「期貨選擇權漫談」專欄介紹及規劃

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按照我個人的興趣和資源，本專欄計劃撰寫的文章共分成以下六大類。底下我會逐一介紹為什麼會設立這分類，企圖達到什麼目的，以及大家可讀到什麼內容。

一、公告

這個部分很好理解，這分類一般都不會有什麼文章。但如果有，通常都是牽涉專欄規劃更新，或者是有什麼重要事項需要通知讀者們，所以記得查閱。像目前您正在讀的這篇〈專欄介紹及規劃〉，我就會將其歸類為「公告」當中。

二、基本觀念

這分類的最主要目的，我並不是要從期貨或選擇權的ＡＢＣ開始談，當然這一定會牽涉到，但我不是要寫教科書。我想談的是，我個人過去作為一名長期的證券投資者，而且很少開槓桿，在學習期貨選擇權的過程當中，有哪一些觀念是我過去有誤解的？正確的理解方式為何？如何控管資金和風險？在實務上，我過去操作證券有一套自己的邏輯，但不一定適合套用在期貨選擇權上，這部分又該如何分別？

三、總經與期貨

我開始思考期貨這項工具，緣起於聯準會在2022年的升息行動。如果有經歷過那一段的人，應該都不會忘記那一年的美股有多麼腥風血雨、寸草不生。

現在回頭來思考，如果自己的投資工具只侷限在股票，其實會錯過很多的市場機會。對於長期持有股票的投資者來說，2022年的美股絕對是一場噩夢，很多人到現在可能都還猶有餘悸。然而，如果那時候有準備好操作期貨工具，那麼整個資產組合的靈活性就會高得多。

比方說，2022年其中一個確定性滿高的宏觀經濟趨勢是聯準會升息：利率升、債價跌。這根本不用什麼洞燭機先，只要有在市場都會知道。但是如果只操作股票的話，即使很清楚知道這個趨勢，大概最多也只能想辦法找一些升息受惠股，但其實不太直接，而且有管理層經營品質的風險，還要去想升息會不會令消費、就業疲軟等等一大堆問題。

在期貨世界就很不同了，如果想要押注宏觀經濟趨勢，會更為簡單直接。像是芝加哥期貨交易所（CBOT）就有出2年、5年、10年和30年的美國政府公債期貨合約，若看多利率，可以做空公債期貨。早前CBOT更直接推出微型10年殖利率期貨，不但可以直接追蹤利率本身，而且所需保證金更少。不管接下來是看多還是看空利率走勢，都可以非常直接地跟進。

跟總經有關的期貨合約還有很多，像之前日本央行調整殖利率曲線控制（YCC）政策，就左右了日圓期貨的價格。沙烏地阿拉伯和俄羅斯減產、減少出口原油，也令輕原油期貨近期價格持續走高。另外還有很多形形色色的農產品類期貨，比較知名者像是黃豆、小麥、玉米，而棉花期貨價格也會受季節性因素影響。

真要舉真的舉不完，我在這裡想表達的意思是，期貨世界真的很大，甚至可以說每一項商品都是一門學問、一個世界，可以挖掘的地方很多，不管對交易、還是純粹基於知識，我覺得都十分有趣、有價值，想在這個分類跟大家慢慢聊。

四、個股與期貨

期貨跟股票不一樣的地方在於，股票是有價證券，持有股票等同持有一家公司的部分所有權；而期貨則是交易人之間買賣的一種合約，可以連結很多的商品，股票（個股）當然也可以成為期貨連結的商品之一。通常講個股期貨，都會提到其交易成本（手續費和稅）遠比買賣股票低，詳細改天有空再算給各位看，現在重點並不是要談這個。

我想開個分類談「個股與期貨」，主要是留意到環球股市一個很有趣的現象。以前我還在港股市場時候，美股通常是港股的先行指標。最近因為工作關係，我有很多資源可以關注台股，再加上我本來就是長期的美股投資者，最近將兩者結合一看，常覺得台股基本就是美國科技股的先行指標，兩者指數的長期走勢其實也長得很像。

比方說，近期的AI行情就十分明顯，在台股這邊，所謂的「AI三寶」（廣達、緯創、技嘉）在7月31號集體跌停，美股這邊AI的「帶頭大哥」NVDA到8月2號才跟著轉弱，台股變成美股的風向標，實在讓我嘖嘖稱奇。對於長期投資美股的我來說，這是很值得注意的現象。而且，這不是不能從基本面解釋的。因為台灣這邊很多廠商都是接美國的訂單，很多風吹草動反而是在台灣這邊先感覺到。在特定行業觀察台股市場，有時候可以更早嗅到市場的風向。

早一點的例子我又想到Peloton(PTON)，它先前是將所有生產都外包給台灣的力山工業(1515)，故兩者業務的連動性很強，股價走勢也是很有共鳴。

PTON股價崩盤發生在2021年10月底，但如果看力山財報的話，它的月營收年增率早在2021年7月就已經斷崖式跌到剩15%（先前都維持在100%以上），如果當時持有PTON股票的話，台灣這邊力山的財報已經提早很多給了警訊，應該要知所進退（台股每月都會公布前月營收數據，跟美股原則上每季公布不同）。

舉了這麼多例子，我想說明的是，這分類的主要目的是想發掘更多具有類似「台美互動」特質的產業板塊，不管對於觀察市場還是實際投資，我相信都非常具有參考價值。近期來說，奇異電氣（GE）調升全年獲利指引，就令投資人思考客機引擎備件和服務的需求，或令台股航太族群（個股期貨裡有漢翔）受惠。諸如以上這樣的故事，相信未來還會有非常多，就來慢慢談。

