英特磊科技股份有限公司 (IET-KY) 於 2011 年 4 月 26 日在開曼群島設立，營運主體位於美國德州，為全球磷化銦、銻化鎵磊晶片代工領導廠，採用 MBE 技術從事砷化鎵 (GaAs)、磷化銦 (InP)、銻化鎵 (GaSb) 等III-V族化合物半導體磊晶 (Epi) 的生產，具有基板到磊晶的垂直整合技術能力，提供無線通訊、衛星通訊、光纖通訊等商業用途，以及太空與國防上的紅外線感測、夜視、攝影等產品應用。
相較於其他多數廠商以 MOCVD 機台生產為主，IET-KY 是目前全球少數以 MBE 機台生產磊晶片的廠商。比較 MOCVD 跟 MBE 這兩種生產方式，MOCVD 的生長速度較快、成本也較低，但品質控制較不易；MBE 的生產速度慢，只有 MOCVD 的 1/10 左右，但是品質較優異。
公司每一季都會放業績發表會的影片在 YT 上，雖然有些專業的內容我聽不懂，不過大致整理了一下聽得懂的部分 (包含公司對未來的展望)。2024/11/14 法說會內容
- 磷化銦 (InP) 磊晶晶片的新市場機會增加了 Ai Data Center Interconnections，其他都跟 Q2 發表會差不多。
- Q3 的毛利率有回升到 16.78%，終結了從 2023Q3 開始連續下降的狀況。營業利益這季還是虧損的。目前看起來上季是谷底，之後會逐漸提升。
資料來源：公司法說
- 這季營收跟上季差不多，但是毛利改善很多，從 6.4% 上升到 16.8%，原因有二：產品組合改善、以及產能利用率提升，這雖然不一定會表現在當季的營收，但是會讓一部份的存貨轉變成資產 (？這個我聽不懂…)。
- 營業費用沒有比之前多，然後又有一筆可能的信用損失有迴轉，所以會計上還有認列一些收入。營業淨利 -20,749 仟元。
- 業外部分一部份是公司發可轉債，每一季會做按市價調整的評價，這個只是在帳面上會有獲利或減損，對現金流沒有影響。(從財報看起來基本都是這項，匯損倒沒什麼)
資料來源：公司財報
資料來源：公司財報
- 資產負債表中，現金較上季下降是因為資本支出。應收帳款跟上季/去年同期都差不多，大約是 1.5 到 2 個月的營業額。存貨是在正常安排的範圍。其他流動資產包括設備預付款、應收退稅款等。
- 流動負債主要是可轉債，由於現在的轉換比例還偏低，所以目前這個還偏高，另外還有應付帳款。
- 目前折舊跟營收減損的量差不多，所以目前的虧損對現金流沒有太大影響。(從財報看起來也不能完全說錯，折舊還是少些的，但是主要影響現金流應該是擴廠)
資料來源：公司財報
- 第三季表現是不如我們之前表現的，不過回頭看營收產品別的話，由於磷化銦通常是比較高端的產品，毛利也會比較高。目前公司的產品中，磷化銦還沒有占比特別高，大概就是 1/3 左右，不過在 22 年以前，磷化銦是可以佔到 40 ~ 50% 之間的，那個是比較符合我們對自己的預期的。
資料來源：公司法說
- 從應用市場來看，射頻跟車用大概就是佔 10% 左右，不過 Q3 在光纖網路上有大幅成長，因為這裡面有包含磷化銦產品、也有砷化鎵的雷射，可以看出公司的產品有從電子產品往光纖網路變化。另外 Q3 營收會差還有一個原因是因為客戶的產品在升級，導致舊產品出不去，新產品也還沒有放量，所以高速傳輸元件下降了。整體來說公司是往光纖網路跟 AI 相關的 interconnect 發展。
- 10 月已經跟德州政府簽好晶片法案的核准了。
