私藏定存股|股利逐年成長,目標百億營收,受惠大趨勢與完整布局穩坐增長列車|櫻花(9911)

2022/09/21閱讀時間約 23 分鐘
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我們在「邏輯投資」粉專曾分享過「928檔期 爆8,000億新天量」這一則報導,並提出我們的觀點,認為接下來台灣房市將走向「量縮價微跌」,也就是房價可能反轉,但幅度不大,另外提醒讀者要注意供給量較大的區域。
或許你會很納悶,為什麼建商要製造龐大的預售建案供給自相殘殺,難道不知道「供需平衡」的道理嗎?其實建商當然很清楚,他們也想延後開工,但央行為了打擊炒房,要求銀行貸款給建商,建商必須在18個月內動工,才造成今年下半年 928 檔期出現 8,081 億的驚人推案量,這個數字是 2021 年的 1.4 倍,2017 年的 3.68倍。其中台北、新北、台中、高雄四都推案量都達千億以上,新北市更逼近 2,000 億,而台南推案量也創下歷史最高的 719 議元,新竹也有超過 600 億元案量推出,六都中僅桃園減少約一成。
圖片來源:工商時報
然而危機就是轉機,對於想購屋的朋友來說,或許有機會等到不錯的購屋時機,另一方面,這些預售建案預計在 2024 - 2028 年間陸續完工交屋,勢必帶動電梯、家電、廚具、裝潢需求的長期成長,所以「邏輯投資」開始從中尋找可能的受惠個股,而我們挑選出來的對象就是本文的主角-櫻花(股票代碼:9911),它除了是不錯的定存股之外,本文也將分析它的布局、發展策略及買入的合適時機,並評估其長期增長潛力與股息殖利率逐年提升的機會。

公司介紹

「台灣櫻花工業股份有限公司」於1978 年成立,自創「櫻花牌」行銷市場,大家耳熟能詳的除油煙機「永久免費油網送到家」、熱水器「永久免費安全檢查」等主打服務,其實早在 1980、1987 年就已問世。
之後因業務規模擴大,公司改組於 1988 年 10 月 20 日成立「台灣櫻花股份有限公司」,業務版圖不斷擴張,於1992 年公司正式掛牌上市。1994 年轉投資 Sakura Enterprises(B.V.I)Ltd.,並間接投資中國大陸美金1,300萬元,於上海成立「櫻花(中國)衛廚公司」,生產瓦斯爐、熱水器及除油煙機。
圖片來源:公司法說會簡報
1997年櫻花進軍通路,成立「櫻花廚藝生活館」廚具加盟連鎖專賣店,拓展廚具零售市場。2008 年公司代理 Svago、Electrolux(伊萊克斯)等品牌廚房電器,布局國際中高端品牌的產品線。2020年成立「櫻花家居」,進軍全屋裝修領域,產品領域從廚房走出來,拓展至全室空間。
櫻花主要經營項目包括熱水器、廚房配備、整體廚房等的製造買賣業務,以及油網寄送、產品安檢、維修等其他服務,營收比重分別為熱水器(31.35%)、廚房設備(33.54%)、整體廚房(26.16%)、其他(8.95%),產品比重均衡,各具擅場。
資料來源:公司2021年報
台灣櫻花旗下子公司多元,這裡要特別注意的是公司透過櫻花中國(持股44.39%)及櫻花華南(持股100%)布局中國市場,同樣以三機(熱水器、瓦斯爐、抽油煙機)為主力產品;另外也透過越南子公司 Mekong Trading 進軍越南市場,主要銷售瓦斯爐,後面會有更詳細的分析。
圖片來源:公司法說會簡報
另外值得一提的是「櫻花」Sakura 在台灣一直都是口碑很好的品牌,連續 36 年獲得消費者理想品牌第一名,並在熱水器、瓦斯爐、抽油煙機都取得相當高的市占率,其品牌的「無形價值」,是存股族需要重視的「護城河」之一。
圖片來源:公司法說會簡報

