不過相對的,我們將會看看它的原生代幣: UNI 的經濟模型。

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註一:

註二:儲備金庫(Treasury)

Uniswap 會定期派發 UNI 儲備金庫,裡面的資金可用來進行投資或任何戰略性用途,包含在多個鏈上提供服務,或是與某些 DeFi 合作,擴展 Uniswap 的生態。

當儲備金庫機制,碰上去中心化社群治理

相對於 CAKE,UNI 的應用場景較少,但這並不代表它比較沒有價值。UNI 的價值在於相對完整的社群治理權,治理的範圍十分廣泛,從 儲備金庫資金的運用用戶可以直接參與開發團隊;從 廣大的合作生態系用戶的高度參與。掌握了 UNI,就能參與到 Uniswap 的未來發展,可謂是去中心化的最佳體現之一

在這之中,儲備金庫是一件非常重要的事情。

金錢對人類來說,往往是強大的驅動力,各項目是否會藉由搶奪 UNI,進而獲得儲備金庫的控制權,或是項目發展的提案權,值得我們多加留意。舉例來說,Uniswap 曾通過捐贈資金給非營利團體 Nomic 的提案,而 提案者的錢包標記,正是 Nomic,這容易讓人聯想到人為操作。畢竟在 Uniswap 上提案,需要至少持有流通量 0.25% 的 UNI,以現價來說,需要至少超過 3 億台幣,門檻不算低。

綜合以上所述,UNI 代幣的價值雖然不直觀,但在治理權上能發揮多少價值潛力,很值得我們關注。


Curve

現為以太坊上 TVL 最高的 DEX,在這三間交易所中,擁有最少的交易對,共 68 對,著重於提供相對穩定的流動性,以盡可能的減少交易對,產生 流動性風險 的可能。

「穩定流動性」之所以能成為 Curve 的一大招牌,其中原因包含由 Curve 創建的交易對,幾乎都與穩定幣或是特定的項目方合作夥伴有關,還有由三個幣種所組成的特殊流動池(Tri-Pool),都讓投資者認為在非極端狀況下,用戶所提供的流動性或許會更加安穩。

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註一:

註二:投票(Voting)

注意,以下較為複雜,但是乾貨滿滿,希望對你認識 Curve 有幫助。

Curve 的投票機制,分為以下三個步驟:

  • 一、擁有投票權

如果要擁有投票權,我們必須要鎖定 CRV 以獲得 veCRV(投票用的治理型代幣),質押 CRV 愈久,將能獲得更多的 veCRV,才能投票

  • 二、票選

目前 Curve 每周都會重新投票,可以在 這個網站 上看到目前的投票權重。

  • 三、獎勵

在票選中,獲得票數比例愈高的流動池,可以額外獲得愈高的 CRV 質押獎勵,最高 2.5 倍。

Curve 正向循環示意圖  | 美編製圖 by YO

Curve 正向循環示意圖 | 美編製圖 by YO

Curve 是一個正向循環,當 CRV 的幣價沒有崩跌時,你會想要獲得更多的 CRV 獎勵,進而促使你購入 CRV 以鎖定它,取得投票權 veCRV,接著票選出你喜歡的流動池,並在該池中質押,獲得更多獎勵。

這時候你可能會想:「其實我可以不用鎖定 veCRV,直接看哪個流動池的支持度高,再質押 CRV 不就好了嗎?」

要回答這個問題,必須聊到這個項目最特別的部分。

首先,由於每周都會重新票選,所以如果每周得票數高的流動池都不一樣,我們不太可能一直花費 Gas Fee (手續費),讓資金不停的在流動池之間轉移。基於上述理由,我們會希望自己質押的流動池,能一直都保持高票數,這時候就出現了兩個可能性。

流動池保持高票數的可能性有以下兩種:

  • 狀況一:大家都很喜歡這個流動池
  • 狀況二:大家都串通好要投給某個流動池

以上這兩種狀況,在 Curve 都有出現。

Curve 投票機制簡化示意圖 1  | 美編製圖 by YO

Curve 投票機制簡化示意圖 1 | 美編製圖 by YO

狀況一,是最為簡單的情況,當每位 Curve 用戶都覺得某個流動池很值得被投票,無論是因為穩定性或其他因素,最終導致沒有串通的用戶,也一致投票給某個流動池,則每個參與者,都將獲得最佳的收益。

Curve 投票機制簡化示意圖 2 | 美編製圖 by YO

Curve 投票機制簡化示意圖 2 | 美編製圖 by YO

狀況二,是類似「集體賄絡」的項目,如 Frax finance

讓我們說個故事。假設我有個項目叫做 hehe,並發行了 $hehe 代幣,並在 Curve 開了一個流動池。我需要在我的 hehe 項目裡面,提供比 Curve 更多的獎勵,吸引許多用戶來我這邊質押。

