一、投資摘要
我為何關注這家公司？
PepsiCo 是全球食品與飲料領域的霸主之一，擁有像是 Frito-Lay、Pepsi、Quaker 等超強品牌，不僅有超高的品牌辨識度，更具備橫跨全球的通路與營運效率，是典型擁有品牌護城河與穩定現金流的大型企業。
是否具備長期護城河？
✅ 具備品牌力與規模經濟的雙重護城河。不論是鹹食零食龍頭 Frito-Lay、還是老字號飲品品牌 Pepsi，PepsiCo 的品牌影響力深植人心。加上全球供應鏈布局完整，營運規模大，讓它在採購與分銷上都具備成本優勢，很難被新進者取代。
商業模式是否簡單、可預測？
✅ 營運結構清晰，穩定中帶韌性。PepsiCo 的營收主要來自「方便食品」與「飲料」兩大業務，再依照各地區分區管理。即便 2024 年遇到北美需求疲軟與 Quaker 產品回收事件，整體營收仍年增 0.4%，核心 EPS 年增 9%，顯示其穩健性。自由現金流是否穩定？
✅ 現金流穩定，且具抗壓性。2024 年營運現金流達 125 億美元，雖然面對回收與資產減損，公司仍能穩定產出現金，並投入資本支出與股東報酬，顯示其現金機器體質相當強健。
管理層是否誠信且善於資本配置？
✅ 穩健保守、重視股東回報。PepsiCo 宣布將年度股利從 5.42 美元調升至 5.69 美元，這是連續第 53 年增加配息。同時，公司持續以大約每年 10 億美元規模進行股票回購，資本配置紀律良好。
當前估值是否具備安全邊際？
🟡 估值合理但不便宜，長線可接受。以 2024 年核心 EPS 為 8.16 美元、目前股價約 149.27 美元 來看，推算本益比約 18.3 倍，略高於歷史均值，但考量其穩定性與現金流特性，對長期投資人仍具有吸引力。若北美業務反彈或成本進一步下降，估值有機會被市場重新定價。
二、公司概況與近期發展
公司名稱：PepsiCo, Inc.（股票代碼：PEP）
成立年份：1898 年（以 Pepsi 品牌創立計）
總部所在地：美國紐約州 Purchase
主要產品與服務：旗下品牌涵蓋鹹食零食（Frito-Lay）、早餐穀物與穀物棒（Quaker）、碳酸與非碳酸飲料（Pepsi、Mountain Dew、Gatorade、Lipton、Tropicana 等）
商業模式：B2C 為主，結合品牌銷售 + 特許經營 + OEM 製造（如飲料裝瓶）
全球布局：全球約 318,000 名員工，業務遍及北美、歐洲、拉美、亞洲、非洲與中東等地
股東結構簡介：
- 最大機構股東為 Vanguard Group，持股約 9.2%
- BlackRock 為第二大股東，約 8.0%
- 法人機構持股總占比超過 75%
研發投入：2023 年研發費用約為 8.5 億美元，占總營收約 0.93%，雖占比不高，但反映出其聚焦產品創新與流程優化的方向（例如新口味、可持續包裝、製造效率提升）。
近期重大發展（依性質分類）
【產品】
- 2024年 Q4：重新聚焦 Quaker 品牌，在產品回收後導入更嚴格品控，並推出升級版即食燕麥與穀物棒，期望在 2025 年重拾消費者信心並推動營收反彈。
【資本市場】
- 2025年2月：宣布將年度現金股息調升 5%，自每股 5.42 美元調高至 5.69 美元，這是連續第 53 年配息成長，顯示對穩定現金流的信心。
- 2024全年：執行 10 億美元股票回購計畫，持續回饋股東。
【策略合作】
- 雖本季未有重大新合作案宣布，但公司提及將持續拓展國際市場，特別是在亞洲與中東地區，以本地化品牌策略切入新興市場成長機會。
三、護城河與競爭優勢分析
四、財務與現金流分析（2024 vs 2023）
📌 指標變動分析：
✅ 淨利成長原因解析：
- 營業利益（Operating Profit）增加： 2024 年營業利益達 128.9 億美元，較 2023 年的 119.9 億美元 成長 7.4%。這代表公司在本業的營運效率與獲利能力有所提升。 雖然 Quaker 發生產品回收事件造成干擾，但其他核心事業（如 Frito-Lay 與飲料部門）表現穩定，抵消了負面影響。
