關於營造股的「在手訂單」

以下轉貼自我臉書 3/31 下午貼文

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老朋友知道我專攻營造股，而營造股的在手訂單是很重要的觀察指標。之前我回覆網友說會白話分享，所以有了這篇

開始前先說，以下單純是我個人理解，我沒有營造和財經背景，如有錯誤或任何疑問，敬請留言或私訊，感謝指導與分享

一、暖身

為方便說明，假設我們開了一家 A 營造公司，2024/1/1 開張大吉，很高興在 1/2 就談好一筆預計工期 2 年總金額 1 億的工程契約，所以目前在手訂單是 1 億

接下來隨著工程進度推進，又假設截至 6/30 工程進度達到 25%，營收可認列 2500 萬，所以 Q2 財報是這樣描述：

1. 承攬中重大工程契約總額 1 億 ( 即在手訂單總額，又叫在建工程金額 )
2. 已認列 2500 萬
3. ( 未認列 7500 萬 )，括弧是因為 1 與 2 相減之理，無需特別描述的意思，這項可叫做「在手訂單或在建工程餘額」

然後生意興旺，我們公司又談妥一筆預計工期 3 年總金額 2 億的工程契約，再假設到了 12/31，本工程進度為 20%，而剛剛的工程已經累積到 50%，所以 Q4 財報是這樣描述：

1. 承攬中重大工程契約總額 3 億
2. 已認列 9000 萬 ( 5000萬+4000萬 )
3. ( 未認列 2 億 1000 萬 )

又然後，因為左右逢源，我們公司又談妥好幾筆工程契約 ...... 就不再講了，只要知道會有好多筆工程同時存在與認列的概念就好

二、接下來以「根基」這家公司 2023 為實例

但容我先鋪墊 3 個概念，其中第 3 個稍微複雜，如果卡住也沒關係不大影響全文，將來我另文再敘

1、工程契約在履約完成之前，金額會一直掛在帳上

好比全部 5 筆總共 10 億，只要沒完成履約，那麼 10 億會一直掛在帳上

2、在建的定義

按根基公司 2022 永續報告書 p7 的說明：「建築類為正式開工後至取得使用執照前，土木類則以正式開工後至勘驗完成期間」

3、產品組合的重要性

工程契約金額可視為營收，營收扣掉成本後為毛利，不同種類工程的利潤有別，各種類工程加在一起叫做「產品組合」，努力讓毛利率高的比低的多的過程叫做「產品組合優化」。產品組合 (優化) 攸關淨利，因此觀察產品組合內容的重要性不亞於在手訂單金額

繼續以根基 2023 全年財報為例，如附圖，財報 p44 說：

來源 根基 2023Q4 合併財報 p44

1. 截至 2023 承攬中重大工程契約總額 518.78 億
2. 截至 2023 已認列 229.43 億
3. ( 未認列 289.35 億 )

因為根基是優秀的上市櫃營造公司，上面的數字是 20 幾個在建工程累計的數字，到這裡，我們回頭從剛剛說的思考，會有收穫的，我的淺見如下：

1. 在建工程契約金額合計 500 多億的 20 幾筆，是哪些工程？與過去相比雖然沒繼續創高，但依舊是高峰水準，讚！
2. 未認列的在手訂單餘額 289 億，如果以一年消化 140 億營收的標準，則能見度為 2 年，這是假設以後都沒再接到新單，有接到的話，總額和餘額與能見度都會變，是「動態」的，所以要定期看財報

三、對在手訂單的進一步思考

如果以上講的概念都對，有個問題是，這些都是「公開資訊」，我懂你懂大家都懂，同樣身為根基投資人，我要怎樣與眾不同賺比別人多呢？所以我進一步思考：

1、未認列的 289 億的內容為何？要怎樣甄別出各個工程？( 產品組合 )

2、這 289 億的內容有多少比例是高毛利的產品？( 產品組合優化 )

3、更重要的是，公司即將或者未來會不會拿下更多更好的訂單？或者問，公司憑什麼爭取到好的訂單？ ( 公司的護城河 )

四、餘味

我曾說過，營造股是我見過最容易閱讀和追蹤的財報，根基在手訂單金額的揭露便是最明顯的特點。此外，因為大家都知道，如果你知道得比較晚然後也有興趣投資，我覺得，你並不會因為晚知道而處於劣勢，因為營造的產品週期很長，通常 2 年以上、長達 10 年的也有

但也因為容易理解，或者說缺乏題材，營造股整體而言在台股中相對是比較不受關注的、冷門的、市場給予的本益比普遍是低的。「但是」，請注意但是，冷門不代表投報率就差，甚至冷門還更有機會取得高投報率 (如果你想知道更多在手訂單或根基的事，附圖連結是我的電子書(150元)，賣書所得我全數公益捐款)

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