透過用戶在 hehe 平台質押的資金,我一方面在 Curve 中投票給 $hehe 的交易對,一方面用我手上免費的 $hehe,以及該交易對所配對的幣種,在 Curve 中質押。如此一來,我就能保證 $hehe 的交易對,永遠都有較高的得票率,讓我能從 Curve 中獲得較高的利潤,拿回去發放給 hehe平台的用戶。

同時, $hehe 在 Curve 的交易對,也會因為高報酬而吸引 Curve 一般用戶質押, $hehe 就能獲得良好的流動性。而我的 hehe 平台,則可以趁機發展更多生態及功能。

最單純的機制;最複雜的生態

正因為 Curve 的代幣經濟,是相對單純的選舉博奕,所以打造了既複雜且穩固的生態。之所以相對穩固,是因為這些圍繞著 Curve 的項目,都與它的生死共進退,也就是上面我們提到的集體賄絡項目,它們彼此之間會相互競爭。這樣的現象,就是我們俗稱的「Curve War」

個人認為,有以下兩個數值可以多加留意。

1. TVL(總鎖定價值):我們能特別觀察它的 TVL,作為判斷未來 Curve 發展的依據之一,因為藉由鎖定 CRV 來獲得 veCRV 的機制,是它代幣經濟中非常重要的一部分。

2. CRV 幣價:CRV 的價格,是驅動整個正向循環的重要指標,當價格崩跌時,很可能會引發整個生態的危機。


PancakeSwap

身為在 BSC(幣安智能鏈)上最大型的 DEX,以擁有多元的代幣交易對及豐富的應用場景著名,其交易對高達 4342 對。

腦哥小知識:什麼是交易對?
如果我們用法幣來比喻,台幣能兌換成美元,美元也能兌換成台幣,這就是一組交易對。
在加密貨幣中,比特幣能兌換成以太幣,以太幣也能兌換成比特幣,這也是一組交易對。
它們數量的多寡,並不能決定一間交易所的優劣,因為愈多的交易對,反而項目方會不好
掌握它們的流動性。

PancakeSwap 前期的代幣經濟學曾遭受到眾人詬病。它的原生代幣 CAKE ,可以從各種管道中獲得,卻沒有太多的消耗場景,而且總發行量無上限,CAKE 並沒有稀缺性,最終這些都成為 幣價一路下跌 的成因之一。如今,PancakeSwap 迎來了第二代 CAKE 代幣經濟,最顯眼的改變,莫過於限制了總發行量。所以我們緊接著來看一下,目前的 CAKE 有什麼不一樣吧!

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註一:Syrup Pools

這是 PancakeSwap 的單幣質押池機制,分為手動和自動操作,讓用戶可以透過提供流動性,來獲得收益。

註二:彩券(Lottery)用戶可以在 PancakeSwap 上,透過 CAKE 來購買和現實機制很像的彩券,只要在開獎時對中某幾個數字,用戶就可以獲得獎勵池中所有的 CAKE。

註三:IFO (Initial Farm Offering)IFO 的中文是首次挖礦發行,用戶可以透過鎖定 CAKE 來取得資格,並使用它來購買即將在 PancakeSwap 上新發行的代幣,整體的流程很像 IEO(首次交易所發行)。

註四:預測(Prediction Markets)用戶可以與其它用戶下注,預測幣價接下來的走勢,比目前價格高或低。目前仍處於公開測試的階段,只提供 BNB/USD 和 CAKE/BUSD 的預測,而每五分鐘就會開啟一輪預測,贏家將從輸家的下注金內獲得獎勵。

*

多樣化的 DEX 應用

可以觀察到,CAKE 擁有許多的應用場景,同時也有諸多的獲得方式以及其搭配的銷毀機制。由於 CAKE 第二代經濟模型上線不到兩個月,雖然官方已經宣布了代幣總額上限,是否可以創造稀缺性,並提升它的價值,還有待驗證。

另外, CAKE 的許多應用場景,皆與博弈相關,這些功能目前被替代的可能性不低,但在被取代之前, PancakeSwap 是否能推出更多豐富的功能,鞏固身為多樣性 DEX 的龍頭地位呢?這點也值得我們關注。


小結

綜觀以上三大 DEX 的代幣經濟,我們可以發現它們代幣的用途截然不同。個人認為,如果直接將它們的數據相互比較,評估出來的結果,反而可能誤導我們的投資判斷

經過上述的介紹,希望有讓你們已經更了解這些項目,它們原生代幣的特性、應用場景,以及有哪些事情是值得我們關注的。

DEX 固然是屬於 DeFi 生態中非常重要的一部分,然而,這個生態還有太多值得我們學習的內容,就讓我們一起來逐步探索這個充滿知識的產業吧!



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