【上洋 - 林志玲代言的高品質日系空調設備代理商】

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上洋6728_{(其他類股：居家生活)}

1.   營收結構

上洋主要經營業務有空調設備代理銷售及洗衣設備代理銷售及服務：

• 空調設備代理銷售：主要來自日本三菱重工空調的代理銷售，包含家用與商用。
• 洗衣設備代理銷售：主要來自美國優必洗等，包含家用與商用。
• 商用洗衣服務：自助洗衣連鎖品牌AQUA及其他直營。

根據2022年年報資訊，營收來自台灣約佔98%，來自其他約佔2%。

(資料來源：上洋法說會簡報及年報，作者整理)

2.   財務表現

• 毛利率：上洋於2020年12月上櫃掛牌，於2018年引進三菱重工商用空調系列開始後，毛利率約維持在34%-40%的水準。
• 淨利率：從2020年上櫃掛牌以來，除了2020年因營業費用增加致使淨利率下滑以外，淨利率約在13%左右水準。
• ROE：從2020年上櫃掛牌以來，除了2020年因營業費用增加致使淨利率下滑以外，ROE達30%以上水準。
• EPS：於2018年引進三菱重工商用空調系列開始後，EPS逐年成長，在2022年達13.6元。
• 配息率：近三年(2020-2022年)之配息率較趨於穩定，皆有70%以上水準。

(資料來源：公開資訊觀測站，作者整理)

3.   營運展望

∥空調設備代理銷售的持續成長

從上洋2023年11月21日法說會簡報可以得知，營收成長主要來自空調家電的代理銷售，其中主要又來自2020年開始代理進台灣銷售的三菱重工商用空調設備。觀察上洋2023年的法說會簡報與2020年法說會簡報，可以發現以前會介紹的商用洗衣服務，在2023年法說會簡報中已經看不見了，這也可以看出上洋經營團隊對未來市場的看法是比較注重在空調家電這一塊的。

空調設備市場分為家用空調與商用空調，根據上洋年報資料所述，不論是家用或是商用市場發展都已趨向市場飽和情形，但仍受惠於汰舊換新的成長動能。

家用主要受惠於窗型冷氣的汰換，多數舊式窗型定頻冷氣都會更換為分離式變頻冷氣，然而高價與低價的市場受惠程度則大不相同，低價市場主要因為既格考量選擇便宜的二、三線代工空調商品，此市場處於高度價格競爭，價格戰的策略挑戰非常大，而上洋所處的高價市場，則較著重於省電節能與高品質的舒適感，此市場更注重的是品質與品牌信賴感。

商用主要受於冰水系統式商用空調機種替換為氣冷式商用空調機種，除了達到省電節能的需求外，在都會區租金不斷飆漲的時代，又具有節省空間的特性，因此市場需求逐漸上升，此類商品以前又已經過便利商店24小時營運的高規格耐受性檢驗，因此品質上具有相關優勢。

(資料來源：上洋2023年11月21日法說會資料)

∥服務不委外、空調專案通路

延續上洋經營的高端空調市場，高端市場要的是品質、舒適及完善的售後保養維修服務，從上洋的三菱重工產品代言人林志玲與阿部寬可以看出三菱重工的產品品質應該具有高端品質。另外，大家應該有經驗從零售通路，像是大賣場或是一般連鎖家電通路購買的冷氣，不論是安裝師傅或是售後保養維修師傅品質較參差不齊，然而上洋的服務不委外，以迅速確實提升消費者的滿意度。

此外，於銷售通路上，上洋也積極配合建設公司、營造公司、建築師、室內設計師或是商用空間業主，進行整體性的空調解決方案，專案性質業務的好處就是單筆訂單金額大，若能守住毛利率，則能有效提升營業利益率及淨利率來增加EPS。

(資料來源：上洋2023年11月21日法說會資料)

∥新產品、自有品牌與海外據點的拓展

除了上述的空調設備以外，上洋2023年成功代理銷售三菱重工的冰水設備(三菱重工的冰水機設備在日本市佔第一)，其主要運用於工業製程，透過製冷劑的使用達到製造常溫以下的水溫對設備進行冷卻，此次的代言人式林志玲，可以想像其品質應該也是無可挑剔的，上洋此次引進的冰水設備將以客戶需求出發，提供客製化配套方案協助企業邁向節能減碳的永續目標。

另外，上洋的自有品牌one-meter主要販售像是廚餘機、氣炸鍋、烤箱等小型家電，而海外據點泰國及越南，上洋則持續經營，此兩部分仍待時間發酵為上洋帶來營收成長。

(資料來源：上洋2023年11月21日法說會資料)

4.   價值分析

• 本益比

上洋本益比約為15.4倍(2024.02.02)，觀察過去四年上洋的本益比於6.0至16.1，目前15.4倍的本益比處於較高的水位。

• 殖利率

上洋於2023年發放的現金股利為10元，以2023年平均股價138元計算現金殖利率約7.2%，以上洋股利發放率70%左右來看，上洋仍保留一定的盈餘進行本業擴展，對於持續成長的公司來說，7.2%的殖利率算高。

• 總報酬本益比

(1) 過去八年EPS成長率推算

上洋過去八年的EPS年化成長率約為41%，搭配上述7.2%的殖利率，則總報酬為48.2%，若以目前的15.4倍本益比計算，則總報酬本益比為3.13。

(2) 過去三年EPS成長率推算

上洋過去三年的EPS年化成長率約為61%，搭配上述7.2%的殖利率，則總報酬為68.2%，若以目前的15.4倍本益比計算，則總報酬本益比為4.43。

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