2024/09/05 關鍵圖表

閱讀前聲明：圖表底下的附帶文字會參雜原文作者想表達的觀點、以及我為了易於理解所寫的補充，非代表我的投資立場，僅供市場資訊給各位參考。每張圖表會附上原文連結，也可自行前往閱讀。

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1998年至2024年，中國政府設定的GDP增長目標（黑）、實際經濟增長率（紅），以及經濟學家對2024年的增長中位數預測（黃）。

1. 增長目標和實際增長的差距：我們可以看到，在過去幾年中，實際經濟增長（紅）幾乎每年都落在或低於設定的增長目標（黑），尤其是在2020年之後。這顯示出中國的經濟增長面臨挑戰，無法達成政府預期的目標。
2. 經濟下行壓力：從2007年到2024年的趨勢來看，實際增長率呈現出明顯的下行趨勢，這表明中國的經濟動能正在減弱。特別是在2010年以後，增長目標和實際增長之間的差距變得更加明顯，反映出國內結構性改革挑戰以及近期的房地產市場低迷和緊縮的財政政策下，中國經濟面臨的壓力加大。
3. 2024年的預測：圖表中顯示的2024年經濟學家預測的中位數增長率（黃）似乎低於中國政府設定的增長目標，暗示市場預期中國無法實現其2024年的增長目標。

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https://entrylevel.topdowncharts.com/p/12-charts-to-watch-in-2024-q3-update

全球貨幣領先指標（Monetary Leading Indicators）的走勢，以及對全球製造業採購經理人指數（PMI）的影響。

1. 貨幣條件與製造業PMI的關聯：藍色線代表全球貨幣條件（Monetary Conditions），而黑色線代表全球製造業PMI。這兩條線通常呈現出一定的正相關性，當貨幣條件寬鬆時（藍色線上升），全球製造業PMI通常也會有所改善（黑色線上升）。相反地，當貨幣條件緊縮時，製造業PMI通常會下滑。
2. 歷史模式：每當貨幣條件達到谷底並開始反彈時，往往會伴隨著製造業PMI的觸底反轉。例如，在2000年、2009年和2020年，我們可以看到類似的模式出現。這暗示著未來(2024年下半年)的貨幣條件改善可能會帶動未來製造業活動的增長。

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大宗商品價格（S&P GSCI Light Energy 指數的同比變動率）與全球製造業採購經理人指數（PMI）之間的關係。

1. 大宗商品價格與製造業活動的相關性：黑線代表大宗商品價格（S&P GSCI Light Energy YoY%），而藍線代表全球製造業PMI。這兩條線之間顯示出相當強的相關性：當大宗商品價格上漲時，全球製造業PMI也傾向於上升，反之亦然。當前的大宗商品價格回落，可能反映了需求放緩以及供應鏈問題的緩解，但同時也可能暗示全球製造業的增長勢頭疲軟。每當大宗商品價格同比變動率大幅波動時（如2008年金融危機和2020年疫情期間），全球製造業PMI往往會出現相應的大幅調整。
2. 通脹復燃的風險：雖然全球需求放緩可能緩解大宗商品價格壓力，但不能完全排除通脹再次抬頭的風險。如果全球經濟增長不進入衰退，而是直接反彈（所謂的“不著陸”情境），尤其是當貿易和製造業這兩個已處於衰退的部門出現顯著回升時，大宗商品價格可能會再次上漲。
3. 大宗商品價格上升和產能緊張：全球增長的復甦將增加對原材料和能源等大宗商品的需求，從而推高其價格。此外，製造業活動的增加可能導致產能利用率的提升，進一步推動價格上升。當供應端無法迅速跟上需求增長時，價格上漲將更加明顯。
4. 對通脹的影響：這樣的情境將導致通脹壓力再次升溫（“HFL”意指“high for longer”，即通脹處於較高水準且持續時間較長）。這將使得央行面臨更大的挑戰，可能不得不維持或再次收緊貨幣政策，以控制通脹風險。

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美國勞動力市場的緊張程度，從小企業與消費者的角度來進行比較。藍線代表消費者認為工作機會充足的比例，黑線則代表美國國家獨立企業聯合會（NFIB）的數據，即擁有至少一個難以填補職位的小企業比例。

1. 趨勢波動性： 從圖表中我們可以看出，勞動力市場的趨勢通常呈現較為平緩的上升（逐步爬樓梯），但在經濟放緩或危機時卻呈現迅速下滑（像自由落體）。這意味著當市場狀況變糟時，勞動力市場會快速惡化，特別是小企業難以填補職位的比例會急劇上升。

