前言
近期美國企業的股價表現分歧，許多企業頻頻破底，甚至還跌破數年前IPO首日的上市價格，幾乎都是虧損連連且現金流不斷減少的小型企業，但也不乏大型企業的股價強勢上漲，並創下或接近歷史新高，如大家所熟悉的微軟與超微等。這些股價強勢的企業不免讓人看了有點感嘆，想著當初要是趁低檔買進就好了，雖然已經是事後論，但如果以認識新企業的心態來看，卻有一家討論度可能不是這麼高的績優企業──德林集團。
公司簡介
林德集團是一間超過百年的老字號企業，主要以生產特殊工業氣體聞名，雖然是德國企業，但也有在瑞士與紐約證交所掛牌交易，在S&P 500中屬於材料板塊，但產品應用廣泛，涵蓋化工能源、食品、醫療與半導體等，並且與許多國家的客戶簽定長期合約。在2017年宣布與美國普萊克斯公司(Praxair)合併，成為規模高達730億美元的跨國工業氣體龍頭。
上季最新財報
雖然林德集團的股價在10月26日發布財報後至今強勢上漲，但如果單看營收的話，卻是比上一季略減0.6%，也比去年同期衰退7.3%。
林德集團較著名的產品是生產各類工業用氣體，並將這些氣體以冷卻的形式液化並存放在儲存槽當中，例如氫氣、氮氣、氧氣、二氧化碳與氬氣等，在終端應用面十分廣泛，其中以化工能源佔比最大，遠超過2成，製造業也不相上下，再來才是醫療保健、金屬礦物等。
公司將醫療保健、食品與電子產品視為與終端市場的關係最密切，是較能在景氣循環中展性韌性(resilient)的部分，而製造業、化工能源與金屬礦物則具有週期性。話說然如此，但上季財報中具有韌性的食品類呈現漲幅最大的7%，其次為具週期性的製造業，成長6%；而電子產品與金屬礦物則出現衰退，分別是年減5%與2%。綜合觀察，這樣似乎還看不出經濟成長將要趨緩的跡象，所以後續變化就還要再觀察了。然而，近期股價強勁上漲，主要是因為公司對營收衰退的部分較樂觀看待，認為明年上半年會復甦。
分區域看，美洲業務的營業利益年增10.3%至10.7億，未達到Zacks 11億的共識預期，儘管價格上漲，但銷量下降部分抵消了營業表現，從這邊也可以搭配近期美國一連串轉趨疲弱的經濟數據，顯示美國的經濟成長出現了降溫的跡象；在歐洲、中東與非洲地區(EMEA)的利潤增幅較大，成長36.3%至6.34億，超過Zacks一致預期的5.9億；亞太地區的利潤年增7%至4.59億，增幅最少且未達到Zacks 4.80億美元的共識預期。
(圖片來源：Precedence Research)
究竟這些工業氣體的成長潛力有多大呢?根據市調機構Precedence Research的預估，整體市場規模將從去年的1,003.2億開始一路攀升至1,618億美元，年複合成長達6.16%，而亞太地區新興經濟體製造業的擴張是成長的來源，林德集團也抓住了目前印度正在快速發展的商機，在10月宣布與印度石油公司簽署合約，將氫氣、氮氣和壓縮乾燥空氣提供給位於西北方帕尼帕特(Panipat)的煉油廠，未來這些工業氣體將在煉油過程中發揮關鍵作用，包括脫硫以生產更清潔的燃料、將原油轉化為一系列的石化產品、清潔煉油製程設備等功能。2025年當地將開始營運大型氫氣工廠，使林德集團可望從中受惠。
此外，印度目前每年提煉約2.5億噸石油，政府估計到2040年增長至4.72億噸，因此可以說林德集團在當地的長期發展是可以期待的。至此，還可以看出印度在各方面的龐大成長潛力，正如之前[產業趨勢]美股財報透露手機業務即將落底！？提到蘋果在當地的業務擴張，因此其他更多積極拓展印度市場的企業動向也都很值得長期關注。
或許大家對印度煉油廠比較陌生，那麼就再舉一個食品級氣體的應用實例吧！平常在賣場都會看到一包包鼓鼓的洋芋片，裡面多半採用氮氣使整個氧氣濃度降至1~2%，除了可以防止運送途中碰撞碎裂，還能使風味不易變質，背後就是採用氣調包裝(Modified Atmosphere Packaging)技術，由聯華實業與林德集團共同合資成立的聯華林德，可見得林德集團在亞洲的經營版圖算是滿雄厚的。