產品介紹

圖片來源:公司法說會簡報
櫻花的產品相當多元,並以不同品牌多角化經營,包括「廚電衛電」(品牌包括:SAKURA、莊頭北)、「整體廚房」(櫻花整題廚房、櫻花廚藝、TLK)、「進口廚電」(Electrolux、Svago、「全屋裝修」(SAKURA HOME)、「整體浴室」(PUDA)等
基於篇幅關係,我們會將介紹重點放在「廚電衛電」(佔63%)、「整體廚房」(佔25%)以及「新產品布局」上,前二者合計營收占比達到 88%,接近九成,已具代表性。另外眼尖的讀者可能會發現這個比例跟前面年報的營收佔比不同,這是分類方式有差異導致,後面我們討論主要以下圖法說會簡報的資料為準,較有一致性。
圖片來源:公司法說會簡報
  • 廚電衛電:
包括熱水器、瓦斯爐及抽油煙機,也就是俗稱的三機,並透過兩個主要品牌-櫻花牌SAKURA、莊頭北來經營,2021年營收可以達到 47.4 億元,佔公司總營收 63%,是台灣櫻花最主要的收入來源。
圖片來源:公司法說會簡報
其中櫻花牌SAKURA、莊頭北這兩個品牌深耕已久,二者合計佔廚電衛電市場市佔率 45.4%(2021年),過去 9 年都穩定維持在 42%以上,並達到台灣整體 73%的家庭滲透率,簡單說,台灣 10 個家庭中有 7 個家庭使用至少一台 SAKURA 或莊頭北的三機產品,相當驚人。
圖片來源:公司法說會簡報
除了品牌早期經營外,櫻花集團的廚電衛電能達到這麼高的市佔率,跟公司已經滲透超過 80%的銷售通路有關,舉凡建商、工廠、衛浴材料中盤商、量販店、特約經銷門店及自有通路等,幾乎都看得到櫻花牌SAKURA跟莊頭北的產品,再加上持續性的電視、網路或名人代言廣告,在台灣要不買櫻花集團的三機,才是真正困難的事情。
圖片來源:公司法說會簡報
高品牌知名度、高產品滲透率及高市佔率,這樣的「三高」為櫻花帶來穩定的收入與現金流,並賦予公司配發高股息的本錢,這就是投資櫻花的底氣之一。
  • 整體廚房:
簡單說就是整套的廚房設備,包括櫥櫃、流理台、水槽等,現代人重視煮飯時的體驗與鍋碗瓢盆的收納便利性,因此整體廚房的需求穩定成長,2021年公司整體廚房營收達到 18.5 億元,佔全部收入 25%。
從下圖可以看到,來自「工地專案」的需求持續上升,營收年均複合成長率達到 13%,代表建商也不斷使用櫻花的整體廚房設備,成為公司重要的成長動能。
圖片來源:公司法說會簡報
  • 新產品布局:
櫻花有兩個主要的新產品布局-淨水器、櫻花家居(室內裝修)。
其中「淨水器」我認為是一步好棋,因為淨水器是廚房設備的一環,與櫻花的其他產品具有協同性,而且淨水設備賣出後,後續還有持續不斷的濾心(耗材)收入,只要規模放大,達到經濟效益,獲利就相當可觀。
從下圖可以看到,公司認為淨水器市場商機高達 100億,而公司目標為 2025 年達到 10億元,相當於 10%的市占率,而 2021 年公司淨水器收入為 2.3 億,並拓點至 300 家經銷專櫃。
圖片來源:公司法說會簡報
但必須說櫻花切入淨水器市場實在太慢,這個賽道非常擁擠,品牌眾多,且產品差異度不高,即使櫻花挾帶品牌知名度,也未必容易拓展市佔;但另一方面可以看到櫻花推出的淨水器產品,在外觀上有下過功夫,其實仍有機會吸引高端顧客,這一塊只要能維持穩定成長,就已值得肯定。
圖片來源:櫻花公司官網
另一個重點則是「櫻花家居」,2020H2 開始正式營運,2021年營收達到 0.4 億元,從下圖可以看到 2021 年營收及簽約數與 2020 年相比,有倍數等級的提升,公司目標 2022 年營收能達到 1.14 億元的規模,簽約訂單達到 178 案,相當具有野心。
圖片來源:公司法說會簡報
但現實是櫻花家居正處於虧損狀態,去(2021)年營收 0.4 億,稅後淨利也是虧損 0.4 億,原因在於營收不足以達到損益兩平,但這只是一項新事業,儘管室內裝修市場同樣擁擠,競爭激烈,但在沒有明確領頭羊的產業中,櫻花確實有可能憑藉其品牌知名度與服務據點增加,逐步提升營收,並轉虧為盈。
資料來源:公司2021年報
以櫻花牌 SAKURA 的知名度來說,它的產品其實不太需要我再多做介紹,讀者只需要知道櫻花不只是靠三機(熱水器、瓦斯爐、除油煙機)賺錢,其「整體廚房」、「進口家電」等銷售業務也持續成長,並已針對淨水器、室內裝修,以及海外中國、越南進行布局,而這些都讓這家老牌公司能夠維持成長動能,使其具有成為「股利成長股」的潛力。

