一、摘要
我為何關注這家公司？
🌍 全球市占第一的化妝品牌，具備強大品牌護城河、廣泛通路布局，以及穩定的自由現金流與高資本報酬率。
是否具備長期護城河？
✅ 品牌與規模優勢：L’Oréal 憑藉超過百年歷史與 37 個國際品牌組成的產品組合（如 L'Oréal Paris、Kérastase、La Roche-Posay、YSL Beauty、CeraVe 等），在消費者心中建立極高信任度，並透過多元通路佈局（百貨、藥妝、沙龍、電商、Travel Retail）形成規模優勢。
商業模式是否簡單、可預測？
✅ 可預測性高：L’Oréal 的商業模式以消費性美妝品銷售為主，涵蓋專業、美妝、藥妝、奢華四大事業部，分部與地區銷售組合均衡，產品週期穩定。2024 年所有部門均實現有機成長，除了北亞地區受中國影響略有衰退，其餘區域皆成長穩健。自由現金流是否穩定？
✅ 穩定成長：2024 年自由現金流達 66.4 億歐元，年增 8.6%，顯示業務現金創造力強勁。過去三年自由現金流如下：
- 2022：62.8 億歐元
- 2023：60.1 億歐元
- 2024：66.4 億歐元
管理層是否誠信且善於資本配置？
✅ 資本配置紀律佳：CEO Nicolas Hieronimus 穩健推進轉型，聚焦 AI、美妝科技、供應鏈韌性。資本配置包括：
- 併購策略精準（2024 收購韓國品牌 Dr.G、取得 Miu Miu 授權、入股 Galderma 和 Amouage）
- 穩定股利政策：2024 年每股股利 7 歐元，年增 6.1%
- 回購 Sanofi 持股再調整，出售 30 億歐元資產優化結構
當前估值是否具備安全邊際？
🟡 略偏高，但仍具長線潛力：
- 2024 年 EPS 為 11.99 歐元，以 3 月股價約 350 歐元計算，本益比約 30 倍。
- 雖估值偏高，但考量其穩健成長、強大品牌與資本效率，對長期價值投資人而言，仍具吸引力，特別是在市場波動時逢低佈局。
二、公司概況與近期發展
公司名稱： L’Oréal S.A.（股票代碼：OR.PA）
成立年份： 1909 年
總部所在地： 法國克里希（Clichy, France）
主要產品與服務： 美妝與個人護理產品，涵蓋四大事業群：專業美髮（Kérastase、Redken）、消費美妝（L’Oréal Paris、Maybelline）、奢華精品（YSL Beauty、Lancôme、Prada Beauty）、皮膚科保養（CeraVe、La Roche-Posay）
商業模式： B2C 為主，結合多通路銷售（電商、百貨、藥局、美髮沙龍、旅行零售等）
全球布局： 全球員工超過 90,000 人，業務遍及歐洲、北美、北亞、拉丁美洲、南亞及非洲中東等地區
股東結構簡介：
- 最大股東為 Bettencourt Meyers 家族控股公司 Téthys，持股比例約 34.7%
- Nestlé 為第二大股東，持股比例約 20.1%
- 法人與機構投資者合計持股約 45.2%
研發投入： 2023 年研發費用為 13.55 億歐元，約占營收 3.1%，持續聚焦 AI、美妝科技與皮膚科創新，為產業研發領先者之一
近期重大發展（依性質分類）：
【產品】
- 2024 年 10 月： 推出 AirLight Pro 省電高效吹風機，進軍永續美髮科技市場
- 2025 年 1 月： 發表 Cell BioPrint 個人化肌膚分析設備，結合蛋白質組學與 AI 分析
【資本市場】
- 2024 年 2 月： 出售價值 30 億歐元 的 Sanofi 股份予 Sanofi，持股降至 7.2%，資產配置更靈活
- 2024 年 12 月： 宣布收購韓國 K-Beauty 品牌 Dr.G，擴展亞洲市場佈局
【策略合作】
- 2025 年 1 月： 與 IBM 宣布建立生成式 AI 合作，應用於美妝配方研發，優化產品上市速度與個人化程度
- 2024 年 11 月： 與 Louvre 博物館合作發起「Of All Beauties」三年藝術文化計畫，深化品牌文化資產
