個股筆記：4971 IET-KY 2024/11/14 法說會內容

英特磊科技股份有限公司 (IET-KY) 於 2011 年 4 月 26 日在開曼群島設立，營運主體位於美國德州，為全球磷化銦、銻化鎵磊晶片代工領導廠，採用 MBE 技術從事砷化鎵 (GaAs)、磷化銦 (InP)、銻化鎵 (GaSb) 等III-V族化合物半導體磊晶 (Epi) 的生產，具有基板到磊晶的垂直整合技術能力，提供無線通訊、衛星通訊、光纖通訊等商業用途，以及太空與國防上的紅外線感測、夜視、攝影等產品應用。

相較於其他多數廠商以 MOCVD 機台生產為主，IET-KY 是目前全球少數以 MBE 機台生產磊晶片的廠商。比較 MOCVD 跟 MBE 這兩種生產方式，MOCVD 的生長速度較快、成本也較低，但品質控制較不易；MBE 的生產速度慢，只有 MOCVD 的 1/10 左右，但是品質較優異。

公司每一季都會放業績發表會的影片在 YT 上，雖然有些專業的內容我聽不懂，不過大致整理了一下聽得懂的部分 (包含公司對未來的展望)。

2024/11/14 法說會內容

法說會連結

1. 磷化銦 (InP) 磊晶晶片的新市場機會增加了 Ai Data Center Interconnections，其他都跟 Q2 發表會差不多。
2. Q3 的毛利率有回升到 16.78%，終結了從 2023Q3 開始連續下降的狀況。營業利益這季還是虧損的。目前看起來上季是谷底，之後會逐漸提升。

資料來源：公司法說

3. 這季營收跟上季差不多，但是毛利改善很多，從 6.4% 上升到 16.8%，原因有二：產品組合改善、以及產能利用率提升，這雖然不一定會表現在當季的營收，但是會讓一部份的存貨轉變成資產 (？這個我聽不懂…)。
4. 營業費用沒有比之前多，然後又有一筆可能的信用損失有迴轉，所以會計上還有認列一些收入。營業淨利 -20,749 仟元。
5. 業外部分一部份是公司發可轉債，每一季會做按市價調整的評價，這個只是在帳面上會有獲利或減損，對現金流沒有影響。(從財報看起來基本都是這項，匯損倒沒什麼)

資料來源：公司財報

資料來源：公司財報

6. 資產負債表中，現金較上季下降是因為資本支出。應收帳款跟上季/去年同期都差不多，大約是 1.5 到 2 個月的營業額。存貨是在正常安排的範圍。其他流動資產包括設備預付款、應收退稅款等。
7. 流動負債主要是可轉債，由於現在的轉換比例還偏低，所以目前這個還偏高，另外還有應付帳款。
8. 目前折舊跟營收減損的量差不多，所以目前的虧損對現金流沒有太大影響。(從財報看起來也不能完全說錯，折舊還是少些的，但是主要影響現金流應該是擴廠)

資料來源：公司財報

9. 第三季表現是不如我們之前表現的，不過回頭看營收產品別的話，由於磷化銦通常是比較高端的產品，毛利也會比較高。目前公司的產品中，磷化銦還沒有占比特別高，大概就是 1/3 左右，不過在 22 年以前，磷化銦是可以佔到 40 ~ 50% 之間的，那個是比較符合我們對自己的預期的。

