關於2024美國債券投資碎碎唸

前言

歷經了過去一大段時間的美國央行升息，短期無風險利率已經在去年 (2023)年來到高點，因此2023年下半年便有一堆投資人急忙押注美國降息，因此買了很多長期債券，甚至在市場上不買長債是怪胎。

現在，2024開始了，大家都在期待著美國Fed降息！隨著時間的經過，大家開始猜測今年的Fed降息是否會超過4碼？降息的次數是否會超過2次？

Anya，投資有一個歷久不變的法則，人多的地方不要去 (根據心理學所發展出來的理論，稱之為行為財務的羊群效應)，爸爸要透過歷史數據講故事給妳聽。

過去美國通貨膨脹的歷史數據

根據過去的歷史數據 (圖1)，美國的通貨膨脹最高來到20%，最近23年的新高則發生在2022年6月。所以就歷史資料來看，美國央行養著一堆經濟與金融學家，每位幾乎都是計量與金融投資的學者，通過歷史數據的檢視，Fed有足夠的經驗與能力來應付。

圖1 歷史CPI走勢

放大一下時間序列軸，將美國CPI集中最近的5年觀察。由圖2可以清楚看出來，在經過美國央行的暴力式升息後，通貨膨脹快速下降。由圖2可以清楚看得到通貨膨脹下降的趨勢。很明顯得看得出來，通貨膨脹由2022年6月達到最高，當時的CPI最高達9.1%；接續，經過暴力是升息後，CPI逐漸降到最近 (2024年1月) 的3.1%。

圖2 近5年CPI走勢

由上圖2可以得知，雖然CPI顯著的下降，但是離2%仍有一段小小距離，且最近幾個月CPI已經出現僵固性，沒有大幅下跌的趨勢。

美國央行為到底會不會降息？若降息目標利率是多少呢？

美國到底會不會降息？就長期而言，這個問題白問了，因為不要說美國企業，就連美國政府也經不起年利率5%的利息支出。所以剩下來的問題是，利率會降到多少？要花多久時間？這兩個問題很難一起回答，特別是時間要花多久，因為無法知道全球金融與政經情勢會不會突然變化。所以就針對目標利率來回答。

學過經濟學的看倌都知道 (Anya 妳高中會學到這個)，根據費雪方程式，名目利率=通貨膨脹率+實質利率 (當然也可以用泰勒法則推算，不過這樣計算要用到的資料與參數過多，不易理解)。美國Fed多次堅稱，目標通貨膨脹率是2%左右。接下來就是實質利率多少是合理的？如果實質利率是3%，那麼名目利率就是現在的5%；如果實質利率是1%，名目利率就是3%。顯然的，3%的實質利率美國企業與政府長期而言都無法負擔。那麼，如果實質利率降到1%~1.5%，則名目利率則介於3%~3.5%。

這樣的推測究竟合理否？要回答這個問題，先來看一下美國近百年來的無風險利率圖。由圖3可以知道，美國近百年來的無風險利率最高曾經超過16%，最近則是在5%上下。用複合成長計算，美國近百年來的無風險利率平均是在3.25%。

圖3 美國無風險利率

我推測的名目利率介於3%~3.5%，而美國近百年來的無風險利率平均是在3.25%。兩者的數據如此接近，究竟是巧合還是合理就留給看倌決定。

債券是否值得投資？

根據上述的推測，假設美國Fed降息的利率最終落在3.25%，那債券要怎麼投資？要回答這個問題前，首先必須推測美國總體經濟是否會衰退？這個問題也是不好回答，畢竟這個需要很多的數據與計算才知道。但就目前的AI創新與經濟成長率的公佈，個別產業的衰退無法避免，但是個別產業的衰退會被AI創新產業給彌補，甚至AI會迅速帶動衰退產業的復甦。因此，美國總體經濟要大幅衰退不太容易。

如果美國總體經濟不容易衰退，那照正常的利率結構，長期的利率必會大於短期利率。假若短期的利率是在3.25%，那長期利率多個1%~2%應該屬於合理範圍。保守一點，長期利率比短期利率多1%，那長期利率就會落在4.25%上下。

最後，我們看一下美國1年期、10年期、20年期與30年期的市場利率 (如表1)。表1清楚得知，1年期的市場交易利率落在4.989%，10年期、20年期、30年期分別落在4.281% 4.562%、4.437%。長天期的利率就剛好落在本文推測的4.25%上下。

表1 美國各天期利率

還記得4.25%是怎麼推算出來的嗎？4.25%是基於美國Fed 短期利率介於3%~3.5%推算出來的。這也就是，長天期的利率已經將美國Fed短天期的利率調到3%~3.5%的狀況進行評價了 (Priced in Long Term Bond)。

結論

這篇文章用數字推理的方式來說明這樣的投資行為究竟是否合理？爸爸利用偵探推理，用數字說故事的方式讓妳 (一般投資人) 知道，長天期債券其實已經反映降息到3%~3.5%的價格了。若投資人為了長天期債息買債券，那當然沒問題。但如果是要賺資本利得，恐怕要大失所望了。

透過這各分析，我要教妳兩件事情，(1) 如何透過專業說故事，(2) 投資市場裡面，人多的地方不要去。過去1年多以來，眾多投信、銀行信託、理專都鼓勵投資人去買長天期債券。那裏很多人都去了，妳會去嗎？也許妳會問：這時候應該投資甚麼？老話一句，定期定額買指數吧！等著要賺債券資本利得的失望性賣壓出籠，最終還是要回到股市。