三、護城河與競爭優勢分析
四、財務與現金流分析（2024 vs 2023）
📌 摘要說明：
- 自由現金流三年內維持於 €6,100～€6,600 百萬，顯示業務現金創造高度可預測
- 公司將盈餘用於 穩定配息（2024 擬配息 €7.00/股），並聚焦策略性併購（如 Dr.G、Amouage、Miu Miu 授權）
- 留意 淨利成長放緩與 ROE 下降趨勢，需觀察新投資的回報節奏與中國市場回溫狀況
📌 指標變動分析（2024 vs 2023）
1️⃣ 自由現金流（FCF）↑ +8.6%
- 2024 年：€6,644 百萬
- 2023 年：€6,113 百萬
- 實際變動金額：+€531 百萬
變動原因（具體數據）：
- 營業現金流由 €8,286 百萬（2023）成長至 €8,513 百萬（2024），增加 €227 百萬
- 資本支出維持穩定（2024 年為 €1,642 百萬，占營收 3.8%）
- 營收成長 +5.6%，帶動整體現金轉化動能增強
影響：
- 強化公司內部自我融資能力，可支持穩定配息（每股 €7）與戰略併購
- 自由現金流占營收比重升至 15.3%，顯示現金創造力佳
2️⃣ 營收 ↑ +5.6%
- 2024 年：€43,486.8 百萬
- 2023 年：€41,182.5 百萬
- 實際成長金額：+€2,304.3 百萬
變動原因（具體數據）：
- 有機成長 +7.6%，包含： Dermatological Beauty（藥妝部門）+28.4% Luxe（奢華部門）+4.5%，受益於精品香氛與 Travel Retail
- 惟北亞地區下滑 -4.8%，影響整體成長率落在中高個位數
影響：
- 高端品與皮膚科業務為主要成長引擎
- 未來中國市場復甦為潛在上行動能
3️⃣ ROE ↓ 2 個百分點（21.3% → 19.3%）
- 2024 年：19.3%（€6,409M 淨利 ÷ €33,133M 股東權益）
- 2023 年：21.3%（€6,184M 淨利 ÷ €29,074M 股東權益）
變動原因（具體數據）：
- 淨利成長 +3.6%，但股東權益增加 +13.9%（主要為盈餘保留與資產增值）
影響：
- 雖財務穩健度提高，但資本使用效率下滑
五、部門與區域營收結構（2024 年）
📦 產品／部門營收占比：
1️⃣ L’Oréal Luxe（奢華事業部）
- 主要產品： 高端香水（YSL、Maison Margiela、Armani）、護膚（Lancôme、Helena Rubinstein）、彩妝（YSL Beauty）
- 技術優勢： 導入 AI 膚質分析、AR 虛擬試妝、美妝個人化定製（Lancôme Beauty Tech）
- 客戶特徵： 高單價、高忠誠度，主力市場為中國、北亞與 Travel Retail
- 利潤貢獻： 為公司毛利率最高部門，推升整體品牌形象與定價能力
- 2024 年營收： €14,664 百萬（佔比 33.7%，年增 +4.5%）
2️⃣ Consumer Products（大眾事業部）
- 主要產品： L'Oréal Paris（護膚/染髮）、Maybelline（彩妝）、Garnier（洗護/潔膚）、NYX（年輕彩妝）
- 技術優勢： 數位行銷與快閃新品發布策略強大，快速擴展 Z 世代客群
- 客戶特徵： 大眾通路銷售（藥妝、量販、電商），全球市佔率極高
- 利潤貢獻： 雖單品毛利低，但銷售量大、品牌眾多，貢獻穩定現金流
- 2024 年營收： €14,398 百萬（佔比 33.1%，年增 +6.6%）
3️⃣ Dermatological Beauty（藥妝事業部）
- 主要產品： La Roche-Posay（敏感肌/醫美修護）、CeraVe（平價皮膚屏障修復）、SkinCeuticals（抗老）
- 技術優勢： 與醫學研究機構深度合作，產品具臨床數據支持，結合 AI 皮膚分析與皮膚生物學研發平台
- 客戶特徵： 透過藥局、皮膚科與醫療電商通路銷售，滲透率快速上升