- 成本結構優化：2023 年因品牌減損導致的 資產減損損失（Impairment）為 9.3 億美元，但 2024 年僅約 3,300 萬美元，大幅減少，對稅前淨利形成正面影響。
🛑 Quaker 產品回收事件簡述：
- 事件內容：2023 年底至 2024 年初，PepsiCo 主動對北美市場的 Quaker 穀類與穀物棒產品進行回收，原因是部分產品疑似受到沙門氏菌（Salmonella）污染，為預防性安全措施。
- 影響面： 費用支出：PepsiCo 在 2024 財報中確認 1.87 億美元與產品回收相關的支出與減損（包括損毀、處理與品牌重建成本）。
🛑 2023 年品牌資產減損詳情：
- 金額：PepsiCo 在 2023 年認列了 約 9.3 億美元 的品牌資產減損損失（Impairment charges）。
- 影響單位：主要來自 Quaker Foods North America（QFNA） 部門，尤其是部分品牌與產品線的商譽與無形資產（如品牌價值）遭到重估。
- 減損原因： 消費者健康偏好轉變，對部分傳統穀物與加工食品品項需求下降； 預期未來現金流下修，尤其來自特定低成長品牌； 通膨導致的成本上升亦擠壓獲利空間，使品牌資產未來報酬不符原估值。
- 會計處理：這筆減損不影響公司現金流，但會直接拉低當年度的淨利與 EPS，屬一次性非現金性費用。
📉 ROE 下降原因分析
分母（股東權益）大幅增加
- 2024 年底的股東權益為 19,171 百萬美元，較 2023 年的 16,920 百萬美元 增加了 13.3%。
- 增加原因包含： 公司將部分盈餘留存未發放，增加保留盈餘； 部分股東權益因外幣換算利益（accumulated other comprehensive income）與投資價值提升而增加。
📌 這代表：即使獲利小幅增加，股東權益成長更快，反而讓 ROE 出現下降。
📊 為什麼 PepsiCo 的負債比那麼高？
✅ 主要原因分析：
1️⃣ 商業模式本身穩定，容許高槓桿
PepsiCo 屬於現金流穩定、高利潤率的消費品公司，產品週轉快、收入可預測，因此能承擔較高槓桿而不危及信用評等。
2️⃣ 採取積極資本結構策略
公司長期偏好使用債務而非增發股票來資助：
- 併購（如過去收購 SodaStream）；
- 資本支出升級生產線；
- 穩定派息與股票回購（2024 年現金股利達 72 億美元）。
📌 高負債帶來低資本成本、稅盾效果，提高 ROE。
3️⃣ 長短期債務結構管理良好
- 大部分為 長期固定利率債務，降低利率波動風險；
- 現金流充沛，2024 年自由現金流仍達 79.8 億美元，足以支應利息與還本。
五、部門與區域營收結構（2024 年）
🔹 產品／部門營收占比：
🔹 部門簡介
1️⃣ Frito-Lay North America (FLNA)
- 主要產品：洋芋片（Lay's）、玉米脆片（Doritos、Tostitos）、起司餅（Cheetos）等鹹食零食。
- 技術優勢：擅長風味研發與包裝創新，並擁有自建物流（DSD）配送系統，可快速補貨。
- 客戶集中度：通路多元，遍及大型超市、量販店、便利商店與加油站，無單一大客戶風險。
- 利潤貢獻：為 PepsiCo 最賺錢的部門，毛利率高且現金流強，為獲利主力。
2️⃣ Quaker Foods North America (QFNA)
- 主要產品：即食燕麥、熱穀片、穀物棒（Granola Bars）、米餅等早餐與健康穀類食品。
- 技術優勢：擁有長壽品牌與全穀技術，但產品創新壓力大。
- 客戶集中度：主要依賴大型零售商與美國本地市場。
- 利潤貢獻：貢獻營收相對小，2024 年因產品回收導致利潤大幅受壓，為近年調整重點。
3️⃣ PepsiCo Beverages North America (PBNA)
- 主要產品：碳酸飲料（Pepsi、Mountain Dew）、運動飲料（Gatorade）、茶與果汁（Lipton、Tropicana）。
- 技術優勢：品牌矩陣強大、與大型連鎖餐飲與賣場有長期合作關係。