資料來源：公司法說

10. 從應用市場來看，射頻跟車用大概就是佔 10% 左右，不過 Q3 在光纖網路上有大幅成長，因為這裡面有包含磷化銦產品、也有砷化鎵的雷射，可以看出公司的產品有從電子產品往光纖網路變化。另外 Q3 營收會差還有一個原因是因為客戶的產品在升級，導致舊產品出不去，新產品也還沒有放量，所以高速傳輸元件下降了。整體來說公司是往光纖網路跟 AI 相關的 interconnect 發展。
11. 10 月已經跟德州政府簽好晶片法案的核准了。
12. 今年公司成長比較多的是銻化鎵，有跟南韓、瑞典、法國、日本等政府簽國防合約。目前很穩定，也有逐漸往量產方向走。未來應該營收有機會佔到 20%，今年因為營收差，可能有佔到 25%。
13. 磷化銦持續回溫，是受 AI/Data Center 帶動，第四季有接到 HBT 跟 PIN 的量產訂單。今年最後兩個月應該就會看到對營收的影響。
14. 砷化鎵今年有點 Surprise，因為有一些產品是從砷化鎵慢慢轉換到氮化鎵的，但今年有收到客戶年底 pHEMT 的急單，目前產能也是滿的。
15. 有很多不同型號 MBE 銷售中，今年失算的是有一張剛開始做的訂單叫停，因為客戶錢沒有進來。新廠 2025/1/1 會開始動工。
16. 川普當選可能會影響晶片法案，不過目前在談的時候窗口都認為影響不大，因為公司小申請的錢也不多。
17. 毛利下降主要是因為營收下降，也有因為之前對今年設備的出貨太有信心，但最後訂單叫停，但成本跟人員已經花了。(這部分跟 Q2 法說講到的東西差不多)
18. 磷化銦以 AI 商機來看是真實的，目前看起來很有可能會供不應求。
19. 砷化鎵的訂單增加主要是國防為主。
20. 機台今年入帳的機會不大，因為要先把 Spec. 確定、然後確定價格、簽合約、客戶付款等。
21. 機台兩個客戶一個在等晶片法案審核通過 (有降低提出的預算需求)、另一家是韓國的廠商，資金來源是 IPO，不過也有 Delay，所以三台機台都沒有出貨，不過需求沒有消失只是延後出貨。
22. MOCVD 機台可以長 200G 的產品 (公司是用 MBE 機台)，客戶說他們也有 MOCVD supplier。明年上半年有 200G PA 產品，目前聯絡的廠家都是明年 Q1 開始量產。(從這部分來看，MBE 的優勢在目前的產品其實還沒有展現出來，除非良率有差，但這部分大概也只有公司的客戶知道...畢竟如果 MOCVD 可以提供產品，那在成本上 MBE 是沒有優勢的，未來更高速的產品能不能展現出 MBE 的優勢要持續追蹤)
23. 光纖產品上升最多的是 PIN device，其他的話也包含 APD、EAM、高端雷射等等。
24. 明年預估營收佔比：磷化銦 40%+、銻化鎵 20%、砷化鎵 30%、10% 其他。如果有硬體的收入會改變這個分配 (預估沒考慮硬體)。
25. 2025 年預計新增四台機台，因為晶片法案要寫。有兩台是氮化鎵，一台是砷化鎵，另一台是公司自製的 MBE 機器 (給氮化鎵)。目前公司可以長 InP 的機台有七到八台 (已經準備很久了)，產能沒有問題。
26. 磷化銦生物辨識的量產客戶說是 2027 年。

總結

從公司法說聽起來，最差的時機已經過去了，今年接下來兩個月到明年 Q1 應該都會有高端產品的訂單出貨，可以期待一下公司的營收表現。

不過從公司法說的內容聽起來，目前 200G 的產品對 MBE 的需求還沒有很強烈、公司 Q2 法說也說客戶 400G 產品離量產還有兩年，這樣會不會等到高速產品真的有需求的時候，MOCVD 的技術又有突破、可以提供品質更優秀的產品也很難說。

公司近期股價漲到了 93.2 塊，對照現在的營收跟獲利是非常高的，當然公司短期內有一些話題，比如說可能虧轉盈、矽光子、營收成長等等，不過到底實際能貢獻多少 EPS 還是要持續觀察。過去公司在 2021/2022 年的時候 (當時 InP 產品占比 54%)，一年 EPS 可以賺到 4.3 塊左右，如果有機會複製類似當年的表現甚至表現出更強勁的成長趨勢，現在的股價我覺得才是比較合理的~

資料來源：財報狗