- 利潤貢獻： 高毛利、高成長，為 L’Oréal 當前成長最快事業部
- 2024 年營收： €7,944 百萬（佔比 18.3%，年增 +28.4%）
4️⃣ Professional Products（專業事業部）
- 主要產品： Kérastase（頂級護髮）、Redken、L’Oréal Professionnel、Matrix（專業染護）
- 技術優勢： 與沙龍合作開發新技術（如酸性護髮、客製化染劑），導入 AI 沙龍管理平台
- 客戶特徵： B2B 為主，面向專業沙龍、美髮師，重視技術教育與品牌認證
- 利潤貢獻： 穩健但毛利略低，主要貢獻品牌專業形象與客戶關係深化
- 2024 年營收： €6,043 百萬（佔比 13.9%，年增 +5.4%）
🌍 區域市場營收占比：
六、競爭者與潛在威脅比較
📊 主要競爭者比較表（2024 年）
🧪 技術比較說明：
- 與 Estée Lauder（競爭者A） 相比：
✅ L’Oréal 擁有 自研品牌組合 與 21 座研發中心，投入 AI 膚質分析、美妝 AR 試妝與數位膚質診斷
✅ 藥妝事業部（如 CeraVe 與 La Roche-Posay）結合臨床醫學資料與皮膚生物學，技術密集度更高
❌ 然而，在精品香水與時尚聯名（如 Tom Ford、Jo Malone）奢華品牌形象塑造方面略遜 Estée Lauder 一籌
⚠️ 潛在威脅分析：
- 新創競爭者威脅（如 e.l.f. Beauty、Function of Beauty、Typology）： 採用 AI 個人化推薦、無庫存直配（DTC 模式）與社群驅動品牌建構 成本結構輕盈、產品上市速度快，對 Z 世代消費者吸引力高 有潛力在入門市場與年輕族群中侵蝕 L’Oréal 的 大眾彩妝與個人化保養產品線市佔
七、估值分析
✅ 安全邊際檢查：
目前市值： 約 €1,874 億（以股價 €351.50 計算） 若以 DCF 合理價值估算為 €2,100 億，則估值折價約 10.8% 即便公司未來停止成長，僅以 FCF 回饋投資人（年約 €6.6B），假設穩定現金流與股東回饋率，年報酬率仍可落在 3.5% 水準（不含資本利得）
📌 折現自由現金流法（DCF）
自由現金流（2024）： €6,644 百萬
成長率（未來 5 年）： 6%
穩定期成長率（第 6 年起）： 2.5%
折現率（WACC 假設）： 7%
淨現值推估： 約 €2,100 億
在外流通股數（2024）： 約 534 百萬股
每股估值： 約 €393/股
✅ 結論： 相較目前股價 €351.50，DCF 顯示股價略有折價，安全邊際尚可。適合長期投資者考慮。
📌 股利折現模型（DDM）
2024 現金股利： €7.00/股
預期股利成長率（g）： 6%（長期穩定成長）
折現率（r）： 8%
估值公式： €7.00 × (1+6%) ÷ (8%-6%) = €371.0/股
📌 結論： DDM 估值略高於現價，顯示股價具有一定的投資價值。
📌 相對估值法（P/E 法）
2024 預估 EPS： €11.95
產業平均 P/E： 30 倍
合理估值： €11.95 × 30 = €358.5
📌 結論： 歐萊雅目前市價本益比約 29.4 倍，略低於產業平均，顯示股價估值合理。
📌 品牌價值法／SOTP（補充說明）
根據 Interbrand、Brand Finance 等估算，L’Oréal 品牌價值估計超過 €15–20 億歐元。
若將 Dermatological Beauty 以 6x EV/S 給予 premium 評價，其部門估值可達 €45–50 億以上 奢華事業部（Luxe）亦可視為獨立精品集團，估值可對標 Estée Lauder 模式拆分分析
➡️ Sum-of-the-Parts（SOTP）分析推估總價值約 €2,200–€2,400 億
整體評價：L’Oréal 目前雖無明顯低估，但各項估值模型大致顯示合理甚至略有折價，屬於高品質、可長期持有的企業。