- 今年公司成長比較多的是銻化鎵，有跟南韓、瑞典、法國、日本等政府簽國防合約。目前很穩定，也有逐漸往量產方向走。未來應該營收有機會佔到 20%，今年因為營收差，可能有佔到 25%。
- 磷化銦持續回溫，是受 AI/Data Center 帶動，第四季有接到 HBT 跟 PIN 的量產訂單。今年最後兩個月應該就會看到對營收的影響。
- 砷化鎵今年有點 Surprise，因為有一些產品是從砷化鎵慢慢轉換到氮化鎵的，但今年有收到客戶年底 pHEMT 的急單，目前產能也是滿的。
- 有很多不同型號 MBE 銷售中，今年失算的是有一張剛開始做的訂單叫停，因為客戶錢沒有進來。新廠 2025/1/1 會開始動工。
- 川普當選可能會影響晶片法案，不過目前在談的時候窗口都認為影響不大，因為公司小申請的錢也不多。
- 毛利下降主要是因為營收下降，也有因為之前對今年設備的出貨太有信心，但最後訂單叫停，但成本跟人員已經花了。(這部分跟 Q2 法說講到的東西差不多)
- 磷化銦以 AI 商機來看是真實的，目前看起來很有可能會供不應求。
- 砷化鎵的訂單增加主要是國防為主。
- 機台今年入帳的機會不大，因為要先把 Spec. 確定、然後確定價格、簽合約、客戶付款等。
- 機台兩個客戶一個在等晶片法案審核通過 (有降低提出的預算需求)、另一家是韓國的廠商，資金來源是 IPO，不過也有 Delay，所以三台機台都沒有出貨，不過需求沒有消失只是延後出貨。
- MOCVD 機台可以長 200G 的產品 (公司是用 MBE 機台)，客戶說他們也有 MOCVD supplier。明年上半年有 200G PA 產品，目前聯絡的廠家都是明年 Q1 開始量產。(從這部分來看，MBE 的優勢在目前的產品其實還沒有展現出來，除非良率有差，但這部分大概也只有公司的客戶知道...畢竟如果 MOCVD 可以提供產品，那在成本上 MBE 是沒有優勢的，未來更高速的產品能不能展現出 MBE 的優勢要持續追蹤)
- 光纖產品上升最多的是 PIN device，其他的話也包含 APD、EAM、高端雷射等等。
- 明年預估營收佔比：磷化銦 40%+、銻化鎵 20%、砷化鎵 30%、10% 其他。如果有硬體的收入會改變這個分配 (預估沒考慮硬體)。
- 2025 年預計新增四台機台，因為晶片法案要寫。有兩台是氮化鎵，一台是砷化鎵，另一台是公司自製的 MBE 機器 (給氮化鎵)。目前公司可以長 InP 的機台有七到八台 (已經準備很久了)，產能沒有問題。
- 磷化銦生物辨識的量產客戶說是 2027 年。
總結
從公司法說聽起來，最差的時機已經過去了，今年接下來兩個月到明年 Q1 應該都會有高端產品的訂單出貨，可以期待一下公司的營收表現。
不過從公司法說的內容聽起來，目前 200G 的產品對 MBE 的需求還沒有很強烈、公司 Q2 法說也說客戶 400G 產品離量產還有兩年，這樣會不會等到高速產品真的有需求的時候，MOCVD 的技術又有突破、可以提供品質更優秀的產品也很難說。
公司近期股價漲到了 93.2 塊，對照現在的營收跟獲利是非常高的，當然公司短期內有一些話題，比如說可能虧轉盈、矽光子、營收成長等等，不過到底實際能貢獻多少 EPS 還是要持續觀察。過去公司在 2021/2022 年的時候 (當時 InP 產品占比 54%)，一年 EPS 可以賺到 4.3 塊左右，如果有機會複製類似當年的表現甚至表現出更強勁的成長趨勢，現在的股價我覺得才是比較合理的~
資料來源：財報狗