營業利益為23億美元，年增長15%，季增1%，這樣的亮麗表現是來自價格行為、成本生產力和固定付款合約，使3%的基本銷售成長發揮了更大的槓桿作用，營業利益率擴大了550個基點，從22.8%上升到28.3%。排除成本轉嫁的因素，所有業務部門的營業利益率均擴大了400個基點，其中歐洲、中東和非洲(EMEA) 增幅最高，達600個基點，因此每股盈餘成長17%至3.63美元。值得注意的是，美國第三季電力成本上漲，這對營運產生負面影響，但公司預估這樣的不利因子將在未來1到2個季度內消除。在資本支出方面，本季度為9.5億美元，與去年同期相比增長了24%，主要是為了因應45億美元的氣體積壓待配訂單相關項目。
林德集團對第四季度調整後的每股盈餘估計賺3.38~3.48美元，與去年同期的3.16美元相較增加7~10%，在經濟前景充滿不確定性的環境中持續走在穩健成長的軌道上，是投資人看好的理由。
核心技術舉例
- 結合物聯網的特殊氣瓶裝置
(圖片來源：林德集團)
氣體在生產完後的儲存與運輸也同樣重要，林德集團在這一方面積極導入物聯網與AI技術，使整個流程經過優化後能更有效率。舉例來說，公司早在2012年就已經開始與42 Technology合作，陸續研發出EVOS系列氣體閥門與封裝，例如EVOS DCi數位閥門就運用物聯網的技術，將傳輸和儲存工業氣瓶閥門相關資料儲存在雲端上，客戶可以透過電腦或手機上的應用程式準確地查看所有氣瓶當前的位置、所含氣體以及氣瓶的充滿程度。這個設備讓林德集團能夠提供獨特的氣體管理服務，幫助提高客戶的營運生產力，降低成本，同時確保這些鋼瓶中的氣體永遠不會在關鍵時刻耗盡。EVOS™ ViPR則是另一款具有整合式壓力調節器的閥門，擁有創新的齒輪裝置、即時內容指示器、安全解鎖按鈕與特殊防護裝置，讓用戶輕鬆設定所需要的氣體流量，同時在運輸的過程中防止氣體外洩的風險。
- 醫用氣體的剛性需求與高市佔率
(圖片來源：林德集團)
許多大醫院建築外都會放置儲放槽，供應各種醫療用氣體，例如高純度的二氧化碳被拿來進行剖腹手術或腹腔鏡檢查，與一般可能參有雜質的工業用二氧化碳氣體不同。由於醫用氣體一旦被醫院採用後，為了確保氣體供應穩定，就不會隨意更換氣體製造商，這對林德集團來說是一項收入穩定的業務，可以從客戶的高黏著度中受益。台灣很多醫院也是由聯華林德旗下的聯銓氣體長期供應。
- 以銅為原料的3D列印技術
(圖片來源：Linde)
林德集團在本月的Formnext展覽會(全球最大的3D列印製造展)展示多項氣體技術，其中最受到關注的是旗下特別定製的氣體混和物ADDVance® Laser230，搭配精確氧氣控制技術ADDvance O2，可以用銅製作出高精密度的火箭引擎零件。簡單來講，林德集團改良了過往以水霧化的方式來製造金屬粉末，採取適用於3D列印的氣霧化製程。
雖然3D列印採用的是加法式的增材製造，但卻沒有因為產品的複雜性增加而加大生產成本，而銅金屬具有良好的導熱效果，因此如果要在3D列印的過程中把銅當作原料來製作航太飛行器會是一個不錯的選擇。然而，過往所採用的雷射粉床熔融(Laser Powder Bed Fusion, LPBF)技術會面臨困難，因為在生產過程，銅就像鏡子一般，把大量的雷射能量反射回來，而不是用來熔化金屬，因此需要更高的雷射強度，但這可能會帶來零件過熱與氧化問題。而林德集團可以透過氬氣和氦氣的混合減少大量反射與飛濺，增加生產零件的效率與精密度。
也因為這些技術，林德集團目前正與歐洲的航太與國防公司阿麗亞娜集團(Ariane Group)合作，著手研究重型運載火箭引擎燃燒室用的銅合金。
結論
(來源：Stock Analysis)
雖然近期許多半導體公司都在公布財報時指出工業領域的需求趨緩，但由於林團的營收主要來自與客戶簽訂的長期合約，因此應運上相對穩定，而且也抓緊包含印度在內的新興經濟體成長商機，再加上公司的特殊氣體應用領域很多元，避免了過度依賴特定產業的風險，因此反而能持續穩健擴張。
最後，對於長期投資人來講，這家企業的股票股利也值得關注。今年以來林德集團資金配置上，花在股利分配的金額達19億，相對來說買回庫藏股與商業投資(含資本支出與併購等)分別為48億與35億美元，因此對股東來說算是滿大方的。根據上圖，公司的股利發放也是不斷遞增，目前每季一股發放1.275美元，較去年的1.17美元增長近9%，屬於「股息貴族」的成員之一，也是ProShares標普500股利貴族ETF (NOBL)的成分股。
註: 本篇論點為純心得分享，並不涉及任何推薦與買賣建議。任何相關標的部位的建立都需要再參考眾多資訊並審慎獨立思考，並隨時留意風險才能持盈保泰喔!