獲利表現

  • 月營收:
櫻花今(2022)年 1-8 月累計營收達 54 億元,相較前一年度同期年增率為 14.9%,反映今年業績有明顯成長。
不過 8 月營收 6.5億元,相較 6 月 6.8 億元、7 月 6.7 億元反而呈現衰退,但這不用太過擔心,從下圖可以清楚看到櫻花的營收有明顯的季節因素,每年 Q2、Q3 都是營收的淡季,但到了 Q4 又會轉強,這是因為大家都希望在農曆過年前完成室內裝修,因此會有大量營收認列在 Q4。
但要注意去年 Q4 有政府發放消費券,加上疫情復甦刺激消費,所以創造了歷史最高的單季營收 22.92 億元,但今年面臨經濟放緩、通膨高漲,Q4 營收未必能再創高,今年股價也有反映成長放緩的現況。
資料來源:財報狗
  • 每股盈餘(EPS):
過去 5 年可以看到櫻花的 EPS 逐年創新高,去(2021)年 EPS 達到 4.62 元,但今(2022)年 H1 EPS 為 2.33 元,相較 2021H1 EPS 2.28 元,僅有 2.2% 的微幅成長,與營收成長不成比例
資料來源:財報狗
  • 利潤率:
2021 年可以看到毛利率 36.62%、營業利益率 15.33%,都較前一年度下滑,而 2022 年 Q2 更下滑至 32.54%,營業利益率也下降至 12.49%,詢問公司發言人表示,主因在於原物料價格上漲,導致成本上升。
資料來源:財報狗
  • 股東權益報酬率(ROE):
要了解公司運用資本創造獲利的能力,就要看股東權益報酬率(ROE),可以看到近 5 年 ROE 有穩步提升,公司長期目標希望達到 20%,這是有機會的,而穩定的高 ROE 也是獲利與配息的保證。
資料來源:財報狗
  • 存貨與週轉天數:
最後看一下櫻花的存貨狀況,因為櫻花的產品雖然是「剛性需求」(應該沒有人家裡沒有熱水器跟瓦斯爐吧!),但今年通貨膨脹、升息與整體經濟環境持續削弱消費者信心,對於產品銷售狀況勢必帶來影響,因此存貨與週轉情形仍需關注。
下圖可以看到櫻花的存貨持續增加,而營運周轉天數也逐季上升,並接近2021Q3 疫情爆發時期的狀況,但我認為目前不用太過擔心,因為前面提到過,櫻花的營收有季節效應,因此公司在 Q2 及 Q3 拉高存貨,為 Q4 銷售旺季到來提前備貨,這一點純屬正常,所以 Q3 可以預期的是存貨水位會再增加,但若 Q4 存貨不降反升,則應視為警訊,需要留意。
資料來源:財報狗
從營運表現來看,公司過去獲利逐年成長,經營效率也有提升,反映櫻花產品具競爭力,以及近幾年房市火熱等現象,但今年營收雖然維持成長,但獲利明顯放緩,利潤率也下滑,似乎是公司短期的危機,但同時也是浮現長期買點的機會,若 2022Q3 財報開出來仍不如市場預期,股價有所下修,或許是可以考慮進場的時機,因為 Q4 是公司傳統旺季,而我們後面「投資邏輯」的部分也會分享為什麼看好公司長線成長的原因。

股利政策

櫻花連續 15 年配發股利,核計配發 24.5 元,並連續15年都完成填息,相當不簡單。
股息殖利率從 2011 年開始,都維持至少 4 %,盈餘分配也很大方,近兩年都有八成的水準,因此只要公司獲利能長期成長,加上大方的配息,以及合理的買入價位,相信能為投資朋友帶來相當不錯長期報酬。
資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網
本文將櫻花作為「定存股」來分享,看好的就是其「龍頭地位」、「配息穩定」、「長線成長」等要素。在接下來「投資邏輯」的部分,我們會深入探討環境因素、產品策略、布局發展,以及買入時機的評估,如果你是還沒有訂閱的讀者,建議訂閱才不會錯過深入分析的價值內容。
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