默克（NYSE: MRK）近期因 Keytruda 及 Gardasil 面臨的不確定性，遭 TD Cowen 降評至「持有」並將目標價從 121 美元下調至 100 美元。該機構原本預期 Keytruda 和 Gardasil 持續強勁增長，且風險有限，但近期對 Gardasil 在中國市場的問題 及 Keytruda 即將失去專利保護 的擔憂，使其對默克的未來前景轉為保守。鑑於這些挑戰，投資者需要深入評估 默克的成長潛力與財務穩健度，以決定是否仍值得長期持有該股。
首先，投資者應關注 Keytruda 在 2028 年（美國）及 2031 年（歐盟）專利過期的影響有多大？ Keytruda 作為默克最暢銷的 PD-1 抑制劑，每年創造超過 250 億美元的營收。然而，專利保護結束後，市場將迎來 生物相似藥的激烈競爭，可能導致收入大幅縮減。默克的 管線產品與商業化策略 是否足以 緩解專利懸崖效應，將是影響公司未來價值的關鍵因素。
與此相關的是，默克能否透過 Keytruda 的新適應症擴展來延續增長？ 默克正積極推動 Keytruda 在早期癌症治療中的應用，例如 輔助（Adjuvant）與新輔助（Neoadjuvant）療法，並開發 組合療法與皮下注射劑型。這些擴展計畫是否能在 專利到期前持續帶動銷售，將直接影響投資者對默克的信心。另一個重大問題是 Gardasil 在中國市場面臨的挑戰有多嚴重？ 作為默克的 HPV 疫苗，Gardasil 近年來成為強勁的成長動能，特別是在中國市場需求旺盛。然而，近期市場消息顯示，中國政府可能加強本土疫苗的推動，並對進口疫苗定價施加壓力，進一步影響 Gardasil 在中國市場的銷售增長。Gardasil 在 2023 年全球銷售額已突破 80 億美元，若中國市場下滑，將對默克的疫苗業務造成重大影響。
除了 Gardasil，投資者還應關注 默克的疫苗產品線是否具備足夠的成長潛力？ 雖然 Gardasil 仍是市場領導者，默克也在開發 新一代疫苗，例如針對 呼吸道融合病毒（RSV）、肺炎鏈球菌感染 的疫苗。這些新產品的市場潛力，將是衡量默克疫苗業務是否能維持長期增長的關鍵指標。
另一個關鍵問題是 默克在 Keytruda 之外的腫瘤管線是否具備足夠競爭力？ 目前公司正在開發 Lenvima（與 Eisai 合作）、Welireg、雙特異性抗體（Bispecific Antibodies） 等創新療法。這些產品能否順利通過 臨床試驗並獲得監管批准，將影響默克是否能夠維持其在 腫瘤治療領域的領導地位。
投資者也應該分析 默克目前的估值是否已經反映出 Keytruda 和 Gardasil 的風險？ TD Cowen 下調默克目標價至 100 美元，顯示市場對這些風險的擔憂正在升溫。投資者應仔細評估默克的 本益比（P/E）、預期收益增長率（PEG）與自由現金流（FCF），以判斷其當前估值是否仍具吸引力，或市場仍可能有進一步下行空間。
此外，默克近期的收購與合作是否能提供足夠的增長動能？ 該公司近年來積極收購 生技公司，如 Prometheus Biosciences（免疫學領域），並在 腫瘤學、心血管疾病 等領域建立戰略合作夥伴關係。這些併購與合作是否足以 填補 Keytruda 失去專利後的收入缺口，將影響投資者對其長期前景的評估。
另一個不可忽視的問題是 默克的現金流與資本配置策略將如何調整？ Keytruda 和 Gardasil 目前為默克帶來強勁的 自由現金流，使公司能夠 投資於研發、進行併購，並提供穩定股東回報。然而，隨著這兩項主要產品面臨不確定性，默克是否能 維持股息與股票回購計畫，將是投資者關注的焦點。
此外，全球藥價改革是否會影響默克的利潤率？ 近年來，政府對藥品價格監管趨嚴，特別是針對 高價標靶治療與免疫療法，投資者應密切關注 美國 Medicare 藥價談判、國際藥價管制 等政策變化，這可能影響默克的盈利能力。
最後，投資者應問自己 默克是否仍是一家成長型股票，還是正轉向防禦型醫藥股？ 由於 Keytruda 和 Gardasil 的不確定性上升，默克可能逐步轉型為 高股息、防禦型投資標的，而非高成長型製藥公司。投資者應評估這是否符合自身的 投資組合策略與風險承受能力。
結論
TD Cowen 的降評反映出市場對 Keytruda 專利懸崖 及 Gardasil 在中國市場的不確定性 日益擔憂。儘管默克擁有強大的 研發管線、併購策略與疫苗業務，但面對 競爭加劇、藥品價格壓力，未來增長可能受限。投資者應審慎評估 默克的財務健康、R&D 進展、市場競爭環境，並根據個人風險偏好，決定是否繼續持有或重新調整投資部位。