- 客戶集中度：部分依賴裝瓶商與通路商（如 Walmart、餐飲連鎖），但合作穩固。
- 利潤貢獻：營收佔比最高，但因行銷費用與競爭激烈，利潤率低於 Frito-Lay。
4️⃣ Latin America
- 主要產品：在地零食與飲料（如 Sabritas、H2Oh!、Gatorade 等）。
- 技術優勢：產品在地化調整靈活，定價策略靈活，能快速適應市場變動。
- 客戶集中度：主要透過在地通路與零售鏈銷售，分散程度高。
- 利潤貢獻：波動較高但潛在報酬佳，匯率風險與經濟循環需關注。
5️⃣ Europe
- 主要產品：零食（如 Lay's）與無糖飲料（Pepsi Max、7UP Free 等）。
- 技術優勢：持續擴大健康食品與低糖品項，符合歐洲健康趨勢。
- 客戶集中度：主要依賴大型超市連鎖與便利商店系統。
- 利潤貢獻：營收比重高，但近年受通膨與匯率拖累，利潤率承壓。
6️⃣ AMESA（Africa, Middle East & South Asia）
- 主要產品：可樂、茶飲與當地傳統小食；如印度的 Kurkure、沙烏地阿拉伯的果汁飲品。
- 技術優勢：以價格親民、份量多樣為特色，符合在地需求。
- 客戶集中度：市場分散，依賴在地經銷與合作廠商。
- 利潤貢獻：在中東與印度快速成長，是未來營收增長引擎之一。
7️⃣ APAC（Asia Pacific, Australia, New Zealand & China）
- 主要產品：果汁、水、能量飲料與米餅等（如中國的 Mirinda、澳洲的 Smith’s）。
- 技術優勢：結合全球品牌與當地風味研發，在中國、印度等大國推動快速創新。
- 客戶集中度：與電商、便利商店與超市共同推動通路滲透。
- 利潤貢獻：尚屬培育型市場，但成長潛力巨大，屬戰略投資重點。
六、競爭者與潛在威脅比較
📊 主要競爭者比較表：
🧪 技術比較說明：
- 與 Coca-Cola 相比，PepsiCo 擁有更完整的產品組合（飲料＋零食），且供應鏈整合能力強，可從研發、生產到配送一條龍管理。
- 然而在 飲料利潤率與品牌聚焦度方面略遜一籌，Coca-Cola 因品牌專注與輕資產裝瓶模式，在毛利率上表現更優（60.3% vs 54.6%）。
⚠️ 潛在威脅：
- 新創飲料品牌與健康趨勢品牌（如 Olipop、Huel、Oatly 等）採用植物基、益生菌、低糖配方與社群行銷策略，有機會侵蝕 PepsiCo 在北美與歐洲的健康飲品市場份額。
- 此外，DTC（Direct-to-Consumer）通路與即飲飲品訂閱制也可能逐步威脅傳統通路型品牌的競爭力。
七、估值與安全邊際分析
估值方法與計算過程：
我們使用三種常見的估值方式，分別對 PepsiCo 進行評價：
✅ 貼現現金流法（DCF）
假設公司 2024 年自由現金流為 79.8 億美元，未來五年年增率為 4%、折現率為 7.5%、終值成長率為 2.5%，計算得到企業總價值約 1,748 億美元，對應每股價值約 127.13 美元。這是保守評估方式，反映公司內在現金流價值。
✅ 本益比法（P/E）
使用核心 EPS（8.16 美元），乘上消費必需品產業平均本益比 18.5 倍，得到每股估值約 150.96 美元，隱含總市值約 2,075 億美元。
✅ EV/EBITDA 倍數法
根據財報推估 2024 年 EBITDA 為 159 億美元，乘上產業平均 EV/EBITDA 倍數 13 倍，換算後每股估值約 150.36 美元，隱含總市值約 2,067 億美元。
與目前市值比較（股價 $149.27，市值約 2,053 億美元）：
- DCF 模型估值僅 127.13 美元，低於現價約 17%，顯示缺乏安全邊際；
- P/E 與 EV/EBITDA 模型估值分別為 150.96 與 150.36 美元，均略高於現價，反映市場對其穩健獲利的合理定價。
結論與安全邊際評估：
- 從保守的 DCF 模型來看，目前股價略高估，不具備明顯安全邊際；
- 若採用市場常用的倍數估值法，則股價大致合理，顯示市場已充分定價其品牌與現金流穩定性