2. 近期的下行風險： 最近的藍線顯示消費者對勞動市場的信心正在急劇下降。這可能表明勞動市場正在進入一個較為嚴峻的階段，即使目前市場仍然表現出強勁的消費和工資增長。

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美國殖利率曲線（10年期減2年期國債利差）、失業率、和消費者信心差距這三個經濟周期指標之間的關係。

1. 曲線倒掛： 黑線代表的殖利率曲線，當它低於0時，表示曲線倒掛，這歷史上被視為經濟衰退的強烈信號。圖中多次曲線倒掛的情形都出現在經濟衰退前，而目前的黑線從負值往正值移動，可能暗示下一次經濟衰退再臨。

2. 失業率的變化： 紅線是失業率，我們可以看到當失業率開始觸底反彈時，通常意味著經濟周期接近尾聲。圖表中顯示，目前失業率仍處於低位，但有開始上升的跡象，這與即將到來的經濟放緩相符。

3. 消費者信心指標： 藍線代表的是消費者對未來與當前經濟狀況的信心差距，這是一個領先指標，經常預示經濟衰退的到來。當消費者對未來經濟的預期明顯惡化時，經濟通常會隨之下降。圖表顯示，消費者信心指標也在逐步下滑。

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美國科技股的估值，透過歷史Z分數來衡量（基於PE10、PB、PDIV、EV/EBITDA 和 PCF等指標），並將科技股的「絕對估值」(黑線)與「相對於非科技股的估值」（藍線）進行比較。

1. 科技股估值再度逼近歷史高點： 黑線代表科技股的絕對估值，我們可以看到它目前已經高於2021年的峰值，並且僅次於2000年網絡泡沫時的估值高度。

2. 相對估值也處於高位： 藍線代表科技股相對於非科技股的估值差距，同樣顯示出科技股在相對估值上也處於歷史高位，科技股目前的定價反映了投資者的高度信心，而這些高估值尚未經歷過真正的衰退考驗。AI的熱潮可能繼續推動科技股走高，但從風險管理的角度看，應保持適當的謹慎態度。

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製造業就業人數佔總就業人數的比例從 1948 年到 2023 年的變化。

1. 製造業不再是經濟的核心：圖表反映製造業就業比例下降的趨勢，並暗示了其他產業可能變得更加重要。
2. 美國經濟是以服務業為主：實際上，美國的服務業就業比例遠高於製造業，而且服務業佔GDP大約7~8成，因此不能單以製造業數據斷定美國經濟是否出問題。

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SOX（費城半導體指數）和 NASDAQ 100 分別在出現大幅度下跌（SOX 7%以上和NASDAQ 100 3%以上的跌幅）後的平均後續報酬情況，相比 S&P 500 的表現

1. SOX 和 NASDAQ 100 表現優於 S&P 500： 在 SOX 指數下跌 > 7% 後，SOX 的平均未來回報在所有時間範圍內都優於 S&P 500。可見半導體類別在經歷大幅調整後往往有更強的反彈(波動較大)。至於 NASDAQ 100 下跌 > 3%後，相較 SOX 雖然反彈較少，但也仍高於 S&P 500。
2. S&P500 在上述兩種情境的表現不如其他時間點：S&P 500 在無論是 SOX 還是 NASDAQ 100 大幅回調後，S&P500 的中長期(半年以上)表現都比起在其他時間點更弱。
3. 實際操作意義：

• 對於相信半導體行業長期前景的投資者來說，逢低買入策略可能值得考慮，因為後續反彈確實強勁。
• 投資半導體部門之前應評估風險承受能力，因為它具有重大波動。

額外說明：

我自己在第一次看到這個圖表的時候有點被第三張圖混淆，後來理解如下：

• 上方兩張圖表針對的是 SOX 和 NASDAQ 100 跌幅後的整體市場回升狀況，重點是在大跌之後的反彈和復甦，因為 SOX 及其他指數（如 NASDAQ 100）可能在這期間有強勁的反彈，帶動 S&P 500 回升。
• 下方第三張圖表則是針對比較「SOX 或 NASDAQ 100 大跌時段」與「正常時段」的 S&P 500 相對表現差距。因此，即使 S&P 500 在 SOX 大跌後的一年內有正回報，但與其他沒有這種重大跌幅的時段相比，回報可能較低，所以顯示的是負值。