五、選擇權策略

選擇權是滿深奧的一項投資工具，我自己花了很多時間去理解。

一般人會用到選擇權，通常都是buy call或buy put，也就是做選擇權買方。做買方的好處是可以用少少的資金來賭一個方向，等同開槓桿但又損失有限，頂多賠光已經算好的權利金而已，不會再有超額損失。如果押對，商品價格在短時間內往正確的方向爆發，獲利會相當驚人。這裡舉一個比較極端，台灣時間2023年8月9號，結算日當天「台指選擇權」的例子。

上面截圖時間是8月9號中午12點多，觀察的是當天就要結算的履約價16900的末日Call，早上買入一口的權利金只要900元（18*50）。

假設開盤買在低位，然後很精準抓到10點以前的高位出掉，大約是從18元跑到75元（75*50），短短一個小時左右，投報率316%，淨賺2850元。

當然，要賺這筆錢並不容易，時間、出入點位要抓得剛剛好。因為選擇權的價格除了標的物本身的波動，還包含「時間價值」，而「時間價值」隨著到期日越近就流逝得越快。如果買當天結算的Call，就會更為「刺激」，選擇權買方投資者等同是在跟時間賽跑。

同樣以上述例子來說，假設沒有能夠在10點以前出掉，多猶豫一兩個小時，雖然加權指數並沒有下破早上的低點，只略為從16,956的高點回調0.6%到16,857點而已（早上低點是16,798），但Call到12點多已經跌得不成樣子。早上開盤時候的低點是18元，到12點多只剩3.3元。換言之，假設你在早上花了900元，但沒有在高位出掉，一路拿到中午，900元的本金就只剩下248元了。

我自己覺得，做選擇權買方當然有它的好處，但如果只做買方，有點可惜。很多人不敢嘗試做賣方，可能是因為選擇權ＡＢＣ告訴你：買方損失有限，而潛在獲利無窮。賣方則相反：獲利有限，但潛在損失無窮。

這句話在理論上當然是沒錯的，但前提是你只做單邊的賣方。事實上，我覺得選擇權世界真正具有魅力的地方，是它具有很多組合的策略價值，可以自己同時做買方與賣方，在事前就可算好最大獲利與損失，既能控制風險也能達到不同的策略目的，而不是只能買一個Call或Put押單邊而已。

同樣，我舉個例子來說明好了。

上面是我在2023年8月17日對加權指數走勢的截圖。如果只做選擇權買方，你可能要想的問題是：從現在16516點開始，接下來某段時間內，究竟是漲是跌？

但如果將買賣兩邊都納入思考的話，你想的問題就變成：現在大盤似乎偏空，各條均線都在往下走，往上走的壓力似乎較大。雖然我無法判斷短期內漲跌，但如果我認為大盤很難在某段時間內漲破某個點位，我可以先在該點位Sell Call，代表我「看不漲」。但因為擔心看錯會有「無限損失」的風險，故在該點位再往上一些的履約價Buy Call，來保護下面Sell Call的風險。

同樣道理，如果我覺得台股已經跌得差不多，大盤很難在某段時間內再跌破某個點位，就可以在下面某個點位Sell Put，代表「看不跌」，再在該點位往下一些的履約價Buy Put，來保護上面Sell Put一旦被跌破的風險。

如此一來，我做的事情就是透過策略組合，犧牲買方潛在的「無窮獲利」，來抵銷賣方潛在的「無限損失」，只賺取兩者之間的「價差」。為什麼要這樣做？因為「時間價值」是站在賣方這一邊的，隨著時間過去，買方損失的時間價值就是賣方的收益，透過上述末日Call的例子，大家應該不難體會單做買方的難處。但如果做賣方的話，他不需要猜短線漲跌，只要他所設的防線沒有被攻破，最終贏家就會是賣方。故比起做買方來說，賣方其實贏面會更高一些。

也就是說，如果我希望有賣方的贏率，又不希望冒賣方的無限損失風險，透過策略組合就可以達到這個目的，代價是犧牲「無窮獲利」的想像空間。

具體怎麼把「價差」（最大獲利與損失）算出來，這裡暫不展開。我在這邊想表達的是，上面我只是簡單講了兩種選擇權的組合策略而已，我覺得就已經非常足以展現出選擇權組合策略的靈活性和想像空間。選擇權組合策略還有非常多，像是單純賭大波動（不管往上、往下都賺）的雙Buy、單純賺取時間價值的雙Sell，等等數十種，而每一種組合策略都有不一樣的思路、風險、應用場景，以及操作技巧，我希望可以透過「選擇權策略」的分類，逐一把其中的「眉角」講清楚。

六、操作工具

最後在「操作工具」這個分類，我是想要介紹一些好用的外部工具，以及如何使用它們的功能。所謂「工欲善其事，必先利其器」，像有些工具可以自動幫你組選擇權的策略組合，不管是拿來研究還是實際下單都非常好用。

有些策略組合若沒有工具支援，更是難以成事。像是操作雙Sell的話，就必須要隨著價格波動，滾動式「移倉」來控制風險，否則沒有辦法達到賺取時間價值的目的。若沒有工具程式幫你盯緊Delta值的變化，單憑肉眼是很容易出事的。

長遠來說，這個分類還有很多話題可以聊，像是近年很紅的「程式交易」，但應該是比較久以後的事情了。以上，目前專欄規劃大概就是這個樣子。

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